9月15日，美联储9月议息会议已经召开，加息已经是板上钉钉。目前对于市场而言，问题已经不是加不加息，而是连续加息还是单次加息的问题。

　　如果是单次加息，事实上目前市场已经做了一定程度的定价，对市场而言影响不大，如果是连续加息，比如从年末到明年年初，加息三次总共75个基点，将会让美国和其他国家的利差出现较大幅度的扩张，这会引发全球市场的不均衡，最受冲击的将会是已经很脆弱的美国股市，其他资产比如黄金和大宗商品的牛市可能戛然而止。

　　对美国通胀压力最大的是能源价格，美国对伊朗发动的军事行动持续升级，霍尔木兹海峡不畅通，国际油价持续上涨，布伦特原油已经上摸110美元，由此引发的通胀预期的上涨导致美债收益率全线上行，10年期美国国债收益率已经上涨到5.1%，30年期国债收益率上摸5.4%，全球主要投行的一致预期是9月美联储将加息25个基点，这个比例已经超过90%。

　　远超预期的8月就业数据出来之后，市场认为8月CPI的数据将是决定9月加息的关键，劳工统计局9月11日公布的数据显示，美国8月CPI同比上涨3.4%，持平预期和前值，环比0.4%符合预期，较前值的0.1%显著上行。

　　剔除食品和能源后的核心CPI环比上涨0.3%，超出市场预期的0.2%，为4月以来最大单月涨幅；同比涨幅则从前值2.5%小幅度回落至2.4%，为2021年3月以来最低水平，符合整体预期。

　　此次CPI数据最大的特点：8月整体CPI的反弹主要受到能源价格推动。能源价格环比上涨2.1%，其中汽油价格上涨3.9%，贡献了当月整体CPI涨幅的逾三分之一。

　　不过美联储制定政策的依据主要是核心通胀。住房价格涨幅在回落，但是部分服务价格重新走强，通信价格环比上涨2.3%，酒店住宿价格上涨2.4%，航空票价上涨2.7%。作为以服务业为主体的经济，部分服务价格的上涨，说明当前利率对经济的限制性可能是比较弱的。

　　对于美联储是否将连续加息，提前预判美债收益率将破5%的一位分析师的观点值得重视，Standard Bank G10策略主管Steven Barrow表示，美国国债抛售行情远未走完。他将年底10年期收益率预测上调至5.2%，并预计2027年一季度将进一步升至5.3%。

　　今年2月，市场普遍预期美联储将连续降息，10年期收益率低于4%，他却笃定地认为，美国十年期国债收益率将超5%，该判断当时看来非常突兀。如今伊朗局势、能源价格冲击以及通胀数据相继印证其判断。

　　他认为推动利率上行的长期结构性力量—包括全球供应链压力、气候变化的持续冲击，以及移民政策收紧对劳动力供给的限制，这种判断思路比较新颖，而这些问题目前更加严峻，Barrow表示：“我们正处于‘高利率维持更久’的体制中。”他预计美联储将在9月和12月各加息一次，此后将短期利率维持不变直至2027年底。

　　有人把此次加息跟上世纪80年代末期的那次加息周期相类比，1988年3月，美联储为防止再次进入高通胀，选择提前紧缩。1988年3月30日，FOMC会议将联邦基金利率上调25bp至6.75%，此后共计加息16次，最终联邦基金利率目标上调至9.8125%，共计加息331.25bp。

　　1980年代末时期的典型特征是：经济维持韧性、通胀压力逐步积累，最终促使美联储持续加息，随后经济活动放缓，政策才转向宽松。这与当前美国经济的形态高度重合。

　　另一种观点则认为，美国就业远未过热，比如实际薪酬已负增长、劳动参与率持续下滑，叠加40万亿美元债务压力与AI企业7000亿融资成本。单次加息不过是提前打出“无关紧要的子弹”，反而为明年降息打开空间。根本不具备连续加息的基础。

　　笔者目前的看法是，美国此次通胀上行的最主要基础是AI产业变革导致的产业升级，引发经济增长，就业火爆，加之海湾局势推升能源价格。未来如果海湾局势趋缓，能源价格下行，明年通胀或下行，加息可能在2027年中止，但是AI产业变革引发的需求爆发将继续让美国经济过热，连续加息还会到来。