2026年3月以来，美豆持续在1140~1240美分/蒲式耳区间震荡。一方面，南美大豆丰产，美豆出口数据持续低迷，以及美豆播种面积预期上调且播种进度快于往年同期，限制美豆价格上行空间。另一方面，中东地缘冲突推升能源价格，美国生物柴油需求预期爆发，大豆种植成本抬升，以及厄尔尼诺现象可能给远期市场带来的不确定性，对美豆价格形成了较强支撑。当前多空博弈激烈，市场在等待足以打破僵局的“新变量”出现。

　　美国压榨需求强劲

　　近年来，美国大豆压榨需求持续攀升，主要原因是生物柴油产业持续扩张，刚性掺混要求直接推高豆油及大豆消耗量，且这一态势在2026年得到了强化。

　　2026年，中东地缘冲突引发全球能源供应短缺预期，国际油价重心持续上行，大幅抬升生物柴油生产利润，市场对豆油工业消费的乐观预期不断升温，进一步提振了美豆压榨需求。美国全国油籽加工商协会数据显示，2026年以来，美豆压榨规模延续扩张态势，前4个月压榨量增幅基本维持在10%以上。尽管4月因压榨装置季节性维护和检修导致压榨规模环比有所下降，但同比数据仍偏高，说明行业整体压榨需求维持高位。

　　图为美国大豆压榨量

　　政策红利持续释放，进一步打开了豆油消费的增量空间。2026年3月底，美国环保署发布《可再生燃料标准》2026—2027年掺混义务最终规则，将2026年生物柴油掺混义务量设定为54亿加仑，2027年上调至57亿加仑，较2025年的33.5亿加仑大幅增长。美国政府持续推进可再生燃料政策，市场预估2026年美国豆油需求增量将超过200万吨，如果按照19%左右的出油率进行测算，新增大豆压榨量将超过1000万吨。当然，需要客观看待的是，豆粕饲用需求、行业压榨产能上限，以及生物柴油原料并非完全依赖豆油的行业现状，会小幅对冲大豆消费增量，但不会改变整体需求扩张的趋势。

　　需求扩张直接改善行业盈利预期，支撑油厂开工意愿提升。相关数据显示，截至5月22日，美豆压榨利润为4.74美元/蒲式耳，远高于往年同期均值，企业压榨积极性维持高位。受美国内需景气度提振，美国农业部5月供需报告将2026/2027年度美豆压榨预估上调1.20亿蒲式耳(约330万吨)。强劲的压榨需求为美豆价格提供了较强支撑。

　　中长期看，美国生物柴油政策落地节奏、压榨行业产能扩张速度将主导美豆内需走向。同时，若后续中东地缘局势缓和、美伊谈判取得突破，国际油价重心或回落，届时生物柴油的需求提振效应将边际减弱，成为内需潜在的压制因素。

　　淡季压力显现

　　与稳健的压榨需求形成鲜明对比的是，美豆出口需求呈现“近弱远强”的分化格局。短期看，受南美大豆丰产挤压和价格劣势拖累，美豆出口持续低迷；中长期看，依托中美农产品贸易回暖预期，美豆外销增量空间有望打开，为远月合约提供利多支撑。

　　当前正值美豆出口淡季，叠加外部货源冲击，美豆外销数据持续不及预期。中国作为全球最大的大豆进口国，前期采购节奏放缓，直接拖累美豆对华出口表现。中国海关数据显示，2026年一季度我国自美国进口大豆仅341万吨，同比大幅下滑70.5%；2025年全年我国自美国进口大豆1680万吨，同比下降24%，收缩趋势显著。

　　中方采购步伐趋缓，导致美豆出口销售总体表现不及预期。相关数据显示，5月以来，美豆2025/2026年度周度净销售量在50万吨以内，整体规模偏小。截至5月下旬，本年度美国大豆累计净销量为3937万吨，同比减少18.3%，而美国农业部预测全年出口量减少18.7%。美国农业部5月供需报告显示，2025/2026年度美豆出口预估为4164万吨，8月底前旧作大豆出口难有增量，近月出口承压格局难以逆转。

　　南美大豆抢占市场

　　3月以来，南美大豆集中上市，大量货源持续挤占全球市场份额，是美豆出口数据低迷的核心原因。目前巴西大豆收获已基本完成，5月下旬阿根廷大豆收获进度也超过70%，两地大豆产量预期上调。巴西大豆产量预估1.8亿吨以上，为历史高位水平；巴西大豆出口量预估也逐步抬升(超过1.1亿吨)。巴西植物油工业协会数据显示，4月巴西大豆出口量为1674.6万吨，同比增长147.4万吨，为近年同期新高，市场预计其5月出口量维持在1590万吨左右。如果预期兑现，巴西大豆出口规模或超过5900万吨，同比提高500万吨左右，持续分流全球采购需求。

　　此外，巴西大豆相对美豆的成本优势依然显著。以6月船期为例，5月下旬巴西大豆CNF价格为499美元/吨，美湾大豆同期报价为535美元/吨，价差达到36美元/吨，价格优势足以改变国际采购商的船期和国别配额决策。现阶段雷亚尔汇率波动、巴西供给充裕和物流条件改善共同压低了巴西大豆的升贴水报价，使其在全球买方市场中保持着明显的竞争优势，且这一价差格局短期难以逆转，下半年将持续压制美豆出口修复空间。

　　中美贸易回暖

　　中美农产品贸易成为影响美豆需求的重要外部变量。自5月中美元首会晤及后续经贸磋商以来，双方明确将通过关税调整等方式，扩大农产品双向贸易往来。中方采购美豆的潜在规模，再度成为全球大豆市场的焦点。

　　美国白宫官网发布的“事实清单”显示，中国将在2026—2028年每年采购至少170亿美元美国农产品，该增量独立于此前的大豆采购安排。结合中美釜山经贸磋商情况，美方预判2026—2028年中方每年将至少采购2500万吨美豆。不过，需要注意的是，上述量化目标均为美方单边口径，中方并未官宣采购规模，仅明确扩大农产品双向贸易的合作方向。

　　2025年美豆对华出口量为1680万吨。若中国采购量增加，其他进口国需求保持稳定，美豆出口将获得强劲支撑。美国农业部5月供需报告已将2026/2027年度美豆出口预估上调至16.3亿蒲式耳(约4436万吨)，较上年度增加272万吨。后续中方订单的落地节奏、采购规模等，将成为验证美豆远月出口预期、驱动行情的关键变量。

　　美豆种植开局良好

　　美国2026/2027年度大豆种植开局顺利。截至5月28日当周，美国大豆播种进度已达79%，同比提升4个百分点，较5年均值高出11个百分点。产区良好的降水条件保障土壤墒情，大豆出苗率显著领先历史同期水平，新作幼苗长势良好。

　　从种植意愿看，全球化肥价格高位运行，需肥量较高的玉米种植成本压力凸显，叠加大豆对玉米的比价优势，农户种植大豆的意愿大幅提升。美国农业部5月供需报告上调新季大豆种植面积至8470万英亩，环比增长350万英亩；按53蒲式耳/英亩的产量测算，新作总产量有望增长471万吨，至1.207亿吨，远期供应宽松预期持续发酵。

　　不过，需要注意的是，53蒲式耳/英亩的单产处于近年高位。多家权威机构预测，2026年出现厄尔尼诺现象的概率极高，强度可能达到中等偏强级别，并持续至年末。历史规律显示，在厄尔尼诺现象影响下，美国中西部大豆主产区多呈现降水充足、高温威胁减弱特征，整体利于大豆开花结荚，所以市场对新季美豆单产的预期偏乐观。但气象风险仍不容忽视，美国北部产区存在阶段性干旱隐患，强对流天气引发的局部涝灾、病虫害扰动等均可能影响作物长势。后续天气将成为主导新季美豆产量预期、驱动远月行情的核心力量。

　　综上，当前美豆市场呈现短期利空落地、中长期利多蓄力的格局，供需持续收敛。短期利空体现为南美丰产的冲击、美豆旧作出口处于淡季、新作种植面积上调，压制美豆价格的上行空间；中长期利多逻辑清晰且扎实，在生物燃料政策加持下，美豆内需韧性高，叠加中美贸易回暖带来的出口增量预期以及夏季天气的不确定性，共同构筑其底部支撑，这也与美国农业部5月供需报告中全球及美豆期末库存回落的基本面相互印证。

　　需要重点关注的是，当前市场多数利多因素已成为“明牌”，基金净多持仓持续回落，强预期已充分反映在盘面价格中，依靠现有逻辑难以形成趋势性行情。现阶段多空力量趋于均衡，市场陷入区间震荡格局。

　　后市打破平衡的核心变量集中在三个方面：一是夏季美豆主产区天气实况，美豆关键生长期厄尔尼诺现象对单产的实际影响，这可能重塑新季产量预期；二是中美农产品增量订单落地进度，采购规模将直接决定远月出口预期；三是国际能源价格波动较大，持续影响生物柴油行业的盈利与需求预期，改变美豆内需状态。短期看，美豆价格或震荡偏弱运行，但下方空间有限；中长期看，随着核心变量的逐步落地，远月合约价格重心易上难下，趋势性行情需等待新力量入局。(作者单位：华源期货)