盘面：隔夜外盘延续跌势，连续第四个交易日下跌。WTI7月合约收于76.05美元/桶，下跌5.8%；Brent8月合约收于78.96美元/桶，下跌5%。协议加速落地与伊朗即将售油的预期，推动供应中断溢价进一步回吐。SC原油主力夜盘收盘505.4元/桶。定价锚点为海峡实际复航与供应回归节奏。

　　供给：供给端修复预期加速兑现。美方据报允许伊朗立即售油，海峡定于周五全面重开，叠加OPEC+更高配额与阿联酋增产，区域供应将逐步回补全球炼厂。不过，实际复航与运力正常化偏慢，油轮运营商对海峡通航恢复持谨慎态度，沙特阿美此前亦称即便海峡开放，市场再平衡仍需数月。供应回归方向明确，但节奏决定溢价回吐的速度。

　　需求：需求端出现边际支撑信号。此前因高价而压减采购、库存耗空的中国，有望以重返市场的伊朗原油回补库存，补库需求对价格构成潜在支撑。中东发电用油旺季保守估计带来约50万桶/日增量，叠加美俄国内季节性需求上升将分流部分外运供应。需求侧整体偏弱，但中国补库为下方提供一定缓冲。

　　库存与结构：库存方面，海峡封锁期间全球库存持续去化，美国战略储备已降至1983年以来最低，关键库存偏紧为价格保留一定底部，但随供应回归，去库节奏有望放缓。结构方面，深度Back结构随封锁解除与复航预期快速走平，Brent远月维持约80美元附近；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。

　　结论：协议加速落地，伊朗即将售油、海峡周五全面重开，油价四连跌、Brent跌破80创3月低位。供应回归预期主导，重心继续下移。但实际复航与运力正常化偏慢，叠加中国补库需求，下方深跌空间有限，临近周五签约需防范卖预期、买事实的反抽。

　　操作建议：方向上维持观望。供应回归预期持续施压、跌势未改，但深跌已大幅兑现，复航偏慢可能短暂限制下行空间及速度，临近签约双向波动加大。

　　风险提示：若周五签约推迟或破裂、海峡实际复航受阻、运力正常化迟缓或伊朗履约生变，供应中断溢价将重新计价、盘面反弹，签约兑现亦可能触发卖预期、买事实的技术性反抽；反向若伊朗售油与海峡复航快于预期，盘面将向战前水平进一步下探。

　　作 者

　　张秀峰