本周商品整体先扬后抑。周初中东局势紧张、沙特输油管道遇袭，布伦特原油触及110美元，SC原油冲高至865.5元/桶；美联储加息25bp，叠加沙特通过船对船转运保供，地缘溢价快速回落，原油周五跳水回吐全部周度涨幅。黑色系受保供、蒙煤流拍及钢厂亏损拖累大跌，焦煤盘中跌停；贵金属、有色借利空出尽逆势走强，白银领涨。下周重点关注美伊外交与沙特复产进度。

　　01热点关注

　　能化：冲高后倒V回调

　　9月18日周五，原油主力合约盘中跌超9.5%上演倒V大反转。周初沙特东西输油管道遇袭，布伦特上摸110美元，SC原油2611最高冲至865.5元/桶，沥青、PTA、乙二醇一度跟涨；随后美方称中断以“天”计、沙特拟数日内恢复一半运力并以阿曼Sohar港船对船转运保障对亚供应，溢价连续三个交易日回吐周内全部涨幅；PTA、PX、乙二醇、甲醇等化工品同步回落。

　　核心逻辑：溢价定价让位于供应修复，供应修复预期触发溢价回吐，管道进度与美伊会谈是油价方向信号。

　　数据来源：同花顺期货通

　　贵金属：鹰派加息落地

　　美联储周三全票加息25个基点至3.75%-4.00%，16位委员预计年内至少再加一次，沪金周中一度下探923.3元/克；决议落地后油价回落缓解通胀担忧、两年期美债收益率降至4.72%附近，空头回补推动金银修复。

　　核心逻辑：鹰派利率路径压制估值，加息落地转入利空出尽式修复，金价区间下沿支撑是信号。

　　黑色：双焦遭遇“黑色星期五”

　　三部门联合发文加快煤炭稳产保供；蒙煤ETT平台38.4万吨蒙5#原煤全部流拍，起拍价由197.5美元下调至181.5美元/吨；Mysteel247家钢厂盈利率仅7.79%创年内新低。三重利空共振下，焦煤焦炭周五大幅下跌；玻璃、纯碱本周全程弱势。

　　核心逻辑：保供扭转供应预期、需求负反馈未止，铁水与蒙煤通关是信号。

　　有色金属：宏观利空出尽

　　加息落地后风险偏好回升，叠加美国铜关税或推迟传闻与交易所低库存支撑，周五沪铜、沪锌、沪锡联袂反弹，沪铜回升至109500元上方、午后进一步走强；但美元与美债高位仍压制估值，锡、镍、锌周内累计仍以回落为主，仅铜、铝收复周内跌幅、小幅收高。

　　核心逻辑：利率压制与低库存支撑对冲，板块由回吐转修复，美元走向与库存变化是信号。

　　农产品：USDA利空发酵

　　 USDA9月报告将美豆单产上调至52.8蒲式耳/英亩、产量45.35亿蒲式耳，期末库存3.1亿蒲高于预期，CBOT大豆一度跌破1300美分；周五上午豆粕回落至3405元、菜粕与豆二同步走弱，油脂受出口拖累、棕榈油跌至9905元；棉花、玉米、生猪本周跌幅居前，鸡蛋受节前备货支撑小幅收涨。

　　核心逻辑：丰产预期与内需疲弱共振，豆系近弱远强，到港与南美天气是信号。

　　02下周掘金

　　黑色|焦煤焦炭

　　基本面转弱中期偏空

　　基本面：煤矿复工复产、进口增量叠加地产四季度施工淡季，焦煤焦炭供给修复、需求走弱的共振格局逐步显现。供给端，山西煤矿复产虽增量有限，但边际向好；甘其毛都口岸日均通关超680车，蒙煤下调起拍价，成本支撑下移。需求端，1-8月新开工面积同比下滑24.8%，11月北方工地停工，建筑钢材需求将进一步走弱。

　　交易策略：

　　空单继续持有或逢反弹至上方压力区偏空思路，维持中期反弹偏空思路。焦煤2611关注下方1300-1350区间支撑，焦炭2611关注1800-1900区间支撑；若后续充分消化利空，焦煤、焦炭价格跌至下方支撑区间，5、10日均线止跌趋向震荡走平，则空头可减仓或止盈落袋为安。

　　原油化工|原油、燃料油

　　破位回调多头暂出场为宜

　　基本面：

　　原油：受沙特管道修复、阿曼转运增供影响，供应中断预期修正，但霍尔木兹风险未解；EIA库存降幅不及预期、成品油累库，IEA下调需求但过剩推迟至2027年，今年仍存缺口。

　　燃料油：新加坡、富查伊拉库存大降，中东偏紧；柴油分流，三季度缺口约21.8万桶/日；低硫套利关闭、10月趋紧，高硫供应增且发电转弱，仓单极低，Back结构下逼仓风险突出。整体供应主导，原油高位震荡，燃料油近强远弱、低硫强于高硫。

　　交易策略：近期管道进度与美伊会谈是油价方向信号。短期走势偏宽幅震荡；多头止盈离场观望，空头结合前高压力区及美伊消息面，有期权权限者可逢高轻仓试仓看跌期权。

　　能源化工|乙二醇、甲醇

　　短期走势偏高位震荡

　　基本面：

　　乙二醇：华东主港库存仅11.4万吨，处历史极低，但合成气制开工回升至76.53%，聚酯开工降至73.39%，供需由大幅去库转向紧平衡，近强远弱。

　　甲醇：港口库存大降至42.39万吨、华南极低，但内地产能利用率升至83.8%，MTO深度亏损、负反馈累积，煤价上涨抬升估值底部。三者共同受原油成本重心下移与国内供应回归压制，加工费进入重估阶段；乙二醇低库存支撑较强，PTA供需边际转弱，甲醇强现实与高估值并存。

　　交易策略：短期走势偏高位震荡，多头止盈出场观望；空头结合前高压力区及消息面，有期权权限者可逢高轻仓试仓看跌期权。

　　 PING AN FUTURES

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