橡胶供应处于泰国季节性放量期

　　进入6月份之后，泰国产区整体降雨较前期有所减少；但阶段性降雨仍对割胶工作有所扰动。整体看，橡胶原料产出逐渐增加。

　　目前原料收购价格比较高，刺激了泰国胶农的割胶积极性。

　　胶厂之间抢购原料，支撑原料收购价格维持高位水平。泰国加工厂生产成本因采购价格高，加工利润延续亏损状态。

　　截至6月11日，烟胶片均价93.68泰铢/公斤，较上周涨1.76%；胶水均价87泰铢/公斤，较上周涨3.41%；杯胶收购价格74.99泰铢/公斤，较上周涨2.19%。

　　云南产区天气较为正常。海南产区方面，天气等生产条件正常。日胶水产出量在5500吨左右，新胶产出持续上量。橡胶厂生产利润空间有改善。

　　2026年泰国橡胶原料价格强于2024年同期。

　　无论是胶水价格还是杯胶价格，原料价格均强于2024年同期。

　　胶水杯胶价差有所缓和，泰国胶水杯胶价差已经回落至14-18泰铢的季节性正常区间。

　　根据2026年4月上旬的市场数据，泰国杯胶与胶水的价差处于19-23泰铢/公斤的较高水平。

　　5月上旬已经回落至季节性区间。

　　6月的数据整体小幅震荡，维持在12-15的区间。具体如下：

　　日期胶水价杯胶价格价差

　　2026年6月12日88.5074.8013.80

　　2026年5月27日82.3068.5013.80

　　2026年5月7日84.0068.7015.30

　　2026年4月10日84.0061.1022.90

　　注：3月底胶水月均价72泰铢/公斤、杯胶58泰铢/公斤，价差约14泰铢/公斤。

　　进入4月后价差明显走扩，至22-23泰铢/公斤。

　　我们分析，前期胶水和杯胶原料价格坚挺可能的原因是：季节性供应紧张，天气扰动，停割期原料库存低位，浓乳加工需求刚性等。

　　从泰国现货角度来观察，胶水价格保持坚挺，杯胶价格强势，显示了工厂对原材料杯胶的补库行为，是潜在的利多信息。

　　厄尔尼诺导致橡胶减产预期仍然存在

　　2026年4月18日市场出现“140年以来最强级别厄尔尼诺”“地球或今年冲击高温极限”等说法。

　　2026年4月下旬，国家气候中心称，预计2026年5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，此次厄尔尼诺事件至少持续至今年年底。

　　厄尔尼诺影响：

　　农产品容易受厄尔尼诺现象影响出现价格上涨，其中棕榈油、天然橡胶、白糖、咖啡价格波动弹性较大。

　　2026年5月11日到5月25日数据显示，泰国南部普遍降雨，实际天气状况，与此前市场普遍预判的厄尔尼诺带来的干旱、高温影响存在明显偏差。

　　6月2日，世界气象组织表示，厄尔尼诺条件正在热带太平洋地区形成。考虑到热带太平洋海水异常温暖等因素，今年6—8月出现厄尔尼诺事件的概率为80%，未来数月极端天气出现风险随之攀升。

　　6月11日，美国国家海洋暨大气总署(NOAA)于正式宣布厄尔尼诺现象成立，并预测其将在今年秋季进一步增强至中等或强烈级别。

　　6月12日，欧洲中期天气预报中心(ECMWF)首席科学家Dr.Tim Stockdale就厄尔尼诺现象进行了预测。ECMWF的模型给出了一个明确信号：此次厄尔尼诺"几乎没有可能低于2度"，而多模型中位数预测到11月将达到3度。按照分级标准，海面温度异常达到2度即为"极强"级别(厄尔尼诺通常在12月前后达到峰值)。

　　厄尔尼诺现象造成农产品减产，橡胶减产的预期仍然普遍存在。减产预期将强化资金在橡胶上的资金配置。

　　行业规律2026年仍然有效

　　规模巨大的橡胶套利盘运行良好。买泰国泰混，20号胶，越南胶现货，在RU盘面保值的套利操作，买NR卖RU的盘面对冲操作，均获得了良好的效果。虽然价差回归缓慢，2026年上半年仍然取得了稳健的收益。

　　2026年套利回归的逻辑与往年有所不同。2026年6月份的套利回归，是以NR的上涨和涨幅更大导致价差回归。往年多数是RU的下跌或者RU跌幅更大导致套利的回归。

　　2026年年初20号胶仓单在6万吨左右，到2026年5月，20号胶仓单在3万吨左右，仓单偏低。2026年6月上旬，由于泰国供应仍然未放量，叠加海外20号胶价格高，国内20号胶价格低，内外盘倒挂，导致20号胶进口意愿受阻。

　　在这种情况下，多头资金选择了更容易发动行情的20号胶，而不是流动性更好的RU全乳胶，符合逻辑。

　　这也导致20号胶NR涨幅大于全乳胶RU，导致了买NR卖RU等套利对冲操作逻辑兑现和盈利离场。

　　我们对胶价的看法

　　从大类资产配置视角来看，商品轮动从贵金属到有色到化工再到农产品的轮动预期并没有消失。

　　按照历史的规律，未来商品的上涨必然会逐步传导到橡胶。

　　橡胶多年未出现大涨，是做多的弹性品种。由于橡胶历史上多数情况下作为后周期品种出现，因此需要抓住机会，并选择时机。

　　目前阶段，宏观的不确定性在增加。市场对美联储的宽松预期在降低，货币政策和对经济的预期，会对橡胶的需求预期产生直接的影响。

　　从橡胶产业链视角看，厄尔尼诺现象造成的干旱和减产预期确实存在，橡胶胶价重心有望抬升。需求方面，国内终端市场需求弱，轮胎库存消化偏慢，外需(中东和欧洲)预期弱。整体需求偏弱。基本面平淡。但来自中国政策的利多预期一直存在。

　　橡胶供应方面，供应预期小幅度增加，港口库存逐步转向去库。

　　我们对胶价的观点是：一、二季度胶价按照以往季节性来看仍然是易跌难涨，今年上半年胶价格表现已经强于季节性走势特征，整体强势震荡。

　　目前橡胶供应仍然处于泰国季节性放量期，预计胶价震荡。

　　进入三季度，胶价迎来季节性上涨周期，如果叠加供应扰动和需求的利多预期，可择机布局多单。

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