奥飞动漫 (002292)
——业绩符合市场及我们预期，期待产业链布局持续推进

 业绩符合市场及我们预期。13 年公司实现营业收入15.53 亿元、营业成本8.67亿元，同比分别增长20.3%、8.5%；实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长27.3%，对应全面摊薄EPS 0.38 元，符合市场及我们预期（公司业绩快报预计实现净利润2.30 亿元，同比增长26.95%）。其中第四季度公
司实现营业收入4.99 亿元、归属于上市公司股东的净利润0.85 亿元，同比分别增长2.7%、9.6%。同时公司13 年计划每10 股派1 元人民币现金（含税）。
􀁺 综合毛利率与费用率稳中有升。13 年公司综合毛利率同比提升6.0 个百分点至44.1%，主要在于动漫与飞动漫玩具毛利率提升幅度相对较高。同时销售费用率与管理费用率同比分别提升3.0、1.8 个百分点至12.8%、12.9%，销售费用率提升幅度相对较大主要在于公司销售体系调整所带来的销售费用提升。
􀁺 动漫影视增长显著，内容业务值得持续期待。公司动漫影视业务实现营业收入2.17 亿元（收入占比14.0%），同比增长38.3%，收入高增长的原因一方面在于公司动漫授权业务进展顺利带来收入持续较高增长（雅客、小洋人等知名企业陆续与公司开展授权业务合作，滨 崎食品、360 等品牌相继在“巴啦啦
小魔仙”、“开心超人”系列影视作品中进行植入合作），另一方面在于公司收购的喜羊羊所带来的并表效应。同时公司综合毛利率基本稳定，同比增长2.95 个百分点至58.25%。14 年随着喜羊羊全年并表以及公司“泛娱乐产业平台”战略持续推进，动漫影视业务有望实现更为快速的成长。
􀁺 动漫玩具业务增长稳定，期待“火力少年王”推动悠悠球持续大卖。13 年公司动漫玩具业务实现营业收入8.61 亿元（收入占比55.5%），同比增长17.21%，收入增速继续保持相对稳定的状态。毛利率同比提升7.7 个百分点至44.88%，主要在于价格体系调整。同时14 年公司与孩之宝合作打造的《火力少年王5》
及其衍生产品“悠悠球”有望推出，考虑到“悠悠球”过去的销售记录以及与孩之宝合作所带来的内容、渠道能力的提升，14 年动漫玩具业务有望出现显著拐点向上。

电视媒体收入增长稳定，媒介端布局全面铺开。1）13 年公司电视媒体业务实现营业收入4300 万元，同比增长28.6%，继续保持相对较高的增长速度；同时毛利率基本稳定，同比提升1.94 个百分点至7.77%。2）根据公司公告，嘉佳卡通目前已经实现了十一个省市地区以及IPTV 所覆盖的上海、江苏、江西等十三个省份的覆盖，综合收视稳居广东片区同类频道（包括央视少儿）第一，在广东所有频道综合收视排名第七，区域领先地位进一步巩固；同时公司2012 年参股收购的“爱看动漫”于2013 年进入未来电视等互联网电视渠道，目前已发展总用户超3000 万户，其中互联网电视端2600 万户，移动端371 万户，日活跃用
户365 万人，日视频点播数1732 万次，公司全每媒介端布局正在进入收获期。
􀁺 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持公司14/15 年备考盈利预测为0.73/0.94 元，当前股价分别对应同期备考46/36 倍PE，略高于传媒行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进，继续维持“增持”评级。后期催化剂：a）产业链布局持续推进；b）动漫产品销售超预期；c）游戏流水超预期（近期有媒体报道公司收购的爱乐游出品的“雷霆战机”日流水过千万）。