铁矿石：高库存叠加铁水下行，铁矿石重心易下难上。

　　当前铁矿石盘面持续处于政策预期与终端现实的双向博弈中，情绪端存在地产托底政策支撑，但供需基本面持续宽松、终端用钢需求疲软，合约整体震荡偏弱，反弹属于阶段性情绪修复，不具备趋势反转条件，价格重心易下难上。

　　消息面维度，近期地产稳增长政策持续落地，从存量优化、保交楼、融资支持等多维度托底行业信心，阶段性提振黑色板块风险偏好，带动铁矿石盘面出现脉冲式反弹。但政策传导存在明显滞后性，短期难以快速拉动竣工与新开工数据实质性回暖，情绪提振持续性有限。产业政策层面，粗钢压减常态化执行逻辑延续，四季度环保与生产管控仍有落地预期，持续约束高炉生产上限，从需求端压制原料估值。海外供给端，澳巴主流矿山四季度生产发运计划维持高位，短期港口天气检修带来的发运扰动仅为阶段性影响，无法改变全年供给宽松的大格局，后续到港增量压力将持续释放。

　　基本面是主导行情的核心，供需宽松格局持续强化。供应端，澳巴主流港口发运量逐步修复至年内高位水平，前期短期扰动消退后，远洋货源到港节奏稳步加快。国内 45 港铁矿石库存持续高位运行，长期维持 1.64 亿吨以上同期高位，累库趋势未改，港口现货货源极为充裕，完全能够满足钢厂刚需采购。同时国内精粉生产稳定，日均产量维持高位，内矿补充进一步加剧整体供给过剩局面，原料端无任何供给短缺支撑。需求端弱势特征更为明显，247 家样本钢厂高炉开工率、产能利用率持续回落，日均铁水产量下行至 235 万吨附近，持续刷新阶段低位。当前钢厂整体盈利率维持低位，多数企业处于亏损或微利状态，生产积极性严重不足，主动补库意愿彻底缺失，始终维持低库存随用随采模式。成材端终端订单持续疲软，建材、板材库存去化缓慢，下游终端开工乏力，钢材库存累积反向压制高炉复产空间，铁水产量暂无回升动力，铁矿石刚性需求持续走弱。

　　资金面来看，I2701 合约资金结构持续偏弱，反弹行情均呈现缩量特征，市场追涨意愿严重不足。盘面每次依托政策情绪反弹后，空头资金都会顺势增仓布局，产业套保盘逢高持续施压，上方阻力压制极强。投机资金仅短期博弈政策利好，情绪消退后快速离场，无法形成持续性多头力量。整体资金交易逻辑清晰，以逢高做空、反弹兑现为主，低位承接力度薄弱，资金行为完全贴合偏弱基本面，进一步确认行情震荡偏弱的运行节奏。

　　综合判断，铁矿石 I2701 合约震荡偏弱格局稳固，短期地产政策仅能带来阶段性情绪修复，无法扭转高库存、低铁水、弱需求的核心利空格局。供给充裕叠加终端需求持续疲软，行情反弹高度受限，重心易持续下移。后续重点跟踪钢厂检修落地节奏、港口库存累库幅度、终端成材订单及库存去化情况，基本面未出现实质性改善前，维持偏弱运行判断。