9月29日，中国人民银行调整完善若干货币政策工具，抵押补充贷款(PSL)出现两项关键变化：一年期PSL利率下调25个基点，由1.75%降至1.5%；支持领域扩围至水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设。PSL市场能见度虽低于MLF和逆回购，但作为结构性货币政策工具箱中面向政策性银行的中长期定向工具，其定价与投向变化具有较强的政策信号。本文从工具机制、与普通再贷款的差异、此次调整看点及观察价值四方面展开分析。

　　一、工具定位：央行对政策性银行的中长期定向资金支持

　　 PSL全称抵押补充贷款，由中国人民银行于2014年4月创设，初始发放对象为国家开发银行，主要用于支持棚改贷款。2015年10月起，发放对象扩展至国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三家政策性银行。

　　操作机制上，政策性银行以高等级债券资产和优质信贷资产等合格抵押品，从央行获得中长期资金，实际使用期限最长为5年。PSL采取质押方式发放，央行确定资金利率，政策性银行再将资金定向投放于国家战略支持领域。PSL资金实行专款专用，央行对资金使用情况进行监督。因此，PSL兼具基础货币投放与结构性引导功能：一方面，央行通过资产负债表向政策性银行提供中长期资金；另一方面，资金用途、期限和价格均带有明确政策导向。

　　与MLF面向商业银行提供中期资金支持不同，PSL对象更窄、期限更长、定价上更偏政策导向、用途更明确，可视为央行对政策性银行负债端的定向中长期支持工具。招联首席经济学家董希淼介绍，PSL是央行向政策性银行提供的长期资金，将其利率下调0.25个百分点，可直接降低政策性银行负债成本，增强其以较优惠利率向实体经济重点领域投放中长期信贷的能力。

　　二、与普通再贷款的区别：三个“定向”

　　 PSL的独特性可概括为三个“定向”。定向机构，仅面向三家政策性银行，不面向一般商业银行。定向用途，资金必须投向央行指定领域。PSL创设初期主要用于支持棚户区改造，后逐步扩展至重大水利工程、地下综合管廊、“走出去”等领域。定向定价，PSL利率由央行直接确定，不通过市场化招标形成。当前1年期支农支小再贷款利率为1.25%，PSL利率高于支农支小再贷款利率，体现了PSL作为中长期资金工具的定价特征。

　　与普通再贷款相比，PSL在抵押安排上存在本质差异。再贷款是纯信用贷款，央行账目存在一定程度的信用风险；PSL则采取质押方式发放，以合格资产作为抵押，以一定的折价率和利息成本换取流动性。这种设计使PSL在央行资产安全性上更具优势，同时赋予其更强的定向调控能力。简言之，PSL是央行以低成本资金定向支持政策性银行，再由政策性银行定向支持国家重点领域的机制。

　　三、此次调整的三大看点

　　看点一：降成本。一年期PSL利率从1.75%降至1.5%，直接降低政策性银行从央行获取资金的成本。在政策性银行保本微利原则下，负债成本下降有助于其向“六张网”等国家重点领域提供更优惠的贷款利率，推动项目融资成本下行。

　　看点二：扩领域。PSL支持范围从棚改扩展至“六张网”，反映政策支持对象从房地产驱动的棚改，转向网络型、新型基础设施。水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网共同特征是：投资规模大、建设周期长、社会效益显著，但相关项目现金流回收周期较长。据国务院国资委披露，中央企业围绕“六张网”年度计划安排相关投资约2万亿元。中信证券首席经济学家明明在研报中测算，“十五五”期间“六张网”建设直接投资达30万亿元，有望带动上下游投资86万亿元。天府立言金融研究院院长曾刚认为，“‘六张网’相关项目资金需求规模大、周期长”，“六张网”建设兼具稳投资、扩内需的短期作用，以及补短板、提效率、强韧性的长期价值(据上海证券报报道)。

　　看点三：与财政政策形成协同。此次PSL调整与10月1日起实施的居民房贷贴息政策形成组合拳。PSL降息从供给端降低政策性银行资金成本，财政贴息从需求端降低终端借款人融资成本，两者同时发力。中国首席经济学家论坛成员庞溟表示，本次推出的货币政策工具“组合拳”，通过降成本、扩范围、增额度、提比例等措施，引导资金流向重大基础设施建设、产业转型升级领域，并加大对经营主体的金融支持(据上海证券报报道)。

　　四、对普通人的观察价值

　　其一，PSL投向是观察政策重点的窗口。PSL支持什么领域，意味着国家基建投资的优先级在哪里。从棚改到“六张网”，PSL投向变化折射出中国基建投资重心的迁移：从房地产驱动的棚改，转向算力、通信、电网、水网、物流等新基建和网络型基础设施。对关注基建产业链和区域经济的投资者，PSL支持方向可作为先行指标跟踪。

　　其二，PSL降息有助于压低基建项目融资成本。政策性银行获得更低成本资金后，向“六张网”项目发放的贷款利率有望下降，参与相关项目的企业融资压力或有所缓解。华泰证券研报观点指出，“六张网”覆盖传统与新型基础设施，相关项目投资规模大、建设周期长，有望成为银行中长期信贷投放的重要增量方向，并为商业银行对公业务提供一定业务空间。

　　其三，PSL与居民生活的关联比想象中更紧密。城市水网改造、电网升级、物流枢纽建设等项目的资金链条中，可能都有PSL支持。其调整最终会通过基础设施改善和公共服务提升产生传导效应。

　　 PSL是央行对政策性银行的定向中长期资金工具——利率由央行直接确定，期限长于逆回购，用途较一般再贷款更聚焦。从棚改到“六张网”，PSL投向的变化，是中国基建投资重心迁移的缩影。