近期，国际油价剧烈波动。7月中旬以来，受美伊恢复交火和霍尔木兹海峡通航受阻影响，油价大幅上行。7月20日，也门胡塞武装宣布对沙特实施海上禁运，油价加速上行。市场担忧霍尔木兹海峡和曼德海峡两大国际能源运输通道通航受阻，WTI原油期货价格于7月23日一度上冲至93.5美元/桶，布伦特原油期货价格当日最高触及102美元/桶，双双创下6月中旬以来新高。尽管近几日美伊谈判相关消息导致油价有所回落，但当前地缘局势仍存在较大不确定性。7月28日，美军中央司令部称伊朗当天对驻中东美军发动导弹突袭。若地缘冲突升级，或导致曼德海峡被彻底封锁。

　　多家国际机构对油价前景发出警告。伍德麦肯兹认为，若霍尔木兹海峡无法迅速恢复通航，油价可能突破100美元/桶。有机构认为，在极端情况下，油价可能飙升至120～150美元/桶区间。国际能源署认为，即便霍尔木兹海峡运输逐步恢复，2026年全球石油供应量平均每日仍将下降390万桶。

　　两大海峡被封锁

　　自美伊再度交火以来，霍尔木兹海峡实质上已重新陷入美国海军与伊朗方面的双重军事封锁之中，通行安全环境急剧恶化，能源船只的通航意愿与市场信心明显受挫。Kpler统计的最新高频船运数据显示，截至7月29日，近十日霍尔木兹海峡能源船只通航量均值仅为5.8艘/日。

　　也门胡塞武装于7月20日宣布对沙特实施海上航行禁令。自本轮中东冲突爆发以来，尽管也门胡塞武装已多次对曼德海峡发出军事威胁，但本次行动无论从执行力度还是实际影响来看，均为最严重的一次。自7月20日声明发布后的短短数日内，已有多艘油轮在曼德海峡附近遭遇武装袭击。同时，据Kpler统计，至少4艘载有沙特原油或原定驶往延布港的油轮已发出掉头信号。

　　在上述背景下，全球两大核心能源运输通道正因地缘冲突升级而同时承压。据Kpler统计，2025年霍尔木兹海峡与曼德海峡合计影响全球约1776.5万桶/日的原油贸易流，占全球原油贸易总量的40%左右，其中霍尔木兹海峡约1517.9万桶/日，曼德海峡约258.6万桶/日。

　　图为两大海峡原油贸易量（单位：万桶/日）

　　图为两大海峡占全球原油贸易流比重

　　从供应端来看，今年沙特东西向原油管道持续维持满载输油至延布港，通过西部转运港的方式阶段性缓解了原油出口受限的压力，曼德海峡方向的原油贸易流量因此有所增长。若延布港持续遭受也门胡塞武装袭扰，导致能源船只靠泊装载量大幅回落至100万桶/日，则曼德海峡有效通航流量预计降至约317.28万桶/日；同时，若美伊冲突进一步升级，且不考虑船对船（STS）转运等非常规运输手段，在霍尔木兹海峡通行状况回归至2026年4月水平的情况下，则该海峡原油流量将骤降至约165.2万桶/日。届时，在最严重的情况下，两大海峡合计可提供的原油流量将仅剩约482.48万桶/日，较冲突前正常水平形成约1291.82万桶/日的供应缺口，约占全球供应的29.7%，全球供需格局将面临极为严峻的考验。

　　需要注意的是，上述假设仅基于地缘冲突不断升级的局势推演（即满足美伊战事升级与曼德海峡被封锁两大条件），后续实际演变仍存在较大不确定性。若也门胡塞武装的袭扰力度有限，或受美国国内反战情绪升温及成品油价格的负面冲击影响，美国总统特朗普在基本面出现极端恶化之前再度转变态度以缓和局势，则供应缺口将得到较大修复。

　　从绝对值的结构性视角来看，对比最近12个月依赖两大海峡进口原油的需求国滚动均值数据，若两大海峡通航同时受阻，亚洲主要消费国将面临严重的能源进口危机，届时全球性能源恐慌情绪可能再度推高油价。后续仍需持续观察美伊冲突走向及也门胡塞武装对曼德海峡油轮的打击力度。

　　替代运输路径

　　从替代运输路径来看，向北通过苏伊士运河并绕道非洲好望角的替代航线虽能维持部分石油运输，但将显著拉长运输距离、推高吨位运价并增加整体到岸成本。同时，考虑到超大型油轮（VLCC）通常无法在满载吃水深度下通过苏伊士运河，整体运力或有所收缩。考虑到苏伊士运河的吃水限制，当前已有VLCC在红海艾因苏赫纳港卸货，通过埃及SUMED管道运到另一端的地中海西迪基里尔港后再次装货，以规避苏伊士运河的吃水限制。无论哪种方式，都极大地增加了原油的运输成本和时间成本。根据外媒最新消息，沙特阿美考虑调整亚洲原油定价，以反映出口改道后运输成本上升。这充分证明了潜在成本的抬升。

　　图为通过曼德海峡的进口国原油进口量（单位：万桶/日）

　　后市展望

　　展望后市，当前美伊冲突悬而未决。特朗普已多次宣称升级战事，但最终未付诸行动。从特朗普的政治诉求来看，其并不希望油价在高位维持过长时间，核心原因有三点：其一，美国中期选举临近，若选举失利，特朗普下半任期将面临较大的施政掣肘，竞选承诺亦难以兑现；其二，油价上行推升美国通胀，最终将直接冲击共和党选民基本盘，迫于支持率压力，特朗普可能在油价飙升之际再度转变态度；其三，本轮美伊冲突已持续近5个月，美军阵亡人数已升至18人，美国国内反战意愿高涨。在上述多重压力下，尽管冲突仍有升温迹象，但仍不能排除特朗普在某一节点再度推动局势缓和的可能。短期而言，在地缘因素主导下，油价将维持高位震荡格局。

　　也门胡塞武装是否进一步加大打击与封锁力度，已成为当前原油市场关注的核心变量之一。若也门胡塞武装持续升级对曼德海峡及沙特西部港口的封锁，全球原油供应体系将面临更大挑战。更需警惕的是，若也门胡塞武装升级对沙特的对等报复，不排除触发沙特与巴基斯坦此前签署的共同战略防御协议，从而进一步加剧地区局势的复杂性与不确定性。

　　图为WTI原油期货主力合约走势

　　综合来看，地缘局势仍有进一步升级风险，中东地区原油出口面临挑战。另外，俄罗斯和哈萨克斯坦原油出口同样面临下降风险。原油市场焦虑情绪明显升温，对供应收紧的担忧在不断走强的现货贴水和期货月差上得到体现。本周，国内原油期货近端合约转为升水结构，反映出供应收紧已经开始在我国基准油价中得到反馈。目前市场情绪高度敏感，任何地缘层面的升级都将推动油价冲高。需要注意的是，一旦美伊有任何谈判动向，油价将面临剧烈调整。后续需持续跟踪地缘局势演变，预计短期油价将维持高位。（作者单位：海通期货）