2026年以来，日元对美元汇率持续走弱，一度跌破164日元兑换1美元关口，刷新自1986年12月以来近40年的最低纪录。

　　7月底，美日两国罕见采取联合行动支撑日元，这是美国十余年来首次直接出手买入日元，也是美日近30年来首次针对日元展开紧密协调干预。

　　那么，美国为何要出手？这场干预又能否真正扭转日元的疲弱走势？

　　美国为何出手？

　　日本财务大臣片山皋月3日发表声明称，日本已于美东时间7月31日与美国联合干预外汇市场，且不排除根据市场情况追加干预措施。声明称，此次联合干预依据2025年9月发表的日美财长联合声明，旨在应对近期日元汇率剧烈波动与混乱走势。日本将继续与美国保持密切沟通，如有必要“将毫不犹豫进一步采取协调干预措施”。

　　据日本广播协会报道，这是继2011年东日本大地震后双方联合干预汇市以来，日美时隔15年再次联合干预汇市。

　　美日罕见联合干预汇市背后逻辑值得关注。

　　美国财长贝森特亲自下场"救日元"，很大程度上是为了防止日本局势失控殃及美国国债市场。

　　美国财长贝森特及总统特朗普公开表示日元"似乎被严重低估"，认为"过度波动"是不健康的。路透社拍到的一张照片显示，在7月31日的会议上，贝森特的记事本上写着“待办事项”，后面跟着“买入50亿至100亿美元的日元”。

　　国务院发展研究中心国际技术经济研究所研究员魏亮指出，最近一段时间以来，美国长期国债的收益率突然走高，表明在中东冲突蔓延升级的背景下，美国财政的可持续性出现了一定程度的风险。美国担心日本控制不住干预的冲动，在抛售美元的同时抛售美债，这会对美国的财政金融稳定带来冲击。

　　日元贬值背后

　　本轮日元走弱既有短期外部冲击的推动，更源于日本经济长期积累的结构性矛盾。

　　传统上，美日货币利差被视为日元贬值的最直接推手。日本央行虽在2024年3月启动加息周期，但步伐缓慢，到2025年12月才将政策利率逐步上调至0.75%，2026年6月进一步加息到1%。与此同时，市场担忧能源价格反弹推高全球通胀，导致美国维持高利率的时间长于预期，尽管美日利差缩小，但格局依然稳固，使得套息交易持续对日元构成下行压力。

　　值得注意的是，曾经导致日元贬值的部分主要因素实际上已有所弱化。日本贸易逆差从2022年的19.97万亿日元收窄至2025年的2.65万亿日元，2026年2月后的多次月度数据甚至显示日本贸易呈现顺差状态。

　　在此背景下，市场将本轮持续走弱命名为"高市日元贬值"，指向高市早苗政府上台后推行的扩张性财政路线。该政府减税并配套大额投资支出，弱化了财政整顿目标，使债务可持续性受到质疑。

　　今年6月底日本政府公布"骨太方针"草案后引发巨大冲击，日本长期利率一度触及2.9%，日元也同步下跌。

　　日本伊藤忠综合研究所首席经济学家武田淳指出，在维持宽松货币环境的同时推行积极财政政策，会导致市场对货币信用的信任下降，并逐渐演变为"抛售日本资产"的趋势。

　　从更深层看，日本经济面临的结构性短板难以短期扭转。

　　资金持续外流成为突出问题。企业层面的海外留存收益大量用于境外再投资，基本不回流。居民层面，新版个人免税储蓄账户制度(NISA)持续鼓励资金出海。产业竞争力方面，日本在互联网、人工智能、新能源等全球主流技术赛道集体"掉队"，传统汽车等支柱产业又面临竞争挤压，全要素生产率增长乏力。

　　此外，中东冲突推升国际油价，作为能源进口大国的日本购汇需求大增，输入性通胀压力加剧，日元传统的避险资产属性明显弱化。

　　早稻田大学商学院副教授樋原伸彦指出，日本GDP增长缓慢、民间企业投资不足、经济实力较弱，也使贬值趋势难以改变。

　　贬值困局难破

　　尽管美日强力联合干预在短期内对投机空头造成巨大震慑，但多方分析指出，长期来看日元依然面临难以根本扭转的困局。

　　首先是干预效果的局限性。日本前期斥资11.7万亿日元单方面干预，仅一个月后效果就近乎"跌回原点"。专家普遍认为，光靠外汇市场干预解决不了由经济基本面造成的问题。日本政府和央行虽多次出手，但在外部冲击持续的情况下，这些措施难以逆转日元中长期贬值趋势。

　　此外，美方也不会无限量地干预。摩根大通解释道，截至6月末，美国财政部的外汇稳定基金持有约130亿美元的欧元计价资产，以及255亿美元的美元计价资产。美国财政部可以通过将其持有的国际货币基金组织特别提款权(SDR)转换为美元，并将外币资产兑换成美元，从而扩大支持。但受制于欧洲社会基金的资源有限，新增资金可能需要国会拨款。而过去美国干预的资金通常在10亿到25亿美元之间，也远低于财政部现有的流动美元和欧元持有量。摩根大通认为美日双方都没有意图操纵日元走强，

　　其次是双重政策限制。在升息方面，日本政府债务总额已高达约1343.84万亿日元，政府债务占GDP比重高达229%，居七国集团之首，远高于第二名意大利的136%。若日本央行为抗贬值而大幅加息，将大幅增加政府偿债利息负担，并对国内僵尸企业造成沉重打击。在抛售美债方面，美国很难接受日本在美债市场大幅承压的情况下，通过大量抛售美债来换取美元干预汇市。这意味着日本陷入"无法大幅升息、无法大举卖美债"的双重困境。

　　最后是结构性漏洞难以堵住。日本高企的能源进口、企业境外再投资、居民NISA资金出海，这三大资金外流的破洞依然存在。国际清算银行数据显示，2026年1月日元实际有效汇率指数降至67.73，创下1973年日本实行浮动汇率制度以来最低水平，仅为1995年峰值193.95的约三分之一。日本《朝日新闻》援引国际货币研究所首席研究员桥本将司的分析指出，日元长期走弱的原因之一是日本国际竞争力不断下降，"现在日元正处于长期下行通道"。

　　综合来看，在缺乏经济基本面根本性改善的前提下，即使有联合干预，长期恐难彻底改变日元疲弱的走势。