申洲国际发布盈利预警，预计2026年上半年归母净利润同比下降约38%-43%（2025年同期约31.77亿元），即上半年归母净利润约18.1-19.7亿元。

　　业绩下滑原因：汇率、成本与需求压力

　　1）人民币升值造成汇兑亏损。上半年人民币兑美元平均汇率同比上升约4%。公司出口业务以美元计价，记账本位币为人民币，汇率快速升值不仅对贸易结算产生负面影响，同时导致美元净资产折算出现汇兑亏损。

　　2）人工与原材料成本双升。一方面，越南、柬埔寨产能扩张导致员工总数增加，但新产能仍处于爬坡期，生产效率未达预期；另一方面，各地薪资及退休福利费用上涨，叠加国际油价推升纱线等原材料成本，整体人工及制造费用明显上升。

　　3）终端需求疲弱，订单结构承压。受宏观经济不确定性、关税政策及通胀风险影响，品牌客户下单趋于保守。此外，品牌客户自身动销面临困难的情况下普遍压价以追求性价比；叠加公司仍需承担美国订单关税，进一步侵蚀毛利率。

　　未来看点：下半年边际改善，结构转型持续推进

　　1）下半年订单与利润有望环比修复。结合公司主要客户近期业绩指引，我们认为公司下半年订单有望好转：优衣库与阿迪收入增长超预期，且均上调指引。毛利方面，我们认为原材料涨价及人工成本压力有望在下半年边际缓解，因价格传导存在滞后性，下半年与客户的价格调整逐步到位，有望推动毛利率修复。公司持续推进自动化建设，也将有效对冲要素成本上涨。

　　2）产品结构向高毛利专业运动升级。2025年公司足球系列服装广受市场认可，实现销售额快速增长，验证公司在功能性面料方面的研发成果正逐步得到品牌客户认可。申洲持续加大新产品研发投入，重点推进新材料应用与面料编织工艺创新，不断丰富产品矩阵，与品牌的合作品类和合作维度将进一步拓宽。

　　3）产能效率逐步爬坡。随着柬埔寨新厂工人熟练度提升及海外产能布局趋于稳定，生产效率有望逐步改善。

　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为49.59/58.88/65.10亿元，对应PE分别为11.23X/9.46X/8.56X。

　　风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、海外扩张不及预期。