【期货盘面】上周金银整体呈现先扬后抑的大幅波动，上半周金银抗跌性反弹，后半周则承压回落。周线角度看，伦敦金银皆收带一定上影线小阳柱。本周贵金属的核心矛盾在于"地缘避险需求"与"高油价传导至通胀和加息预期"之间的激烈博弈。前半周避险占据主导，地缘对抗升级推动金银反弹。但周四油价破百成为临界点，市场逻辑发生质变——风险从单一的霍尔木兹海峡扩散至红海、波斯湾多条运输线，油价上涨获得了持续性基础，不再是短期风险溢价，而是可能持续推升通胀的结构性冲击。于是资金从"避险买金"迅速切换为"紧缩定价"，贵金属由涨转跌，与美股、科技股形成股金双杀。并且上半周金银的逆势反弹，呈现出明显抗跌性，即金油同涨，同时国内外皆处增仓上行状态，但后半周回归油涨金跌特征。

【市场信息】1、地缘方面，中东局势经历了从"谈判与对峙并行"到"谈判破裂、对抗升级"，再到"大规模作战临近"，最后"军事行动暂停"的剧烈起伏。核心演变逻辑在于，风险从单一的霍尔木兹海峡扩散至红海、波斯湾多条能源运输线，胡塞武装与伊朗的联动使危机从双边对峙升级为区域性多点冲突。布油从95美元到破百的过程，标志着市场从"短期风险溢价"转向对持续性供应冲击的定价。而美国在连续13晚打击后突然暂停行动，为后续局势增添了不确定性，后续关键在于这一暂停能否转化为实质性的外交突破，还是仅为下一轮军事行动的间歇。

2、经济数据方面，美国劳动力市场数据表现超预期强劲，成为推升加息预期的重要推手。周四公布的美国至7月18日当周初请失业金人数仅为18.7万人，大幅低于市场预期的21.2万人，显示就业市场降温幅度有限，经济基本面仍具韧性。这一数据与持续升温的地缘通胀压力形成共振，加剧了贵金属市场的紧缩定价。欧洲央行周四如预期维持利率不变，但明确为9月加息保留空间，释放出鹰派信号。

3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓周度增加10.278吨至1009.3吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓周度减少16.87吨至15044.45吨。

4、总体而言，本周呈现出"劳动力市场强韧、通胀预期回升、全球央行鹰派姿态稳固"的清晰图景，与地缘冲突推升的油价形成共振，以及科技股弱势下的流动性压力，共同构成了贵金属先扬后抑的宏观背景。接下来本周美国数据方面重点关注周四晚美6月PCE数据，以及美二季度GDP处初值，事件方面重点关注周四凌晨美联储FOMC会议，以及美伊局势进展。

【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修预计空间有限。当前加息预期交易已较为拥挤，即市场已完全定价美联储年内加息一次，于明年4月份大概率再加息一次的预期。在美伊局势可控原油高度受限假设下，若7-8月美国通胀确认见顶回落、AI投资热潮降温（二季度财报）或劳动力市场边际走弱，美联储或于下半年暂停加息，届时金银或迎来修复性上涨。基准情景下，我们预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但2027年二季度美联储仍有望重启降息窗口，主因2026年3月高基数效应将显著压低同比读数，叠加AI经济热度或边际降温。若沃什于2027年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。

2、月度角度看，展望后市，美伊局势是否真正降温仍是第一变量。若美国暂停打击是战术性停顿而非战略转向，油价仍可能维持在高位，继续通过"高通胀—加息预期"渠道短期压制贵金属。若外交渠道取得实质进展，油价回落，则贵金属有望迎来修复性上涨。此外，7月30日美联储FOMC会议、美股二季度财报、8月就业与CPI数据以及8月底全球央行年会，将是决定下半年货币政策预期和贵金属方向的关键节点。短期来看，伦敦金已重新跌破20日均线支撑，关注4000美元关口及下方3950美元强支撑，阻力4160，4200；白银关注55美元区域支撑，上方阻力60，63。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温以及流动性风险等。