宏观&金工早评 | 2026年8月27日

　　股 指

　　外围环境上，美伊局势仍然偏僵持，但海峡流量上升使油价偏弱震荡，美债利率压力缓解，后续主要焦点是杰克逊霍尔年会。昨日美股科技板快延续上涨，硬件股和云服务股均上涨。

　　A股昨日非银有色钢铁地产和科创50均表现较好，消费、石化和小盘股调整，因此上证50和沪深300相中证1000表现更好。

　　7月数据继续显示国内K型分化加剧，国内高新技术产业和出口仍然有韧性，固投和消费数据则进一步下滑。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。市场对9月后的内需政策发力有一定期待，但石油危机带来的输入性通胀风险使当前政策选择受限。

　　资金面上，由于海峡流量上升，美债利率压力偏缓和，美联储9月加息概率37%，国内实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松，中美利差压力有所缓解，昨日Dr007和R007小幅走弱。

　　结论：股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛，主要担忧是地缘通胀压力拉高融资成本，从而使当前的科技Capex强度难以持续，短期海峡流量上升市场情绪缓和，利好股指企稳回暖，但海峡问题真正解决前，仍难恢复趋势性上涨。

　　贵金属

　　贵金属整体呈现日内震荡、尾盘韧性的走势，日盘受到获利了结盘影响反复震荡，美盘时间在小幅超预期的PCE公布后出现短线回调，随后在再度企稳反弹，整体延续偏强格局，未出现深度回调。

　　通胀端来看，美国7月PCE数据小幅超预期，短期小幅压制市场宽松预期。8月26日晚间公布的美国7月PCE物价指数同比3.7%、环比0.2%，均小幅高于市场预期，核心PCE环比持平预期、同比维持3.3%高位。数据显示美国通胀粘性仍存，并未出现持续回落趋势，使得市场对美联储年内快速降息的预期进一步降温，美元指数和美债利率短线走高，贵金属同步受到一定抑制影响。

　　风险资产端，英伟达超预期业绩落地，短期修复市场风险偏好，但未形成显著利空压制。英伟达盘后公布最新财报，季度营收、净利润、数据中心算力收入均大幅超预期，AI产业高景气逻辑再次确认，带动美股科技资产回暖、风险情绪回升。不过本次财报毛利率指引略低于市场极致预期，叠加市场提前充分计价利好，行情呈现“利好落地、情绪克制”特征，风险资产走强并未挤出贵金属避险配置需求，对金价冲击相对有限。

　　油价回落进一步解除贵金属的宏观压制。伊朗与阿曼重启霍尔木兹海峡通航谈判，航道排雷、临时通航框架落地预期升温，市场交易逻辑从地缘冲突溢价转向局势降温、供给风险缓解。同时美国原油库存超预期增加，进一步拖累油价下行。油价回落降低了全球再通胀预期，缓解了前期大宗商品走高带来的宏观压力，为贵金属反弹提供良好环境。

　　利率与美联储预期层面，PCE超预期令市场降息预期继续谨慎修正，长端美债利率短暂承压冲高，但上行力度有限、斜率放缓，并未形成趋势性抬升。当前市场整体定价通胀粘性、政策维持高利率更久的预期，利率端压制边际钝化，不再是主导行情的核心矛盾。

　　整体来看，贵金属维持震荡偏强结构，后续重点关注杰克逊霍尔年会政策定调，在重磅会议前夕，市场或延续高位震荡、情绪主导行情的特征，需持续警惕高位获利了结与政策预期反复带来的短期波动。

　　国 债

　　国债期货全线收跌，TL跌0.15%报116.46元，T跌0.08%报109.44元；在岸人民币收报6.7205，升24基点。现券收益率整体上行，10年国债1.6895%、30年超长2.1665%；10-30Y利差约47.75bp。

　　美伊停火预期提振隔夜风险偏好，债市早盘未承接利好，10年国债260010基本平开于1.6825%。央行净投放2395亿元后资金面边际转松，但DR001、DR007仍守在1.40%上方，跨月扰动令买盘谨慎；国债期货低开低走，30年期主力跳空低开，日线缺口成为多头隐患。午后A股低开高走，股债跷跷板压制情绪，止盈盘不断涌出，现券收益率震荡爬升，短端调整幅度大于长端，260010从1.6825%一路升至1.689%附近，30年超长国债成交在2.162%-2.1695%区间。尾盘期货收盘前现券情绪未见好转，收盘报1.6895%；15:15后成交延续弱势，10年国开260205收于1.77%。

　　现券长短端收益率同步上行，10年国债260010收于1.6895%上行0.65bp，30年超长国债2600004收于2.1665%附近上行0.25bp。央行开展2395亿元7天逆回购，单日净投放2395亿元；资金面均衡偏松，DR001降至1.41%附近、下行约3bp，DR007降至1.43%附近、下行约2bp。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行净投放2395亿元、逆回购利率持平1.40%，意在平抑跨月资金波动，但DR007仍稳于1.43%附近，资金面只是边际转松。微观结构上，基金和银行为10年国债主力买盘，券商为主力卖盘，止盈盘与配置盘的拉锯令收益率下行受阻；存单9M募集火爆，显示配置盘仍在分批布局，但交易盘拥挤度偏高、止盈情绪集中释放。短期利多来自基本面偏弱与货币政策稳中偏松，利空则集中于跨月资金扰动、风险偏好反复及30年美债利率创2007年以来新高的情绪压制。债市更偏向技术性调整而非趋势反转，10年国债在1.7%下方继续突破难度较大，短期维持震荡格局，关注跨月资金面与机构行为变化。

　　基 差

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