7月黄金市场的核心变化在于定价逻辑的结构性切换。

　　宏观层面，美国二季度GDP按季增长1.5%，低于前值2.1%，而PCE物价指数升5.1%、核心PCE按年升3.3%，6月PCE同比3.7%、核心PCE同比3.3%，“低增长、高通胀”的滞胀格局进一步确认。7月底的FOMC会议维持利率于3.50%-3.75%不变，为连续第五次按兵不动，但投票结果骤变为9比3——三位地方联储主席主张加息，系2016年以来首次出现三张方向一致的反对票。沃什延续模糊沟通，CME FedWatch显示的9月加息概率从会前约55%升至会后约57%。然而，市场对“加息概率上升”的定价有所转变，金价在加息预期升温、油价大幅反弹、美元指数回升的三重利空中成功守住4000美元/盎司关口，终结此前连跌局面。

　　地缘层面，7月8日美伊谅解备忘录失效后军事冲突再度升级，美军持续空袭霍尔木兹海峡沿岸伊朗军事支点，伊朗革命卫队宣布全面封锁海峡航道，冲突短暂停火后迅速重燃并外溢至沙特、约旦。世界黄金协会二季度报告显示，全球央行净购金289吨，同比增长62%，创历年二季度最高纪录，特别是中国央行连续增持给予金价较强信心；而全球黄金ETF流出显著放缓甚至再次出现净流入迹象，也显示投资信心在逐渐修复。另外，金价与原油、美元的传统负相关关系显著弱化，或意味着黄金已从上半年的“通胀-利率”的框架中走出来，下半年或锚定新的定价逻辑。

　　展望8月，金价短期走势取决于美伊局势演进，若冲突持续或外溢扩大(基准情景)，市场情绪或再次偏弱，流动性风险预期下金价或继续表现不佳；但若出现实质性谈判突破，金价可能短期企稳，并出现反弹修复走势，彼时若内外金融市场同步表现回暖，则可进一步确定。不过，可以预期的是在央行刚性购盘和配置需求支撑下，即使再次出现回调，空间也相对有限。另外，8月底杰克逊霍尔全球央行年会，沃什可能勾勒中期政策框架，在此之前12日美国CPI数据将是关键验证指标。总体来看，黄金或呈现底部稳固，情绪修复阶段，谨慎乐观看待。核心风险在于美伊冲突再次导致油价攀升至90美元/桶上方，美国通胀数据大幅超预期回升，9月加息概率不断走势或继续抑制市场情绪，然从海外金融市场及油价表现来看，均不太支持美伊冲突全面扩大升级。(光大期货)