【期货盘面】8月6日沪锌2609开25425元/吨，最高25710，最低25400，收25585，较前结算上涨345元/吨、涨1.37%；成交155243手，持仓125285手、增加5642手。盘中增仓上行后高位回吐，矿端与冶炼亏损预期提供支撑。夜盘高开冲高后维持偏强，区间25765—25965，明显高于日盘收盘；美元与美债收益率走强未压住锌价，产业约束和板块资金是更直接的定价因素。

【现货基差】8月6日SMM 0#锌报25640元/吨。

【估值利润】截至8月5日，北方、南方锌精矿加工费分别为-800元/吨和-1200元/吨，进口矿加工费-95美元/干吨；8月3日精炼锌生产利润为-4646元/吨，8月5日进口亏损4346.8元/吨，8月4日硫酸均价2062.5元/吨。7月30日镀锌、压铸和氧化锌开工率分别为53.39%、46.59%和50.58%，均较前周下降。矿冶两端估值偏低，但淡季需求尚未配合。

【供需库存】7月锌锭产量55.76万吨，环比减少0.51万吨，供应边际收缩；下游三大板块开工同步回落。8月3日七地社会库存27.25万吨、增加0.38万吨；8月5日上期所期货库存112141吨、减少3286吨，LME锌库存98450吨、减少200吨。交易所库存去化而社会库存累积，说明货物流转尚未形成持续的现货收紧。

【市场信息】1、七地锌锭社会库存升至27.25万吨、较前值增加0.38万吨，淡季需求对供应消化仍慢（SMM）

2、北方、南方国产矿加工费分别为-800元/吨和-1200元/吨，精炼锌生产利润为-4646元/吨，矿冶约束继续托住估值（钢联、SMM）

3、LME锌库存减少200吨至98450吨，上期所期货库存减少3286吨至112141吨，但与国内社会库存累积形成分化（钢联、SMM）

4、美国二季度生产率高于预期、单位劳动力成本低于预期，部分缓解通胀担忧；但初请维持低位、美元指数上涨约0.29%至99.96，10年期美债收益率升至约4.65%。市场对9月加息概率定价约58%，较周一68%下降，锌价同时承受美元利率与产业支撑的双向影响（BLS、Trading Economics、美联社）

【南华观点】锌的强势并非单纯来自宏观修复。加工费深度为负、冶炼亏损和7月产量回落，使供应预期较前期收紧，日盘增仓上涨后夜盘继续保持强势。不过七地库存重新累积，下游开工普遍下降。短期震荡中枢受伦锌带动有所抬升，但持续性仍取决于社会库存能否转为连续去化。