【核心逻辑】高库存的现实压力以及下游需求可能转弱。需求端，铁水微增，但按照季节性因素和钢厂盈利率还尚可情况下，铁水大概率维持季节性高位，但增量有限整体重心可能后续开始下降，对铁合金的采购需求增量有限，下游维持按需采购，后续需求可能走弱。硅锰库存历史性高位，硅铁库存同期中高位水平，随着需求的季节性走弱，去库难度不小，高库存仍会压制铁合金的价格，硅锰库存环比+4.27%，硅铁库存环比+2.18%。成本端的下移和供应宽松，港口锰矿库存累库，锰矿报价回调，硅锰成本松动，南方产区即将进入丰水季节，后续也有增产的预期，硅锰产量供应环比增加。硅铁利润边际下滑，产量环比有所下降，硅铁供应有所缓解，但仍处于同期中高位水平。

　　【南华观点】高铁水对铁合金需求存在支撑，但高铁水增量有限，后续预期可能走弱。硅锰在南方丰水期有增量的预期，锰矿供应宽松和锰矿报价走弱，硅锰自身高库存，硅锰上涨驱动较难。硅铁产量环比下降，供应压力缓解，但库存环比增加，库存压力增加，铁合金整体基本面偏弱，还是以偏空的思路对待。

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