2015年与期货投资者和机构客户交流的较多，问题多集中在投资策略的制定与交易模式方面。年初以来，我也一直在思考这个问题。希望本文的总结与分析能够对大家有一些帮助。投资起初的三种情况，第一种是还未建立头寸，第二种头寸已经建立但已经浮亏，第三种是头寸已经建立并且已经浮盈。在第一种情况下，我们要确定选择什么品种、多还是空，然后是投入多大的仓位。

一、品种选择

一个基本的原则是选择自己熟悉的品种，自己擅长的品种，趋势性较强且持仓量较大的品种。目前，期货市场与宏观经济密切相关且成交活跃的品种主要是铜、螺纹钢、铁矿石、天然橡胶、豆油与棕榈油。在了解自己的风险偏好之后，还需要考虑品种的波动率与跳空。铜、豆油、棕榈油容易出现跳空缺口。螺纹钢和铁矿石出现跳空的概率较低。这主要与有无外盘有关。产业资金，特别是对天气有研究的投资者可以选择玉米、豆粕等农产品。

二、投资周期与关注点

我们把一周之内的投资称为短线交易，主要依据技术分析、市场情绪分析、事件驱动分析等。就工业品而言，主要关注宏观经济政策、宏观经济事件、产业政策与突发供应端事件等。就农产品而言，主要关注进出口政策调整、天气变动、产业政策等。一周之内的行情往往是基本面驱动的集中释放，这点在铜上较为明显。

把1周至3个月的投资称为短周期交易，主要依据基本面分析，包括宏观经济分析、库存周期分析、财政与货币政策分析等。就工业品而言，在供给端未有重大调整的情况下，需求端的分析是绝大部分的工作。就农产品而言，消费端的分析是可以忽略的，主要分析的重点是供给端潜在的变动方向以及库存调整的情况。

把3个月至6个月的投资称为中周期交易，主要依据基本面分析与技术层面的趋势分析，趋势线与均线系统就变得重要。就工业品而言，需要考虑价格与需求端的变动对供给端的影响，以及政策的内生性问题，重视价格对供给端和宏观经济政策的反向影响。就农产品而言，消费端的分析主要在于品种的替代与季节性因素。供给端的分析需要包含天气的趋势性变动、播种面积与收获面积的变动以及重大气候事件的预期影响。

把6个月以上的投资称为长周期交易，主要依据基本面分析，重点是宏观经济的分析与产业周期的分析，周K线图上的趋势线分析与均线分析变得重要。就工业品而言，主要考虑经济周期性因素、产业运行的趋势性因素、长周期结构性因素以及财政货币政策的趋势性变动等。在6个月以上的周期中，政策的内生性变得更为重要，价格与供需两端的相互作用时常发挥作用。特别注意价格上涨对供给端的正面影响，以及价格持续下跌对供给端的负面影响。投资周期越长，这种内生性的经济逻辑就越重要。就农产品而言，需要考虑价格水平对播种面积的影响，此时，价格水平与供需两端的相互作用开始起作用。

三、入场时机

大宗商品期货投资选择一个好的入场点是非常重要的。就大类的工业品而言，在均线粘结时，依据基本面分析与技术分析选择建立头寸是一个不错的选择。此时，考察的能力主要是宏观经济分析的能力。

10月20日至28日铜日K线图上均线开始粘结，意味着铜价就要出方向了，不是向上反弹，就是向上突破。铜价从7月7日至10月28日盘整近3个月，意味着不管是向上还是向下，铜价出现一波较大的行情是可以预期的。基本面上，所有与铜有关的经济数据都是向下的。那么，只要考虑的就是中国财政政策力度的问题，如果认为财政政策未来几周难有作为就可以做空，如果认为中央政府会立即表态加大财政政策力度，并以此影响市场预期，那么就可以考虑做多。当然，事实上，财政政策力度并未加大，铜价跌破前期新低。

6月23日至10月16日，豆粕价格盘整近4个月，10月中旬豆粕价格均线开始粘结。由于豆粕的消费端短期难以发生实质性变动。唯一需要考虑的就是美国大豆库存的变动方向以及南美大豆播种面积的预估。历史上，若非通胀时期，10月份美国大豆收获时，CBOT大豆价格多是下跌。如果认为美国农业部会大幅调低库存，可以考虑做多，反之，可以考虑做空。尽管豆粕与宏观经济的相关性较低，但是豆粕期货投资依旧要考虑投资氛围的问题。如果整个期货市场多数品种都是以下跌为主，那么单独做多豆粕依旧是风险较大的，特别在豆粕基本面变动方向比较模糊的情况下。

6月17日，8月17日和11月17日，螺纹钢期货价格均出现均线的粘结。在整个螺纹钢价格运行区间，基建投资数据小幅波动，房地产新开工数据持续大幅负增长，铁矿石供应增速未减，中国政府未出台大规模刺激政策，螺纹钢下行趋势未变。每一次均线粘结时，都要考虑是做反弹，还是继续做空。这取决于对未来中国宏观经济运行与政策力度的判断。事后看，经济越来越差，政策力度一直不强。做空是正确的选择。

需要记住的一个重要数据点，期货升贴水。在大宗商品价格下行趋势中，做空需要考虑期货贴水问题与合约选择问题。如果期货价格深度贴水于现货，那么做空就要非常谨慎。在上行趋势或者反弹中，如果期货价格深度升水于现货，那么做多就要非常小心。一般情况下，做宏观主要做远月合约，做产业主要做近月合约。

四、处理经济数据与政策预期

经济运行是有周期的，最短的是库存周期，因此寻求库存变动的指标是重要的。监控社会库存、企业库存。更为适用的，依旧是依托经济数据来判定经济运行的方向。一般地，我们依靠经济运行的惯性。如果过去几个月经济数据持续回落，那么我们推测下一个月经济数据继续回落，反之亦然。在数据行至历史上的低点或高点附近后，需要对未来的经济运行进行更多的系统性思考，此时，应该大量阅读专业机构和顶级大佬的分析报告。中周期和长周期的拐点是否出现需要花费大量的时间进行预判。

在经济趋势性运行的过程中，政策预期和政策的变动是最大的扰动因素，比如2009年中国的4万亿投资，配合美联储的第一轮量化宽松。此外，2015年4月中旬的中国政府政策力度加大的预期也产生了一次大扰动。

4月30日中共政治局召开会议，强调把稳增长放在更加重要位置。在此之前，市场就有宽松政策加大力度的预期，铁矿石、螺纹钢和铜等工业品价格开始反弹。在这种情况下，5日均线和10日均线以及短期持仓量的变动分析变得极为重要。价格持续下跌后，多头认赔离场、空头获利止盈、多头主动增仓上攻，价格站上5日和10日均线，都意味着行情可能会反向运行一段时间。

由于期货价格具有一定的领先性，但历史上并不是每次期货价格的反应都是契合经济运行的，或许某次反弹是反转的开始，或许某次反弹仅仅就是一次反弹。此时，最好的方法就是依托持仓量分析与技术分析，并且结合高频经济数据。如果月度或旬度经济数据并不配合行情的方向，那么行情的运行的方向可能就与经济数据表征的经济运行方向的一次背离，并不会持久，但反之，若行情的方向事后得到了中观和宏观数据的验证，那么这波行情就会走的更远一些。

五、头寸建立但浮亏处理

正常的情况下，一般的投资者胜率在40%至60%的范围内。因此，建立头寸后出现浮亏是非常常见的现象。不同的投资者有不同的投资周期、资金力量和风险承受能力。因此，浮亏之后的处理是见仁见智的。

一般的原则是要止损。可以选择均线止损、技术上压力位与支撑位止损、基本面变动方向与自己预期不一致后止损。最后的底线止损方式是资金亏损比例止损，常见的底线是亏损达到总资金的5%，强制性止损。

六、头寸建立并且浮盈处理

浮盈的头寸处理主要是为了防止出现大的回撤，避免浮盈后变浮亏。一般的原则是，在建仓的区间内，头寸保持不动，即小幅的浮盈不处理。浮盈的幅度由投资者的要求回报率确定，参考各自的风险偏好程度。

波动率调整是浮盈头寸仓位调整的一个不错的方法。期货投资具有典型的博弈特征，多头让空头离场，或者空头让多头离场，方能把浮盈变成真正的盈利。在波动率加大或波动率缩小时，往往是减仓的时机。

图5为沪铜主力合约的周K线图，我们可以清晰地看到每当周度跌幅或涨幅较大时，都是很好的降低浮盈仓位的时机。逻辑上是悲观或乐观情绪的释放后，价格已经运行反映了经济的基本面情况，并且人具有动物精神，往往会过度反应经济运行的现实。

结合波动率变动和技术上的上影线与下影线可以更好的选择棕榈油的减仓时机。

总之，观察每个品种的波动率特征是有益的。哲学上，事物是从萌芽到发展到繁荣再到衰减。2015年股市的运行也符合这个规律。

七、利用均线系统

均线排列代表了大宗商品价格运行的大趋势。一般的情况下，在一组均线压制的情况下，反弹之后不做多，而应考虑做空，在一组均线支撑的情况下，回调之后不做空，而应考虑做多。

60日均线是至关重要的。我们常常把60日均线当成中长期牛熊市的分界线。只要在60日均线之下运行，可以理解为熊市，在60日均线之上运行，可以理解为牛市。

铝期货价格已经走到了60日均线处，中长周期牛熊市的分解线。此时，就应该对供给端和需求端可能的变动进行系统性的分析。铝行业的去产能是否持续，电价的调整是否具有制度性，需求端中国政府会否出台一系列政策，经济周期自身是否会出现一波复苏，如果认为经济出现中周期的复苏且铝行业减产能够持续，那么以后就应该考虑逢低做多，反之，就应该考虑空的问题。

八、广增观察

观察美元脱钩黄金后的大宗商品价格运行历史，在中长期，大宗商品价格具有很高的相关性。说明货币金融因素对大宗商品的名义价格具有决定性作用，而技术变革因素与结构性因素更多影响大宗商品内部的比价关系。

做空一个品种需要考虑相关品种的趋势与基本面，做多一个品种也是如此。

对全球股市、外汇、债券市场的观察对大宗商品的中长期投资也是必要的。经济金融本身是一个系统，一个事物的变动往往会在多个市场产生反应。比如近期股票市场有色、钢铁、地产、银行和券商开始反弹，大宗商品期货市场的铜、铝、螺纹钢、铁矿石价格出现了反弹，人民币汇率开始贬值。这或许是因为投资者预期货币政策更为宽松，比如财政货币化的预期，这可以解释人民币贬值、股市上涨与工业品价格反弹。

九、仓位的确定

一般地，在一个品种的资金不超过总资金的15%，但也是见仁见智的。在政策方向、价格方向、经济数据方向一致时，仓位，小资金可以调至30%左右，大资金应控制在15%左右。比如，2009年4万亿投资时，2010年中国政府保持宽松货币政策时。但是在技术分析的方向模糊，经济数据方向与政策预期不一致时，单一品种的仓位不宜超过总资金的8%，更为安全的5%是适宜的。比如，11月4日即使认为政策力度将加大，做多铜，总资金也不应该超过5%，因为经济数据的方向是向下的，政策本身也没有出来，并且技术上依旧处在周K线的60均线压制之下。

兵法上，势有利时用重兵，势不利时只能奇袭。仓位的确定与调整是期货投资的核心，其他的都是相对次要的。

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