图为ICE棉花期货非商业性净多持仓(单位：手)

　　本轮美棉期价上行伴随着非商业性净多持仓的快速增加。美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，自2月中旬开始，ICE棉花期货非商业性净多持仓快速增加，5月中旬达到阶段性峰值，且本轮峰值与上轮峰值高度基本一致。历史可能不会简单重复，却有迹可循。上轮ICE棉花期货非商业性净多持仓达到峰值后快速回落，本轮同样呈现非商业性净多持仓快速下降态势，警惕短期资金快速离场带来的影响。

　　[厄尔尼诺来袭]

　　厄尔尼诺现象是发生在热带太平洋地区的一种反常的自然气候现象，对不同地区会有不同影响。从历史规律来看，厄尔尼诺现象对全球不同区域气候的影响迥异：北半球夏季，东南亚、澳大利亚北部容易出现干旱，印度降水可能偏少；北半球冬季，赤道中东太平洋、美国东南部降雨可能偏多，东南亚、非洲东南部等区域可能干旱少雨。

　　6月11日，NOAA宣布，热带太平洋已形成厄尔尼诺现象，并发布厄尔尼诺预警。预测显示，今年秋季厄尔尼诺现象有可能增强至中等或强等级。值得关注的是，本轮厄尔尼诺现象强度预计偏高。10—12月份超强厄尔尼诺现象发生概率已经超过60%，且仍在不断上升，本年度极有可能迎来一轮超强厄尔尼诺现象。1970年至今共有5次超强厄尔尼诺现象出现，分别是1972年、1982年、1991年、1997年、2015年。

　　从历史数据来看，厄尔尼诺及超强厄尔尼诺现象并不一定会导致全球棉花减产。笔者通过分析历史上厄尔尼诺及超强厄尔尼诺现象发生时全球主要国家棉花产量变动情况发现，厄尔尼诺现象对美国、中国棉花单产没有明显不利影响。当超强厄尔尼诺现象发生时，全球棉花单产变动同样有限。1970年以来，当超强厄尔尼诺现象发生时，全球棉花单产仅有1次出现同比下降，4次出现同比增加。

　　印度棉花产量或存在较大变数。厄尔尼诺现象发生时，印度降水偏少。棉花是一种相对耐旱作物，在此情况下，2026/2027年度印度棉花种植面积预计同比增加。在棉花种植面积增加和天气扰动影响下，市场对2026/2027年度印度棉花产量存在分歧。USDA6月报告预计，2026/2027年度印度棉花产量为566.1万吨，同比增加2%。关注后续印度主产区天气情况。

　　[基本面存在收紧预期]

　　展望2026/2027年度，全球多个棉花主产国产量、库销比预计同比下降。受天气等多方面因素影响，2026/2027年度全球棉花产量预计同比下降144万吨，降幅为5.4%；期末库存预计为1550万吨，同比下降85万吨，降幅为5.2%；库销比为43.4%，同比下降2.9个百分点。2026/2027年度全球棉花期末库存、库销比预期值均创下2011年以来新低。即便近期部分主产国减产预期有所减弱，但全球棉花供需收紧的格局未发生根本性改变。

　　美国方面同样如此，2026/2027年度美棉产量、期末库存、库销比预期值同比分别下降4.3%、11.9%、3.9%，其中期末库存、库销比预期值均创下近三年来新低，这是新年度美棉期价的主要支撑因素。

　　图为ICE棉花期货主力合约走势

　　综合来看，当前美棉市场多空因素交织，期价短期反弹力度有限。短期来看，美联储加息预期偏强，压制大宗商品整体情绪，叠加ICE棉花期货非商业性净多持仓持续减少，期价承压。天气情况是把“双刃剑”。关注6月底USDA公布的种植面积报告，或对短期走向给出指引。中长期市场关注的焦点是估产。在本年度出现厄尔尼诺现象且强度预期较高的情况下，市场想象空间较大。全球多个主产国棉花供需格局有望收紧，这是下半年美棉期价的主要支撑因素。中长期来看，美棉期价上方或仍有一定空间。(作者单位：光大期货)