【期货盘面】PG2610日盘收于7138（+118），夜盘收于7084（+110），10-11月差157（-32）；主力持仓4.35万手（-3.6），成交22.7万手（+5.2），持仓大幅减少；外盘CP M1收于662美元/吨（+19）。

【现货基差】现货报价，宁波7330（持平），上海7150（持平），南京7450（-200），山东7720（+60），最便宜交割品7330（持平）；基差方面，最便宜交割品基差192（-118，走弱），山东基差582（-58，走弱），宁波基差192（-118，走弱）；成交热度，山东产销率102%，华东产销率101%，华南产销率107%（走货顺畅、成交偏暖）。

【估值利润】上游，主营炼厂毛利1471元/吨（+482），地炼毛利786元/吨（-1）；下游，PDH利润(FEI)881元/吨（+51）顺挂，PDH利润(CP)364元/吨（+59）顺挂，MTBE气分毛利54元/吨（+73），烷基化毛利-618元/吨（-90）；进口，华东进口利润(FEI)-222元/吨（-117）倒挂，华南进口利润(FEI)428元/吨（+133）顺挂；裂解替代，亚洲丙烷裂解利润64美元/吨（-20）。

【供需库存】供应端，主营炼厂开工率73.90%（-2.13），独立炼厂开工率61.73%（+1.16），国内商品量49.48万吨（+0.16），到港量36.3万吨（-39.1）；需求端，PDH开工率79.58%（+5.48），MTBE开工率66.80%（+1.95），烷基化开工率40.91%（+0.43）；库存端，炼厂库容率18.09%（-0.71），港口库存229.91万吨（-21.7）。

【市场信息】1.地缘端，霍尔木兹海峡的航运压力没有改善，Kpler初步数据显示，9月15日仅4艘商品船通过霍尔木兹海峡，显著低于10日均值18艘。

2.供应端，沙特正在增加通过阿曼Sohar外海船对船转运的原油供应，以绕开受扰的传统运输体系，此信号表明沙特可能正在主动重构能源出口物流。

3.需求端，PDH开工率仍维持高位、未见减产，上周预期的成本负反馈未兑现，化工刚需对盘面形成支撑。

【南华观点】当前LPG行情最核心的外部驱动仍然来自中东地缘风险向实际供应端的传导，霍尔木兹危机已经把亚洲的LPG储备和供应安全问题推到核心位置，亚洲LPG交易的核心不再仅仅是绝对价格，而是能否稳定拿到货。美国能源部长赖特9月15日表示，“相信未来几周霍尔木兹海峡流量会增加”。如果这一判断最终落实到VLGC实际通航量上，那么此前市场计入近端价格中的可交付性风险溢价有望逐步回落。国内方面，进口LPG到港量下降强化了港口库存去化预期，供应边际收紧继续支撑LPG价格。PDH利润修复带来的需求增量已部分兑现，开工率在恢复至约70%后继续上行的动力有所减弱，若下游产品价格上涨幅度不足，PDH利润可能再次受压。目前丙烷和石脑油的价差处于原料切换经验的节点，若丙烷成本优势减少，则可能会降低裂解对丙烷的需求。与此同时，异丁烷及C4资源偏紧，MTBE、烷基化等下游可能面临较强的原料成本压力。后续重点关注中东地缘局势及霍尔木兹海峡通航进展，同时跟踪丙烯等下游产品价格变化，以及丙烷—石脑油价差在-50美元/吨附近的关键位置表现。