汇通财经APP讯——北京时间7月30日晚间,美日两国开展时隔数十年的联合外汇干预,市场原本期待此次操作能够扭转日元持续贬值的局面。但从后续资金流向来看,这次史无前例的托市行动产生了出乎市场预料的副作用,日元阶段性走强,反而为大量机构投资者提供了更加有利的入场窗口,不少资金借此机会进一步加码套息交易。

　　尽管干预行动短暂拉动日元汇率上行,却没有改变日本低利率环境催生的交易逻辑,日美之间显著的债券利差,依旧是驱动跨境资本流动的核心力量,也让日元的中长期贬值压力难以真正消解。

　　干预带来短暂升值,资金借反弹布局海外资产

　　根据日本财务省公布的统计数据,截至8月15日的两周之内,日本投资者净买入规模超过5万亿日元的境外股票与长期债券,对比此前两周超3000亿日元的净卖出状态,资金行为发生明显转向。市场观察人士表示,这一批跨境买入行为,发生在上月美日联合干预推升日元之后,投资者抓住日元短期走强的契机,以更加有利的汇率配置海外资产。

　　迈科思集团(Monex Group)专业董事杰斯珀·科尔(Jesper Koll)表示,汇率干预相当于为基本面长期投资者的套息交易按下了加速键。他补充说,只要日本本土的资金成本持续低于海外资产的回报水平,套息交易就会重新占据市场主流。

　　虽然官方干预成功推动日元出现一波快速反弹,汇率自干预前1美元兑164日元附近,一度上行至155附近,但上涨行情十分短暂,日元很快回吐大部分涨幅,重新回落至159附近。市场由此形成共识,除非日本央行能够实质性加息,收窄与美国之间的利差,否则日元仍将持续承压,截至周四,美日10年期国债利差维持在1.8个百分点左右。

　　日元的脉冲式上涨,没有带来套息交易的大规模平仓,反而成为机构重建头寸的时机。

　　机构行为印证交易逻辑,干预治标不治本

　　这一市场现象在日本机构群体中表现尤为突出。

　　道富投资管理(State Street Investment Management)固收策略师鲁雅彦(Masahiko Loo)表示,养老金、资产管理公司这类长期配置型机构仍在持续抛售日元资产。

　　东方汇理财富管理(Indosuez Wealth Management)亚洲首席策略师陈威强(Francis Tan)表示,本次干预仅仅解决了表象问题,并没有根治核心症结。他进一步解释,所谓症结,指的是日本低廉的融资成本,以及和主要经济体之间巨大的利率差距这类结构性现实。

　　杰斯珀·科尔表示,日本个人与机构投资者充分利用日元走强的机会,大量布局非日元资产,重点配置收益率更高的美国短期国库券与国债。鲁雅彦表示,对比干预之前,市场单边押注的程度有所下降,但只要美日利差维持高位,使用日元融资开展跨境交易的吸引力就不会消失。

　　阿尔法宾瓦尼资本(Alpha Binwani Capital)创始人阿什温·宾瓦尼(Ashwin Binwani)表示,机构依旧维持一篮子十国集团货币的套息头寸,澳元是其中主要标的。不少交易员在干预带来的反弹行情中了结空头,待效应消退之后,又重新建立看空日元的仓位。他表示,每一次干预催生的日元反弹,都成为做空日元的良好入场机会,底层驱动依旧来自日本偏低的利率水平。

　　投机头寸出现回落,汇率长期困局仍待破解

　　从美国商品期货交易委员会的统计数据可以看到,杠杆基金的日元净空头头寸已经明显收缩,自6月末接近13.8万手,下降至8月11日的59526手,这反映出监管层明确的干预意愿,对激进投机资金形成一定威慑。

　　但投机盘的收缩,并不代表套息交易整体退潮,养老金、资管等长线机构的配置行为,才是决定日元中期走向的关键。

　　总结

　　综合来看,美日联合干预实现了短期汇率扰动,却无法改变利差主导的资本流动格局。干预制造的日元反弹,反倒成为机构加仓套息交易的机会。

　　想要真正改变日元的弱势格局,仍需要日本央行在货币政策层面做出实质性调整,单纯依靠外汇市场干预,只能够短暂改变行情节奏,难以扭转深层的结构性矛盾。

　　美元兑日元日线图 来源:易汇通

　　北京时间8月21日13:44 美元兑日元 报 158.91/92