[ 半年度报告]

　　—— 期权 ——

　　研究员：吴奇翀 东证衍生品研究院产业咨询资深分析师

　　陈玉飞 东证衍生品研究院产业咨询分析师

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　　风起分化，顺势择权

　　★2026H1商品期权市场成交情况

　　2026上半年新增挂牌焦煤期权、20号胶期权、国际铜期权三大商品期权品种；大商所持续迭代农产品期权体系，先后落地豆粕、玉米系列期权及黄大豆1号、豆油系列期权，拓展原有农产品期权合约期限覆盖。上半年商品期权全市场累计成交量同比大幅增长，月度日均成交量全部站稳前两年同期水平之上。宏观地缘风险、海外货币政策预期与全球能源供给约束成为主线驱动，市场资金持续向贵金属、能源化工、有色金属板块集中。场外商品期权市场成交活跃度增长力度相对温和。

　　★波动率整体中枢有所回落，事件驱动仍存在阶段性机会

　　上半年商品期权标的走出宽幅震荡、板块行情分化的走势，市场整体上行品种占比更高。贵金属在地缘冲突逐步缓和的背景下，隐含波动率中枢整体回落；能源化工受地缘局势反复影响，波动率维持相对高位；工业金属行情呈现明显分化，不同品种波动表现有所差异；农产品重点关注厄尔尼诺发展节奏，气候扰动或阶段性抬升品种波动率。

　　★下半年展望与期权策略推荐

　　2026 年下半年海外货币政策存在反复，地缘与天气事件构成主要扰动，商品整体行情趋于震荡，机会更多集中在结构性品种。国际定价品种依托海外宏观与地缘事件灵活交易波动率，贵金属动态切换多空价差策略，原油把握季度供需节奏布局期权组合，工业金属依托基本面底部布局中长期修复行情。国内工业品受地产弱复苏约束，整体维持低波动格局，以卖方赚取时间收益为主，仅在政策窗口期布局趋势行情。农产品主线围绕厄尔尼诺气候炒作，分阶段先做多波动、布局多头趋势，严格跟踪产区降水变化及时调整持仓。

　　★风险提示

　　海外贸易政策突变、地缘政治变化、厄尔尼诺气候超预期演化、波动率急速跳升、期权末日轮极端行情。