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　　展 望

　　我们预计，2026年下半年火电煤炭需求维持平稳，化工用煤维持高位，同时供给端受限，煤炭供需整体将维持在紧平衡状态，煤炭价格中枢有望抬升，行业利润将较2025年有所修复，信用质量稳定。

　　我们预计，2026年下半年火电需求仍将对煤炭需求形成支撑，同时国际油价处于高位，煤化工成本优势凸显，对煤炭的需求有望保持，同时供给受约束较大，预计供需将维持紧平衡状态。需求方面，AI算力、新能源等新基建持续拉动电力需求，1-6月，全社会用电量累计同比增长5.3%，火电发电量累计同比增长2.9%；化工用煤维持高位，同时房地产景气度仍处于低位，下游冶金及建材用煤需求延续偏弱。此外，我们预计下半年火电需求将维持平稳，煤炭需总体需求仍具有韧性。

　　我们预计，煤炭供给方面受约束较大，主要由于山西矿难后安监逐步升级，部分煤矿复产不及预期，同时重点区域超产能力受限。2026年1-6月，全国原煤产量累计同比下降1.7%，其中山西原煤产量同比下降5.5%。同时印尼煤炭出口管制政策自6月起实施，1-6月动力煤进口同比下降6.2%，下半年进口成本抬升，进口量难以反弹。

　　我们预计，2026年下半年煤价在供需紧平衡格局下价格中枢预计上移。当前美伊冲突尚未结束，原油价格大幅波动，预计下半年原油价格仍将处于高位，煤化工用煤需求仍较为旺盛，且冬夏为传统用电旺季，电厂用煤需求增长将支撑煤价反弹，在供给端受约束情况下，预计下半年煤炭价格中枢有望抬升。我们认为，行业利润较2025年将有所改善，行业主要煤炭企业财务杠杆随盈利的修复将有所回落，多数煤企的流动性风险可控，信用质量稳定；但如果煤炭价格超预期下跌、融资环境收紧，部分债务负担重、盈利能力弱的企业的信用质量可能重新变得脆弱。

　　关 注

　　若需求不足，煤价过快下跌，煤企财务杠杆将显著承压。

　　地缘政治摩擦对全球能源价格的扰动。

　　部分区域煤矿面临安全生产压力。