美国通胀降温，非农就业数据走弱，市场对美联储9月降息的预期边际升温；但美联储内部鹰鸽分歧仍大，政策路径仍存不确定性。

加工费负值倒逼冶炼厂减产，但8月部分前期检修炼厂复产，当月产量环比预计回升。需求端淡季延续，下游镀锌、压铸锌合金、氧化锌等板块开工仍处低位，地产基建订单平淡，终端仅刚需入市，国内现货维持贴水格局。国内社库高位震荡去化不畅，绝对量仍处近年偏高位置；上期所库存出现累库，库存压力向显性端传导。海外LME库存在历史低位水平持续去库，近端现货升水走强，挤仓风险升温。内外分化下锌锭出口盈利窗口打开，放量有望部分缓解国内高库存压力。传统消费“金九银十”旺季临近，下游补库仍有升温预期。

矿紧与海外挤仓托底，国内高库存及现货贴水压制上方，出口窗口逐步打开+金九银十旺季消费提供需求边际改善预期，主力参考区间24000-25500元/吨，短期有回调可能，建议调整后再低多。