燃 料 油

　　【燃料油】近期燃料油整体沿着成本端下移展开调整，此前由供应中断担忧叠加航运风险抬升而积累的风险溢价正在被市场重新计价，价格与裂解利润从高位收敛。

　　基本面方面，高硫燃油市场可流通供应边际改善的预期在增强——中东增产节奏更清晰、伊朗方向出口若进一步回归正常通道，将大幅缓解此前偏紧的重质料平衡；与此同时，中东夏季发电端对高硫的边际拉动，被天然气供应更充裕、气电更具经济性这一替代逻辑削弱，现货买盘虽未崩但很难再把溢价推高，库存去化斜率也在放慢，裂解因而承压；另一方面，低硫一侧更多体现成品油链属性，跟跌原油的同时，自身需求叙事偏弱：航运活动恢复不够连续、环保与替代路径拉长需求天花板，而炼厂若把低硫组分更多导向柴油等主产品，低硫产出也可能随利润摆动回升，供给弹性并不低。

　　综合而言，短期燃油走势更像在“成本下移＋供应预期修复＋需求端缺乏强加速”的组合里运行，价格重心易下难上；机会上更适合把前期反弹当作估值修复窗口来看待，偏空持有或更合适，后续重点关注原油方向、中东产运恢复节奏与炼厂开工结构变化即可。

　　风险提示：关注原油方向、中东产运恢复节奏。