2026年10月10日 能化-甲醇

　　回调多思路不变，短期负反馈上升

　　1、国内供应弹性有限，预计5%左右。煤头检修及后续投产多为一体化。冬季关注气头检修预期。【供应兑现回升，已至高位，后续弹性有限，还有部分气头及煤头检修。驱动持稳。】

　　2、进口缺口难补，冬季存硬缺口。海湾存货不多，海外开工率仍低，进口短期放量预期不高。如果地缘持续至11月，冬季伊朗原料不足甲醇难开，进口弹性预计要明年二季度才能恢复。【假期超预期去库。进口暂无变化，伊朗再次停车，海外开工仍低。驱动持稳。】

　　3、需求进入边际低位，冬季弹性大。MTO重启及新投产预期上升。传统需求有托底。冬季燃烧需求有弹性。【传统需求及CTO利润好有韧性；MTO利润极差，要全停涉及3%需求；CTO部分工厂调整上下游负荷，外售适量甲醇，体量大利空且影响较大。驱动下降】

　　4、出口窗口预计将持续打开。海外仍有缺口，海外燃烧性价比更高，冬季也有需求上升预期。【燃烧及化工比价大幅下降，转口东南亚利润仍高；出口窗口关闭；驱动下降】

　　结论：

　　结论：甲醇供应弹性有限，而需求进入边际+供需格局将在9月开始扭转。若地缘配合下跌后，仍有低多机会。【地缘利好格局不变，节后现货紧张格局未明显缓解，低库存高基差强现实难改，远月挤仓风险及收基差驱动仍在，回调多思路不变。但本周需求负反馈明显上升，CTO外售部分甲醇影响边际平衡，虽不是持续下跌动力，但会限制上方空间。】

　　风险提示：

　　后续关注：美伊谈判、海峡实际通行情况；中东装置及真实出口情况；MTO装置情况。