托底政策刺激，商品情绪回暖

　　9月30日，国内商品期货多数收涨，20号胶涨近6%，橡胶涨超5%，PVC涨超4%，BR橡胶涨近4%，氧化铝、豆一、钯涨超2%，菜油、甲醇、生猪、苯乙烯、沪金涨超1%。跌幅方面，沥青跌超3%，集运欧线跌超2%，苹果、棉花、纸浆跌超1%。

　　股指方面：股指期货收盘表现分化，沪深300股指期货(IF)主力合约涨0.37%，上证50股指期货(IH)主力合约涨0.3%，中证500股指期货(IC)主力合约跌0.1%，中证1000股指期货(IM)主力合约跌0.38%。

　　国债方面：国债期货收盘集体下跌，30年期主力合约跌0.58%，10年期主力合约跌0.19%，5年期主力合约跌0.12%，2年期主力合约跌0.04%。

　　商品方面：国内商品期货收盘多数上涨，20号胶涨5.9%，橡胶涨5.54%，PVC涨4.3%。9月29日下午国家密集发布包括住房贷款贴息、下调PSL利率、扩大抵押补充贷款领域、支持再贷款等稳增长托底信号。PVC等典型的内需商品，市场情绪回暖，当日表现反弹。

　　总体上当前处于海外流动性收紧，而国内稳增长发力阶段。

　　商品金融价值承压，而内需商品基本面待改善状态，大宗商品行情的内驱力偏弱，可能产生较大波动的在于地缘政治变动。

　　节日期间可继续跟踪美伊会谈进展和海外就业市场数据动态，做好准备和应对。

　　徽商席位减多螺纹钢、生猪，加多碳酸锂

　　东财席位减空燃油、沥青

　　平安席位减空三十年国债、十年国债

　　瑞银席位加空螺纹钢，减空PVC、中证1000

　　摩根大通席位减多豆粕、棕榈油

　　高盛席位减空PVC，加空热卷、纸浆

　　永安席位减空螺纹钢，减多热卷、氧化铝

　　中信席位减空螺纹钢，减多玉米、豆粕

　　国君席位减空热卷、螺纹钢，加多PVC

　　01

　　黑色期货

　　报告日期|2026年9月30日

　　9月(9月1日至9月30日)黑色系全线走弱，八个品种月线无一上涨。

　　焦煤以16.19%的月跌幅领跌，焦炭跌12.63%、锰硅跌4.70%、热卷跌4.02%、铁矿石跌3.37%、硅铁跌2.85%、螺纹钢跌2.66%、不锈钢跌1.58%，成材跌幅普遍小于煤焦，煤焦钢矿比价重心整体下移。

　　月内驱动几经切换：上旬焦煤在山西安监高压、蒙煤通关低位的供给收缩叙事下一度上冲至1763.5元/吨的月内高点，带动双焦领涨；

　　9月18日国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发煤炭稳产稳供通知，允许符合条件的超产煤矿在12月底前按不高于核定产能的1/12组织生产，供给刚性约束的预期被打破，当日焦煤主力收跌7.78%、近月合约封板跌停，焦炭收跌5.45%，双焦自此转为下行并拖累全板块。

　　需求端“金九”旺季落空，9月制造业采购经理指数50.1%、重返扩张区间，但黑色金属冶炼及压延加工业的生产指数与新订单指数均继续低于临界点，钢材需求并未跟随宏观景气同步改善。

　　整体看，9月黑色系的主导逻辑由供给收缩预期转为供给恢复预期，成本端估值系统性下移，而成材低产量与低库存仅提供了底部支撑，不足以对冲成本塌陷。

　　月末需求端托底政策开始落地，但月内主导变量仍是供给恢复与成本下移。

　　预计10月黑色系或震荡偏弱运行。

　　焦煤方面，保供政策虽已落地，但实际复产进度滞后于预期，供给恢复预期持续发酵，叠加线上竞拍多次出现降价与流拍，现货承接意愿不足，价格反弹高度受限。

　　焦炭在焦企连续提产、吨焦盈利明显修复后供给自低位回升，而钢厂对高价原料的抵触情绪较强，9月29日已开启首轮提降，成本支撑进一步弱化。

　　成材端低产量与低库存形成底部支撑，但需求端难有增量，价格以跟随焦煤、焦炭等成本端波动为主，节后累库风险上升。

　　需求端政策出现积极变化，居民购房贷款贴息与抵押补充贷款降息等工具已经落地，有助于修复地产链预期，但贴息聚焦首套刚需与中小套型，10月更可能体现为情绪与预期的边际改善，尚不足以扭转成本下移带来的下行压力。

　　铁矿石海外发运仍处同期高位、港口库存持续累积，铁水产量下滑压制采购需求，但海运费维持高位构成成本支撑，预计震荡偏弱。

　　铁合金中硅铁受兰炭提涨支撑、锰硅受南方头部企业减产预期支撑，但两者库存与产能基数均偏高，减产更多体现为被动自救，缺乏持续拉涨动力。

　　风险点在于煤矿复产进度超预期、焦炭后续提降轮次与幅度、节后成材与原料累库节奏、增量财政政策力度与落地效果，以及海外货币政策与地缘局势扰动。

　　02

　　白银

　　报告日期|2026年9月30日

　　美联储点阵图显示未来半年内仍存在2次加息的可能性，10Y美债利率月末上涨至5.21%附近，叠加美元指数震荡走强，白银价格当月先涨后跌最终收阴。当月白银弱势下跌为主，整月下跌8.27%，全球宏观流动性预期偏紧下，白银技术压力相对偏大。

　　白银期货短期内或继续交易流动性预期，美伊扰动亦属于通过影响成本通胀，从而影响市场流动性预期，通胀预期偏高的情况下，市场近期加息预期亦偏强。

　　当前市场高利率状态尚未发生改变，行情反转难度较高，短期白银震荡调整为主。

　　中长期来看，虽然当前实际利率偏高，但通胀持续期较长的可能性不高，长周期通胀以工资上涨驱动为主，当前k型经济周期，传统行业复苏相对迟缓，海外薪酬上涨动能偏弱，不具备长周期通胀的条件。

　　市场对去美元化逻辑可能比较反复，短期难以证实亦难以证伪，短期美元超预期走强驱动贵金属价格下跌，但中长期白银依旧以流动政策预期驱动为主。

　　2)美国就业数据超预期，劳动力市场超预期强硬，导致劳动力成本上涨，导致长期通胀预期加强；

　　03

　　甲醇

　　报告日期|2026年9月30日

　　本月，甲醇主力合约呈现“震荡上行、高位盘整、多头占优”的特征。价格从月初的低位区域持续走高，月中一度冲高，随后维持高位强势整理，月内累计上涨约19.32%，整体处于多头趋势的延续与巩固阶段。本月K线以中阳线/小阳线为主，整体呈阶梯式上行格局，多头排列特征明显。

　　考虑到本月价格压力位附近多次遇阻且持仓量未能持续增加，下月大概率维持高位宽幅震荡。多空双方将在该区间内反复博弈，等待基本面或资金面的方向性信号。

　　地缘或逐渐缓解、海外装置陆续回归、进口逐渐增加、港口趋于累库，地缘溢价逐步修复，价格重心相对上半年下移。国内供应维持高位+进口陆续回归+需求存在增量，等待进口供应增量兑现和下游主动补库意愿提升，供需两弱但库存难有显性累积。

　　当前价格处于高位区域，如果基本面利好无法持续兑现，多头获利盘集中兑现将引发剧烈回调，追高风险大。本月行情以"减仓上涨"为主，缺乏新增资金推动。若下月持仓量持续下降而价格滞涨，则是多头资金离场的危险信号，需警惕多头陷阱。

　　04

　　玉米

　　报告日期|2026年9月30日

　　玉米期货在前期大幅下跌后本周转入窄幅震荡，主力合约C2611从周一(9/28)2180元/吨小幅抬升至周三(9/30)2187元/吨，三个交易日累计仅+7元/吨(约+0.3%)，全周运行区间2177—2194元/吨，波动明显收窄。

　　国庆节后东北新粮将进入大规模收割上市阶段，供应压力有望进一步加剧，短期内玉米价格仍面临下行压力。

　　但政策收储托底、种植成本支撑以及下游刚需补库需求将限制价格深跌空间。

　　预计节后玉米期货将延续弱势震荡的走势。

　　中期来看，玉米价格有望在四季度末至明年一季度逐步企稳，随着新粮上市高峰期的过去，市场供应压力将逐步缓解。

　　同时，四季度为传统消费旺季，饲料和深加工需求有望边际改善，但考虑到2026/27年度玉米总产量预计维持高位，供应充裕格局短期难以根本改变，价格反弹空间有限。

　　天气风险；政策风险；需求风险；国际市场风险；替代品风险；物流风险；质量风险。