2026年7月，全球大类资产经历极致分化。美伊冲突反复加剧油价波动，海外央行紧缩预期再度升温。

　　展望8月，大类资产配置维持均衡思路。国内外宏观环境特征：美国“经济韧性+通胀降温+货币政策偏鹰”、国内“外需强内需缓”、地缘局势反复。预计国内权益市场调整基本结束、8月修复可期；国内债市或震荡偏强，超长段存在结构性机会；大宗商品，地缘缓和后关注能源回调布局与有色金属结构性机会。策略上，国内权益：建议均衡布局。建议“成长为主、红利防御”，逢低择优布局。1)成长端：AI科技主线仍是核心配置方向，算力产业链以及AI应用扩散方向。2)防御端：超配低估值高股息红利资产以及创新药龙头、有色金属等行业。3)股指期货建议标配沪深300(IF)+中证1000(IM)。国内债券：1)建议关注短+长的哑铃型结构，2Y左右信用以及30年国债、20-30Y地方债。边际追涨力量可能减弱，后续应更加重视止盈操作与回撤控制。2)可转债建议关注8月修复机会。3)运用国债期货对冲管理回撤。大宗商品：1)能源化工短期建议保持观望，关注能源供给冲击后的能化产业链的结构性机会。2)贵金属：建议标配，长期资金择机逢低布局配置。3)有色金属：建议8月重点跟踪铜价向上突破震荡区间的交易机会，逢回调布局。4)黑色金属：整体偏震荡，保持观望。5)农产品：建议关注厄尔尼诺催化下的棕榈油、玉米、白糖等品种机会。

　　一、大类资产表现回顾

　　2026年7月，全球大类资产经历极致分化。美伊冲突反复加剧油价波动，海外央行紧缩预期再度升温。具体来看，

　　1.1权益市场

　　全球股市转入震荡调整，其中新兴市场显著回调，美股高位震荡分化，道琼斯工业指数小幅上涨，标普500、纳斯达克指数回落；港股逆势反弹，其中恒生指数上涨13.3%。国内方面，A股科技成长行情迎来剧烈调整，主要指数全线下跌，其中上证50指数下跌2.22%，科创50跌幅超20%，前期领涨的科技成长赛道大幅回调，能源、金融等红利防御板块逆势领涨。

　　1.2大宗商品市场

　　大宗商品行情分化显著，原油因美伊冲突反复导致油价波动加剧，能源板块整体强势反弹；贵金属偏弱运行；有色金属涨跌互现；黑色系和农产品偏弱运行。

　　1.3债券市场

　　欧美日10年期国债收益率明显上行；国内债市短端利率小幅上行、超长端利率显著下行，10年期小幅上行0.2BP至1.74%，30年期超长国债收益率显著下行4.2BP至2.19%，在各期限品种中表现最优。

　　整体来看，7月全球大类资产核心定价逻辑围绕三条主线：一是美伊冲突反复加剧油价波动，地缘风险溢价高企，8月初美伊谈判取得突破性进展，霍尔木兹海峡有望重开，油价大幅回落；二是A股科技成长拥挤交易修正引发风格再平衡，价值防御板块逆势走强，市场风格切换；三是全球央行紧缩预期升温，美债收益率创年内新高，全球流动性环境趋于收敛。

　　二、大类资产展望分析2.1国外宏观：美国经济韧性、通胀降温与美联储政策偏鹰格局

　　(1)地缘政治

　　7月美伊冲突反复加剧，伊朗封闭霍尔木兹海峡，短期地缘风险溢价高企。8月3日出现重大转折，特朗普宣布美伊开启谈判，第一阶段涉及霍尔木兹海峡重开，第二阶段聚焦伊朗无核化。短期军事升级概率有所下降，但海峡仍大面积受限，谈判能否形成可执行的通航安排仍是决定油价方向的关键。地缘局势的反复为全球资本市场增加了不确定性。

　　(2)美国经济

　　6月非农新增就业5.7万人，环比大幅下降。通胀方面，6月美国CPI增速同比下降至3.5%，PPI增速同比下降至5.5%。6月美伊冲突缓和带动油价回落，通胀降温，但7月油价再度回升，通胀回落持续性有待验证。整体来看，美国经济呈现“增速放缓但基本面有韧性、通胀降温但核心压力顽固”的中性格局。

　　(3)美联储货币政策

　　7月29日FOMC会议维持联邦基金利率3.50%-3.75%不变，但内部分歧显著加剧。沃什会后释放中性偏鹰派信号，明确2%通胀目标维持不变，拒绝抬高通胀容忍度，强调单次利好通胀数据不足以确认下行趋势，保留后续进一步加息选项，政策路径完全依托经济数据，中东局势不确定性使通胀走势成为关键变量。

　　2.2国内宏观：经济基本面延续“外需强、内需缓”的格局

　　(1)国内宏观经济基本面

　　2026年二季度GDP同比增长4.3%，低于一季度0.7个百分点。生产方面，1-6月全国规模以上工业企业增加值累计同比增幅为5.40%，工业企业利润总额累计同比增长18.7%，连续3个月高速增长，其中6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，显著高于工业整体增速，产业资本开支与终端需求持续向先进制造、智能化设备、数字经济链条集中，但PMI显示景气修复仍有压力。6月PPI同比增长4.1%，连续三个月上升，但7月PPI同比增速降至3.5%。

　　需求端，6月社会消费品零售总额同比增长1.0%。投资端，固定资产投资1-6月累计同比下降5.7%，连续3个月下降且降幅环比扩大，其中基建投资累计同比下降2.41%(今年以来首次下降)、制造业投资累计同比下降1.2%、房地产投资累计同比下降18%，降幅均有所扩大，房地产依然是投资端核心拖累，投资处于全面调整阶段，但结构持续优化。外需方面，出口增幅强劲，中国出口6月和7月分别同比大幅增长27%和23.9%，结构亮点集中在AI硬件、集成电路、新能源汽车等高端制造出口链条。

　　整体而言，国内经济基本面呈现“外需强、内需稳中趋缓、投资结构分化”的格局，新旧动能转换进一步提速。

　　(2)国内宏观经济政策

　　7月A股经历极致分化与剧烈调整，前期领涨的光模块、半导体材料设备、存储芯片等科技赛道大幅回调，而能源、金融等红利防御板块逆势领涨。市场交投情绪明显降温，两融余额自高点快速回落，杠杆资金风险偏好显著下降。但场内股票型ETF逆势净流入，科技类ETF资金持续流入提供流动性支持，本轮调整更多是拥挤交易的修正。

　　展望8月，经过本轮快速调整后，AI与非AI在股价位置、估值、筹码层面的分化已大幅收敛，不具备持续大幅下行的基础，目前A股仍处于盈利驱动的上行第三阶段，科技方向调整是典型流动性冲击，在政策、产业趋势与流动性共同支撑下，市场或将迎来蓄势上攻，跌出性价比的优质科技股已是较好的布局位置。

　　中长期看，经济基本面韧性强、PPI转正带动非金融企业盈利回升，多重积极因素决定中国资本市场长期向好趋势不变。

　　行业配置方面，建议“成长为主、红利防御”的均衡策略，逢低择优布局。成长端，AI科技主线仍是核心配置方向，算力产业链(半导体设备、CPO、光模块、液冷、存储)，产业趋势明确且中报业绩持续验证。同时关注AI应用扩散方向(机器人核心零部件、光纤光缆、游戏软件)中调整充分但景气未改的标的。防御端，低估值高股息红利资产，重点关注非银金融、水电、煤炭、高速公路、电信运营商等现金流稳定的板块。此外关注中报业绩确定性强的创新药龙头、有色金属等行业。

　　股指期货建议标配沪深300(IF)和中证1000(IM)。

　　2.4债券类：超长债表现占优，震荡中把握结构性机会

　　7月国内债市呈现"短端震荡、超长端领涨"的分化格局。超长债行情持续发酵，资金面宽松、供给节奏放缓与宽货币预期共振推动超长端走出强势行情。进入8月，10年期国债收益率在1.70%关键关口反复拉锯，30年期国债期货主力合约于8月10日年内首次站上116元关口，创下阶段新高。

　　展望8月，若后续确认资金能够平稳宽松、供给影响减弱，30年国债利率有下行至2.1%左右的可能性。10年国债利率低点可能小幅下移至1.65%左右，但下行斜率加快的可能性不强。整体上或呈现震荡偏强格局。后续重点跟踪政治局会议定调、存款利率调整落地节奏两大核心信号。当前利率中枢已处于较低水平，经济数据边际改善、财政融资和政府债券供给增加均可能对债市形成扰动。

　　策略上，建议关注短+长的哑铃型结构，短期限关注2Y左右信用，长期限关注30年国债活跃个券和20-30Y地方债。边际追涨力量可能减弱，后续应更加重视止盈操作与回撤控制，更多运用波段交易和国债期货对冲管理回撤。

　　对于转债：转债期权和正股估值均处于中性区间，但转债供给难以快速放量，强赎与到期退出刚性较强，"固收+"基金7月跌幅可控且总规模不降反升，可转债ETF呈现净申购态势，预计后续出现大规模赎回的可能性不大，转债市场主动大幅压缩估值的风险相对有限。建议挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债，以及有业绩支撑且强赎倾向弱的高价偏股型中小盘转债，可关注其8月修复机会。

　　2.5大宗商品：地缘定价转向基本面

　　(1)原油

　　7月原油上演“过山车”行情。伊朗限制霍尔木兹海峡通航”，供应中断担忧推动油价快速反弹，布油一度触及100美元/桶。但8月3日美伊谈判突破性进展推动油价大幅回落，布伦特下跌4.7%至83.77美元/桶。OPEC七国官宣9月日均增产18.8万桶。

　　展望8月，随着美伊谈判取得突破性进展，特朗普宣布霍尔木兹海峡有望重开，前期市场提前交易的供给冲击溢价加速回吐，油价面临阶段性高位回落压力。后续能化链商品市场大概率会对中东局势逐渐钝化，能源化工品可能维持区间震荡。但若霍尔木兹海峡通行未能完全恢复，供应中断风险仍在，短期油价震荡偏强。因此，短期建议保持观望，关注能源供给冲击后的结构性机会。

　　(2)贵金属

　　7月黄金结束前期连跌态势，在4000美元/盎司附近探底企稳，全月微幅收涨。本次反弹属于利率尾部风险下降后的修复，并非新一轮宽松驱动的趋势上涨，反弹高度取决于美国实际利率能否实质性下行。

　　中长期来看，美联储加息预期反复、美元偏强及ETF资金持续流出构成前期主要压制，但全球央行持续购金与去美元化逻辑仍支撑金价中枢上移。建议在美国实际利率走势明朗后，择机逢低布局黄金配置机会。

　　(3)有色金属方面：长期价格倾向震荡上行

　　7月有色金属市场涨跌互现。主要因全球制造业边际改善，供给端扰动持续存在，叠加AI算力、新能源产业需求拉动。

　　展望8月，供给端，矿端供应偏紧，国内电解铝供应约束较为突出。需求端，全球AI算力基建投资爆发、全球电网扩容持续增加铜需求，对冲地产链需求下行。对上游有色金属需求构成长期支撑。8月关注铜突破震荡区间向上的可能性。建议关注中期多头机会，逢回调布局。

　　(4)黑色金属方面：整体偏震荡，建议保持观望

　　7月黑色系走弱，地产投资持续下降，基建投资由增转降、年内首次落入负区间，对黑色系需求构成拖累。

　　后市来看，黑色仍然受制于需求端的疲弱和成本支撑走弱，因此，黑色系整体机会不明显，但若三季度财政加码，不排除黑色阶段性触底反弹的可能性。

　　(5)农产品：气候交易主线或持续影响

　　农产品7月整体偏弱运行。近期极端天气频发，部分品种出现结构性行情。后市关注厄尔尼诺演变及产能周期，可关注棕榈油、橡胶、白糖等多单配置机会。

　　三、大类资产配置策略

　　综合以上分析，展望8月，大类资产配置维持均衡思路。当前宏观环境特征为：美国“经济韧性+通胀降温+货币偏鹰”、国内“外需强内需缓”，地缘局势反复。

　　8月资产配置建议：

　　1.国内权益：经过本轮调整后估值压力部分释放，8月修复行情可期，建议“成长为主、红利防御”的均衡策略，逢低择优布局。成长端，AI科技主线仍是核心配置方向，算力产业链(半导体设备、CPO、光模块、液冷、存储)，产业趋势明确且中报业绩持续验证。同时关注AI应用扩散方向(机器人核心零部件、光纤光缆、游戏软件)中调整充分但景气未改的标的。防御端，低估值高股息红利资产，重点关注非银金融、水电、煤炭、高速公路、电信运营商等现金流稳定的板块。此外关注中报业绩确定性强的创新药龙头、有色金属等行业。股指期货建议标配沪深300(IF)+中证1000(IM)。

　　2.国内债券：建议关注短+长的哑铃型结构，短期限关注2Y左右信用，长期限关注30年国债活跃个券和20-30Y地方债。边际追涨力量可能减弱，后续应更加重视止盈操作与回撤控制，更多运用波段交易和国债期货对冲管理回撤；可转债方面：建议挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债，以及有业绩支撑且强赎倾向弱的高价偏股型中小盘转债，可关注其8月修复机会。

　　3.大宗商品：

　　1)贵金属：建议标配黄金，等待实际利率回落、油价确定企稳后逢低布局；黄金长期牛市逻辑未变，可作为长期组合底仓。

　　2)能源化工：市场对中东局势逐渐钝化，油价和化工品可能维持区间震荡，建议关注地缘缓和后的油价回调布局机会，以及供给冲击后能化产业链的结构性机会。

　　3)有色金属：建议多头配置铜和铝，铜矿库存历史新低+AI以及电网需求爆发+全球补库需求，关注铜突破震荡区间向上的可能性；铝受益于供给约束，维持震荡偏强。

　　4)黑色金属：黑色受制于需求端疲弱和成本支撑走弱，建议保持观望。关注三季度财政可能加码带来的阶段性触底反弹机会。

　　5)农产品：关注厄尔尼诺演变及产能周期，下半年可关注棕榈油、橡胶、白糖的交易机会。

　　风险提示：1)美伊局势再度恶化、霍尔木兹海峡封锁超预期；2)美联储加息超预期；3)国内政策和经济不及预期；4)全球流动性超预期收紧；5)AI科技主线估值泡沫破裂风险。

　　写作日期：2026年8月13日

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