墨西哥相较大部分拉丁美洲国家“离天堂太远,离美国更近”(注:原文为“Poor Mexico, so far from God and so close to the United States”,也即离天堂太远,离美国太近。这句谚语是墨西哥前总统波菲里奥·迪亚斯的名言,至今在文学作品、民意调查和媒体报道中仍经常被引用),无论是对等关税、美加墨贸易协定,还是美国移民局的政策调整,对墨西哥的政治、经济、日常生活都有着不可忽视的冲击。2016年以来,墨西哥比索汇率经历了三次较大的冲击,均维持了韧性。USDMXN长期来看基本围绕20中枢震荡。利率市场方面,墨西哥国债与美债相关性很高。展望未来,预计比索汇率仍将维持震荡,有一定向贬值方向调整的压力。货币政策方面墨西哥央行继续宽松空间有限,国债收益率则受到国家信用评级的掣肘,仍将维持在相对较高的水平上。

　　一、 墨西哥宏观经济表现

　　墨西哥经济增长有所放缓。2025年对等关税政策和美加墨贸易协定重构给墨西哥经济带来冲击,墨西哥年GDP增速自2024年的1.4%降低至2025年的0.6%。2025年墨西哥GDP为1.86万亿美元,在拉美地区仅次于巴西排名第二。根据世界银行预测,受到贸易政策争端缓和、货币政策宽松的支撑,2026年墨西哥GDP增速将自0.6%的低位回升至1.3%。通胀和就业数据近年表现相对良好。墨西哥通胀在2025年维持相对温和,全年大部分月份维持在4%以下的水平,年末降至3.69%,位于墨西哥国家货币委员会设定的2-4%的通胀目标区间之内。失业率在2025年底录得2.6%,处于历史上的较低水平,同时在拉丁美洲国家中也表现最好。

　　表1:拉丁美洲国家2025年主要经济指标

　　数据来源:根据公开资料整理修订(部分未公布数据使用预测值)

　　工业基础在拉丁美洲国家中排名居前。二战后大量美国企业在墨西哥投资设厂,墨西哥政府借机大力发展基础工业,修建全国铁路、道路等基础设施,奠定了较为坚实的工业基础。对比其他以农产品出口为主的拉丁美洲国家,墨西哥石化、电力、矿业、冶金和制造业均比较发达,其中石油行业、汽车工业最为突出。当前墨西哥是西半球第四大产油国,且海上采油发展潜力较高,今年更是一定程度上受益于中东霍尔木兹海峡的封锁。墨西哥是世界第六大乘用车生产国,也是世界上增长最快的汽车零部件和制造业集群,年产量接近400万辆,其中将近八成用于出口。目前石油和汽车行业均是墨西哥的支柱产业。

　　国际收支整体均衡,美国对墨西哥经贸政策的外部影响显著。墨西哥与美国的经济和居民往来密切,墨美贸易额占墨西哥对外贸易总额的60%以上,同时有大量的墨西哥人赴美务工,劳务收入以侨汇的形式回流。受益于“近岸外包”政策,墨西哥出口近年来维持增长,2025年出口总额约7,266亿美元,创近十年新高,贸易逆差因此有所收窄。“侨汇驱动型”的外部平衡。在拉美国家中,墨西哥的国际收支整体较为均衡,经常账户赤字仅占GDP的0.91%。值得一提的是,侨汇近十年来增长152%至676亿美元(占GDP的3.7%),几乎完全覆盖了货物贸易逆差和初次收入逆差。这部分主要是赴外务工(主要是美国)的收入汇回。

　　表2:拉丁美洲国家近年国际收支平衡表特征分类

　　数据来源:根据公开资料整理

　　二、 墨西哥货币和财政政策以及汇率表现

　　(一)以控通胀为主的货币政策和稳健的财政政策

　　货币政策以控制通胀为核心。墨西哥央行的主要政策目标是维持通胀在相对低位且保持稳定,当前央行设定的通货膨胀目标为3%±1%,主要通过银行间隔夜利率来进行调控。墨西哥货币政策周期与通胀周期存在一定错位。2011年以来,墨西哥一共经历了两轮货币政策调整周期。在第一轮周期中,为确保通胀回落至目标区间,货币政策降息滞后于通胀回落将近20个月。在第二轮周期中,为了在疫情期间支持国内经济,墨西哥于2021年年中才开始启动加息,政策利率自4%快速上调至11.25%,落后于通胀周期启动将近14个月。同样,第二轮降息晚于通胀水平回落16个月,体现出墨西哥央行货币政策调整的谨慎和数据依赖,倾向于确认通胀下行趋势后再宽松。

　　图1:墨西哥政策利率和通胀水平

　　墨西哥财政表现良好、政府偿债能力较强。墨西哥政府维持相对紧缩的财政政策,政府债务水平处于可控范围内,财政收支基本健康,在拉丁美洲国家中表现良好。墨西哥目前的整体债务占GDP比例为55.24%,属于国际中等水平。根据2026年政府预算,预计墨西哥公共财政收入约10.2万亿比索(占GDP的22.5%),较2025年实际增长5.9%;2026年财政赤字率预计4.1%,低于2025年的4.3%,叠加充足的外汇储备,墨西哥政府债务的偿付能力整体较强。当然,稳健的财政也存在一定的隐患,墨西哥财政收入对石油产业存在过度依赖,对国际石油需求和油价的变动也比较敏感。若南美洲出现地缘局势变动、国际经济衰退石油需求下降,其财政情况也会受到负面的影响。

　　(二)开放且活跃的外汇市场

　　自由浮动的汇率制度。墨西哥的外汇政策相对开放,经常和资本项均实施货币自由兑换。墨西哥比索因此为拉丁美洲少有的可自由兑换的货币,在离岸市场也可交割。外资公司可在墨西哥境内任何一家合法银行开立美元账户,并可以在完税后将公司利润、权益金、股利、利息和资本自由汇出。墨西哥比索流动性较好。根据BIS数据,2025年行OTC市场外汇相关日均交易量为280亿美元左右,量级与巴西雷亚尔接近,流动性水平在拉美货币中表现良好。具体看,与主流发达国家货币特征一致,墨西哥比索掉期交易量最大,日均交易量约144亿美元,即期交易量约100亿美元左右,远期、货币掉期较少,均在10亿美元的量级。当外汇市场出现极端情况时,墨西哥央行会对市场进行干预,运用包括美元拍卖、特别美元拍卖、外汇对冲拍卖、看跌期权拍卖、美元贷在内的多种工具进行调控,维护墨西哥比索的币值稳定。

　　图2:历年BIS场外外汇交易调查交易量数据

　　数据来源:国际清算银行(BIS)

　　图3:2025年BIS场外外汇交易调查分产品交易量数据

　　数据来源:国际清算银行(BIS)

　　独特的结汇机制以及较充足的外汇储备。按照规定,墨西哥国家石油公司出口石油获得的美元收入需出售给央行,墨西哥联邦政府在海外发行主权债筹集的美元需存入央行,这使得墨西哥外汇储备持续增加,2024年至2026年持稳于2000亿美元水平,远超除巴西以外的其他拉美国家。此外,侨汇以及近岸外包带来持续的美元流入,也为私人部门国际收支提供了支撑。

　　图4:2026年拉丁美洲国家外汇储备及黄金储备情况汇总

　　数据来源:根据公开资料整理

　　图5:2000年以来墨西哥、阿根廷秘鲁三国的外汇储备变化

　　数据来源:根据公开资料整理

　　(三)比索的汇率走势及影响因素

　　2016年以来,USDMXN的波动中枢在20的水平,整体来看走势大致可以分为三个阶段:第一阶段是2016至2019年汇率走势震荡收敛,USDMXN自18—22的宽幅震荡区间转向窄幅震荡,波幅自25%逐渐收敛至10%以下;第二阶段是2020年至2023年汇率从疫情冲击中恢复,2020年受疫情冲击,USDMXN呈现倒V型走势,USDMXN一度创下25.7的历史高点。随后回落至20整数关口。2021开始随着墨西哥央行大幅提高货币政策利率,套息交易保持活跃,比索延续强势一路震荡升值,USDMXN从20回落至17。第三阶段是2024年至今汇率从政治和贸易冲击中恢复。2024年墨西哥政府换届、特朗普二次当选美国总统,叠加2025年一季度美国实施对等关税,比索在本阶段初期同样承压下跌,USDMXN在经历了一年多接近30%上涨。后续随着特朗普交易退潮,关税冲突弱化,市场风险情绪缓和,去美元交易盛行,USDMXN也随着大幅下挫的美元指数迎来25%左右的下跌。

　　图6:2016年以来美元兑墨西哥比索USDMXN三阶段走势

　　数据来源:路透(Reuters)

　　墨西哥比索汇率近年受突发事件冲击的影响程度不断提升。根据重要程度的不同,可以将比索汇率走势的影响因素划分为三个层级:第一级重大突发事件冲击。黑天鹅事件冲击对墨西哥比索走势影响程度最高,大部分情况下会引发比索的快速贬值。例如,新冠疫情公共卫生事件、特朗普以及辛鲍姆胜选等政治事件冲击。2016年11月美国特朗普意外胜选首次当选美国总统后,威胁退出NAFTA协议、修建美墨边境墙、遣返移民,墨西哥首当其冲,比索也承压贬值,单周下挫将近11%;2020年3月,疫情流行带动全球避险极端爆发,比索月中单周贬值超过12%;2024年6月辛鲍姆胜选且拿下国会多数席位,市场参与者担忧司法改革等修宪议题强行通过,执政党影响力过大,叠加特朗普关税威胁,比索单周贬值超过8%。第二级外部因素影响。具体包括地缘政治冲突、美元指数强弱、美联储货币政策调整等外部环境因素,也会影响比索汇率的中期走势。值得注意的是,地缘冲突对比索汇率的影响并非绝对负面,在2022年俄乌战争、2026年美伊冲突中,墨西哥因原油出口国的身份受益,墨西哥比索相对于美元反而上涨。第三级是内部因素作用。具体包括是墨西哥本土的经济基本面以及国内货币政策的变动情况。这些变量对汇率走势更偏长期,影响相对滞后,更多通过吸引长期外资和套息交易流入的渠道,从稳定的的供求上给墨西哥比索提供支撑。

　　由于具有相对开放的外汇管理制度,国际外汇市场上墨西哥比索交易相当活跃。主流的交易策略有以下三类:一是套息交易类,由于墨西哥与主要发达国家之间利差较大,通过融低息货币、买入并持有墨西哥比索可获得利差,或者卖出低息货币兑墨西哥比索的外汇远期,通过较高的远期升水获得套息收益。在比索汇率维持相对稳定的时候,套息交易策略表现很好。二是相对价值类,由于拉美货币在全球风险偏好上具有较高的正相关性,可以通过构建墨西哥比索与其他拉美高息货币的组合,来隔离风险偏好带来的影响,仅针对墨西哥与其他拉美国家之间基本面差异进行相对价值交易。例如在巴西央行加息,而墨西哥央行降息的情况下,持有雷亚尔多头和墨西哥比索的空头,尝试捕捉拉美国家之间的货币政策周期错配。三是宏观主题类,一方面墨西哥比索较发达G7货币的波动性更高,在全球风险偏好走强时往往表现更强,可在市场风险情绪乐观时,做多墨西哥比索对一揽子发达国家货币;另一方面墨西哥为原油及金属出口国,因此比索也具备一定的商品货币属性,可在大宗商品牛市中构建墨西哥比索多头与商品进口国货币(日元、韩元)空头的组合。

　　墨西哥比索的波动率在拉美货币中处于较低水平。从历史波动率(Realized Volatility)指标看,墨西哥比索滚动的一年期波动率水平在拉丁美洲货币持续处于较低水平。从隐含波动率(Implied Volatility)指标看,墨西哥比索在有波动率报价的五个拉丁美洲货币对中同样较低。1个月ATM仅高于阿根廷比索,1年的ATM为最低。此外,所有的拉丁美洲货币风险逆转期权指标(25 delta RR)的报价均指向贬值方向。其中,美元兑墨西哥比索的RR报价在拉丁美洲货币报价中处于较高水平,显示出市场参与者对于美元看涨、墨西哥比索贬值方向的交易需求相对旺盛。

　　表3:拉丁美洲货币对波动率报价(2026年7月)

　　数据来源:路透(Reuters)

　　三、 墨西哥金融市场展望及投资环境

　　(一)墨西哥金融市场走势展望

　　墨西哥央行本轮降息步伐将趋于谨慎放缓。2026年3月和5月,墨西哥央行连续两次降息25个基点至6.50%,此后,墨西哥央行调整了其前瞻指引,暗示利率将在一段时间内保持稳定,市场多数机构认为墨西哥央行本轮降息周期已结束,并开始定价年内加息的可能性。墨西哥最新公布的7月CPI如预期放缓,一定程度增强了市场共识,央行后续可能仍将维持当前利率水平。

　　图7:墨西哥政策利率及通胀走势变

　　汇率方面,预计墨西哥比索的升值步伐将逐渐放缓。一是比索汇率已经来到了近十年相对偏强的水平,且从美联储、墨西哥央行的货币政策分化情况来看,墨西哥相对美国的利差预期在缩窄。这在一定程度上不利于比索币值。二是需警惕套息交易回撤。2026年二季度以来全球地缘局势趋于稳定,风险情绪改善,伴随全球风险偏好抬升,高收益货币仍有吸引力,但美联储新任主席沃什的政策不确定性加大了利率市场的波动,需警惕外汇市场波动率从低位水平抬升带来的套息交易普遍回撤;三是美加墨协定面临不确定性,比索大幅升值空间受到限制。最新消息显示美加墨协定不再续签,后续审查、谈判阶段墨西哥无疑将面临美国方面的压力,其经济前景预期有所走弱,比索延续当前趋势进一步大幅走强的空间相对有限。从近期走势来看,USDMXN在下方17.00-17.20的区间筑底,进一步下破动力有限,外部环境的变化反而给USDMXN带来了一定的上行压力。

　　债市方面,墨西哥长期限国债收益率走势受外部影响因素较高,预计仍将维持高位。中长周期看,墨西哥10年期国债收益率与政策利率走势具有较高的相关性。2025年2月以来,尽管墨西哥央行实施连续降息,累计降幅超过350个基点,墨西哥10年期国债收益率仍在9.0%-9.3%的区间维持窄幅波动,二者走势出现背离,主要原因在于墨西哥债市容易受外部环境影响:一是美墨债券联动性较高。墨西哥债与美债收益率高度相关,2025年年初以来,美债10年期国债收益率在4.0%-4.7%区间宽幅震荡,限制了墨西哥国债收益率大幅下行的空间。二是风险情绪变动和新兴市场溢价等因素。受地缘变局加剧、能源价格上涨等因素影响,全球通胀预期有所增加,债券市场对通胀定价推升了墨西哥债券市场的收益率中枢。2026年5月21日,墨西哥主权评级被穆迪自Baa2下调至Baa3,信用风险的增加也提升了新兴市场风险的溢价。由于外部环境因素目前仍未见转向迹象,预计墨西哥债券收益率中长期仍将维持高位。

　　图8:墨西哥和美国10年期国债收益率走势变动

　　数据来源:彭博(Bloomberg)

　　墨西哥国内政治环境相对稳定。墨西哥总统现任总统克劳迪娅·辛鲍姆任期至2030年,当前支持率和政策连续性保持较好,国内政治环境预期相对稳定。但另一方面,墨西哥对外贸易环境存在负面不确定性。在2026年7月《美加墨协议》生效后的首次续签审查上,美国明确表示不同意按照当前形势续签协定。若此后仍无法达成延长共识,协定将在2036年到期。由于墨西哥80%以上的出口依赖美国市场,其经济命脉也与美墨贸易深度绑定,后续年度审查和持续谈判阶段的重要性不言而喻,但根据目前的信息来看,对于谈判结果的预期较为悲观。此外,2025年美国向全球范围加征关税,并强制要求墨西哥限制开展从中国进口再向美国出口的转口贸易。此后,墨西哥陆续对中国商品加征关税,2025年12月,墨西哥正式通过立法流程,将此前针对1400多项商品20-50%的税率纳入《一般进出口税法》,且于2026年1月份正式生效。我国商务部在3月公布对墨西哥相关涉华限制措施贸易投资壁垒调查最终结论的公告,依法认定墨西哥相关涉华限制措施构成贸易投资壁垒,后续需密切关注墨西哥相关的贸易政策变化。

　　(二)墨西哥投资环境

　　在岸市场方面,境外投资者可以相对自由的参与墨西哥市场的投资活动。外资公司可将公司利润、权益金、股利、利息和资本自由汇出。对墨西哥债券配置方面,墨西哥中资金融机构主要的投资标的是1个月—1年的零息债券,目前1年期的收益率水平在7.01%的水平。与此同时,外国投资者投资墨西哥资产的利润需缴纳16%的增值税、4.9%至40%的预提税(政府债券以及相关外汇衍生品可以豁免)。综合考虑后收益水平在6%左右,横向对比低于其他拉丁美洲国家,但依旧高于美国同期限债券的收益率水平。若墨西哥比索汇率维持相对坚挺甚至升值,投资墨西哥国债的收益率相对可观。

　　离岸市场方面,墨西哥比索可以自由交割,存在灵活的交易和对冲渠道。金融机构在离岸通过多种方式参与墨西哥比索的交易,交易品种覆盖即期、远掉期、期权、货币互换等众多类别。我国上海外汇交易中心(CFETS)也提供CNYMXN的即期直盘交易服务,方便跨国企业客户完成墨西哥比索的兑换交割。