有色金属

　　SI

　　工业硅

　　【行情复盘】

　　华东地区421#现货价格持平于9550元/吨，华东地区通氧553#硅现货价格持平于9450元/吨。期货主力合约SI2611收跌0.29%至8530元/吨。加权持仓量减少0.41万手至46.1万手。

　　【基差仓单】

　　华东地区通氧553#基差为920元/吨；华东地区421#基差为220元/吨，（基准合约为SI2611）。

　　目前仓单数量为33584手，环比+334手，变化主要来自建发天津东丽（+348手） 。

　　【重要资讯】

　　1、据SMM了解，9月份多晶硅产量预计在11.5-12万吨附近，10月份部分硅料企业有减产计划，预计10月份多晶硅产量环比下降。有机硅周度开工率环比小增，主因个别单体厂复产增开，9月全月来看，不同单体厂开工率增减并行，9月有机硅总产量环比变化有限。

　　【交易策略】

　　分析：10月西南将逐步进入枯水期，工业硅产量或延续下降态势，预计当月仍供<求，并带动库存去化。需求方面，有机硅保持低负荷运行，多晶硅对工业硅消耗的增量也相对较小（多晶硅枯水期也将减产，届时会减少对工业硅的消耗，这部分需求预期相对悲观）。综合看，供应端虽受益于减产有所改善，但需求端较弱，且难有明显增量预期，因此巨量库存的消化压力会对硅价向上空间形成制约，预计总体硅价仍偏震荡（除非供应端的减量超预期）。

　　单边：新单观望。

　　期权：观望。

　　套保：上游企业适量卖出保值比例（总体比例不宜过高）。多晶硅、铝合金等中下游企业中等比例买入保值。

　　套利：新单观望。

　　PS

　　多晶硅

　　【行情复盘】

　　N型多晶硅致密料现货价格上涨150元至40400元/吨，N型多晶硅混包料现货价格持平于39400元/吨。

　　期货主力合约PS2611收跌0.27%至36990元/吨。加权持仓量减少0.19万手至15.23万手。

　　【基差仓单】

　　N型多晶硅致密料基差为3410元/吨；（基准合约为PS2611）。

　　目前仓单数量为76800吨，环比持平。

　　【交易策略】

　　分析：关注四季度硅料企业可能进行减产带来供应端的改善（10月将逐步进入枯水期，叠加企业联合控产，以及明年1月份开始能耗限额正式执行），然而下游需求表现仍较为疲弱，且对高价接受度并不高（弱需求导致上涨可持续性差）。因此，我们认为供应端的反内卷只能让价格不再失速下跌，而不会带动价格如去年那般强势拉升，预计硅料价格或仍处于磨底状态中。后续需关注供应端四季度减产以及明年能耗限额推动产能出清进展。

　　单边：待企稳后逐步分批布局多单（长线），并控制好仓位。

　　期权：新单观望。

　　套保：上游中等比例卖出保值，下游随价格下跌逐步增加买保比例（总体中等比例）。

　　套利：11-12反套剩余持仓继续持有，并做好止盈管理。

　　LC

　　碳酸锂

　　【行情复盘】

　　国产电池级碳酸锂(Li2CO3≥99.5%)下跌2050元至133150元/吨；国产工业级碳酸锂(Li2CO3≥99%)下跌2050元至129550元/吨。

　　期货主力合约LC2701收跌3.48%至124420元/吨。加权持仓量减少0.62万手至72.51万手。

　　【基差仓单】

　　SMM电池级碳酸锂均价-LC2701的基差为8730元/吨。

　　目前仓单数量为33436吨，环比-899吨，变化主要来自 四川雅化（-350吨）、天诚高新（-260吨）、建发上海（-199吨）。

　　【重要资讯】

　　1、外电9月23日消息，总部位于温哥华的EMP Metals Corporation旗下位于萨斯喀彻温省的奥罗拉项目示范工厂已完成投产调试，正式作为一体化连续流锂精炼设施投入运营。公司正与Saltworks Technologies合作，专注于优化各工艺系统以建立稳定运营条件，并生成支持Project Aurora下一阶段运营数据。EMP公司采用直接提锂技术，目前在萨斯喀彻温省南部持有超过83,000公顷地下矿权和战略井筒。这些优势支持公司计划推进初始商业模块，目标年产1,500至3,000吨锂产品，并随后扩张。Saltworks已在推进模块化商业精炼厂的全规模工厂设计和成本估算，该精炼厂年产能超过3,000吨锂产品。（上海金属网编译）

　　【交易策略】

　　分析：未来供应增加与需求走弱的预期仍压制着期货价格。 然而江西停产换证阶段锂矿库存消化后存在减停产风险、以及其他新增检修，供应端长期增长预期之下不可忽视阶段性的扰动。

　　需求方面，新能源车+储能四季度需求仍在（环比增速放缓并不代表需求减弱，因为需求端基数一直在抬高）。再加上明年电池退税取消所引发的抢出口，总体需求仍持乐观看待（过去2年锂电需求旺季主要是在四季度，大厂排产下修不是行业需求不行，而是订单向其他企业转移带来的结构性变化。目前市场对未来供应增量偏乐观，对需求偏悲观，盘面价格存在超跌可能）。

　　综合看，我们暂不转空，预期强现实推涨行情在四季度启动（做多性价比有所提升，但操作上要谨慎一些，且要做好行情在国庆节后才可能启动的心理准备以及风险管理）。

　　单边：目前仍持逢低多思路，不过一定需要做好仓位/风险管理 ，或是 等待右侧信号出现再参与（风险接受度偏低的投资者宜多看少动）。

　　期权：新单观望。

　　套保：上游中等比例卖保，下游中等比例买保（可适量增加比例，总比例不宜过高）。

　　套利：11-12反套持仓需根据自身情况做好风险/止盈管理。

　　能 源 化 工

　　SA

　　纯碱

　　【行情复盘】

　　期货市场，现阶段纯碱01合约承压均线弱势震荡。现货市场来看，据隆众等数据资讯显示，华北地区重碱价格1120-1220元/吨，华东地区重碱价格约1130-1230元/吨，华中地区重碱价格约1090-1180元/吨。

　　【基差价差】

　　基差方面，目前华北重碱01合约基差96元/吨，华中重碱01合约基差约46元/吨，基差小幅走强。价差方面，纯碱11&01价差约-34元/吨，偏弱调整。

　　【仓单变化】

　　仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前纯碱仓单量为1887张，环比增加172张，增量来自中储天津。目前仓单主要分布在中远海运。

　　【重要资讯】

　　据隆众、卓创等资讯信息显示，近期纯碱综合产能利用率73.83%，环比增加3.57%。其中氨碱产能利用率69.28%，环比下降2.02%；联产产能利用率62.71%，环比下降1.18%。16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率81.44%，环比增加4.77%。此外现阶段国内纯碱厂家总库存180.58万吨，其中轻质纯碱95万吨，重质纯碱85.58万吨。

　　【交易策略】

　　现阶段纯碱价格于前期阶段性低点一线附近震荡波动，价格整体上行动能不足。基本面来看，随着装置逐步恢复，纯碱后续供给或存增量预期，而下游需求则延续弱势波动，碱厂出货节奏偏弱，市场情绪欠佳。节前纯碱弱现实恐难改善，价格或低位调整。套利方面，11&01价差延续震荡。

　　UR

　　尿素

　　【行情复盘】

　　期货市场来看，现阶段尿素01合约窄幅整理，日内价格波动弹性有限。现货市场来看，据隆众数据信息显示，山东地区小颗粒主流出厂成交约1690-1740元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1750元/吨附近。

　　【基差价差】

　　基差方面，山东01合约基差约-8元/吨，河北01合约基差约22元/吨，基差环比走强。价差方面，UR11&01价差约-7元/吨，弱势调整。

　　【仓单变化】

　　从仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前尿素仓单量为 9022张，环比上期减少4张，减量来自濮阳皇甫，目前仓单主要分布在安阳万庄。

　　【重要资讯】

　　据隆众资讯及市场信息显示，近期尿素港口样本库存量：53.68万吨，环比减少23.99万吨。印标船期到来，多数外贸船期逐步集中到港，部分港口已形成明确的尿素外运离港预期，但当前集港需求仍旧存在，因此港口内货源出港与集港并存。其中主要变动为：天津港大颗粒货源以及天津港、黄骅港、龙口港、连云港小颗粒货源离港。其余港口零星到港。

　　【交易策略】

　　近期尿素盘面震荡调整，多空因素交织下价格较为纠结。基本面来看，近期出口以及节前采购给予盘面部分利多提振，但供需并未实质性好转，内需依然偏弱，对盘面支撑有限。此外随着国庆假期临近，资金参与热情有所弱化，加之节后产业或面临累库风险，预估近期尿素价格波动弹性或有限，价格延续低位震荡概率较大。套利方面，UR11&01价差延续偏弱调整。

　　BU

　　沥青

　　【行情复盘】

　　BU2611周四收涨7.31%至5256元/吨。9月24日，沥青现货价山东6230（-10）、华北6250（±0）、华东6540（±0）、华南6380（-20）元/吨，华东山东现货价差310元/吨（+10）。

　　【基差及月差】

　　山东10、11、12、01、02合约基差分别为714、1254、1749、2029、2129元/吨；

　　10-11、11-12、12-01、01-02月差分别为540、495、280、100元/吨；

　　BU与SC主力比价0.9517。

　　【仓单】

　　沥青仓库仓单0吨（-610），厂库仓单75600吨（-780），总计75600吨（-1390），泰普克新会注销610吨沥青仓库仓单，舟山济海安徽、山高新材料分别注销170、610吨沥青厂库仓单。

　　【重要资讯】

　　山东节前赶工需求减少，中下游采购积极性一般，主流成交多集中在低端，中石化主营炼厂出货尚可，多数炼厂仍有合同稳定交付，主力地炼限量出货，供应及库存低位；华东少量项目动工，贸易商出货一般，刺激中下游接货，主营炼厂均停产，社会库近期有少量山东资源流入，消耗较快，社会库存继续去库；华北主力炼厂稳价释放高价远期合同，挺价意愿较强，贸易商鑫渤海货源报价保持坚挺，成交尚可，炼厂限量供货，终端高价接受度有限；东北主力炼厂继续执行前期合同，社会库让利出货；西北疆内主力炼厂已恢复正常发货，受地方资金约束、高价抑制，终端采购意愿偏弱，疆外部分区域出现降雨，干扰道路施工，成交清淡；华南需求清淡，高价抑制赶工需求释放，高价资源出货不佳，个别中石油炼厂计划沥青停产，现货资源供应偏紧；西南川渝交投一般，中下游观望为主，供应仍无补充，贸易商心态坚挺，云贵现货资源有限，高价抑制中下游拿货，多数用户观望。

　　【逻辑分析】

　　山东主力地炼限量出货，华东主营炼厂均停产，华北炼厂限量供货，西北疆内主力炼厂已恢复正常发货，华南个别中石油炼厂计划沥青停产，沥青供应低位。高价抑制赶工需求释放，主流成交多集中在低端。原油价格再次上行，沥青成本端支撑较强，高位运行为主。

　　【交易策略】

　　单边：偏多操作，高位运行；

　　跨品种套利：暂且观望；

　　期现及跨期套利：暂且观望；

　　期权：暂且观望。

　　SC

　　原油

　　【行情复盘】

　　上周五，Brent主力收跌2.58%至97.62美元/桶，WTI主力收跌2.45%至92.44美元/桶，SC2611上周四收涨8.05%至743.5元/桶。

　　【价差】

　　SC2611-2612月差46.6（-1）；SC2612-2701月差28（+2.3）；SC2701-2702月差18.1（+3）。

　　【仓单】

　　原油总仓单296.1万桶（±0）。

　　【重要资讯】

　　伊朗推动一项7天方案，若美国解除对伊朗的封锁，伊朗将重新开放霍尔木兹海峡，核心议题包括解除制裁、放松石油出口限制、解冻伊朗资产，以及霍尔木兹海峡未来管理安排，包括伊朗和阿曼是否能在美国及地区国家参与的框架下恢复某种联合管理模式，以及美国舰船通行规则。特朗普已拒绝伊朗提出的七天停火提议计划，将在11月中期选举后恢复对伊朗的轰炸，目前尚无法确定特朗普正在考虑的空袭规模。美国已告知伊朗和调解方，特朗普无意解除海上禁运，拒绝伊朗重开霍尔木兹海峡的提议。伊朗总统表示，不再信任与美国的谈判。据Axios网站，在拒绝了伊朗关于结束战争的提议一天后，美国总统特朗普表示，他预计美国谈判代表本周将与伊朗进行更多会谈。

　　美国称，在过去48小时内，已有近4000万桶石油在美国的护航下通过了霍尔木兹海峡。但9月24日，仅有9艘商品运输船通过霍尔木兹海峡，其中8艘离开了该水道，10天平均通航量为18。沙特原油转道霍尔木兹推高VLCC需求，阿曼湾海域针对霍尔木兹海峡内中东原油进行的船对船转运活动已接近承载极限，推高航运成本，原油在海上的运输时间延长。

　　沙特9月26日拦截了飞往利雅得的胡塞无人机和针对南部哈米斯穆沙伊特的导弹。阿布哈和贾赞也发布了警报，此地有阿美石油的能源设施。

　　利比亚因沙拉拉至扎维亚原油管道阀门被迫关闭，截至9月24日已导致72.0362万桶产量损失，直接损失超过7500万美元。由于武装团体持续封闭沙拉拉原油管道的一个阀门，扎维亚炼油厂已停止一个炼油单元的运作。利比亚正在考虑通过梅利塔港或锡德拉港运入一批原油，以维持扎维耶炼油厂的运营。随后重新开启输油管道阀门，恢复原油输送，原油流动将逐渐恢复到正常水平。

　　特朗普政府正在考虑通过其他措施，如通过增加农业、建筑等行业使用的免税柴油供应，以及推动更多州取消柴油税等方式，缓解柴油价格压力，而非实施柴油出口禁令，目前尚未作出最终决定。

　　俄罗斯按原油加工量计算第七大炼油厂彼尔姆炼油厂在遭到乌克兰无人机袭击后停止运营，管道、储存设施和工艺装置受损。该炼厂2024年加工原油约1260万吨，即25.2万桶/日，生产汽油200万吨、柴油530万吨、燃料油20万吨和石油焦70万吨。自去年1月以来，悬挂俄罗斯国旗航行的船队规模增长超过1/3。

　　【逻辑分析】

　　伊朗推动一项7天方案，若美国解除对伊朗的封锁，伊朗将重新开放霍尔木兹海峡，但特朗普据悉拒绝伊朗7天计划，并考虑中期选举后恢复轰炸，伊朗表示不再信任与美国的谈判，地缘风险再度上行。白宫拟采取柴油降价措施，但不会禁止出口，俄罗斯第七大炼油厂受袭，已经停运，柴油短缺支撑油价。预计原油价格在地缘和基本面支撑下，高位运行为主。

　　【交易策略】

　　单边：偏强运行，高位振荡；

　　跨期套利：暂且观望；

　　期权：暂且观望。

　　分 析 师 简 介

　　常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，主攻尿素、聚烯烃等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保档案编写，在主流媒体发表文章数十篇。

　　郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、每日经济新闻、新华财经等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

　　樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。

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