供应端

　　全球锌矿供应呈确定性收紧态势，3月初Boliden旗下瑞典Garpenberg锌矿发生地震，随后公司公布全年影响约7万锌吨。4月初澳洲受飓风影响叠加后续柴油危机，推动锂矿、锌矿等核心矿种转运发运陷入停滞。海外锌矿发运受阻且年度产量预期下调，供应的收紧叠加沪伦比值维持低位，预计锌矿进口量或将出现下滑，进一步加大国内锌矿供给缺口。虽然当前锌矿企业零单利润丰厚且国内北方矿山虽进入季节性复产周期，但增量有限，叠加进口矿持续亏损、到港量回落，国产矿与进口矿加工费同步走低至历史低位，截至4月底，锌精矿国产TC850元/金属吨，进口TC指数-39美元/干吨。

　　国内锌锭供应呈现副产品及锌价分成托底、部分企业检修收缩的结构性特征，硫酸、银等副产品价格高位运行，显著对冲低加工费压力，保障冶炼厂综合盈利，支撑整体开工率维持高位。海外锌冶炼厂利润压力仍然较大，Nyrstar旗下荷兰Budel锌冶炼厂计划于5月进行检修，产能31.5万吨，未披露具体时长。5月初嘉能可旗下哈萨克斯坦Kazzinc冶炼厂发生爆炸事故，该冶炼企业年产能25-30万吨，后续仍需关注公司是否披露减产范围及修复周期。5月国内锌冶炼企业进入季节性检修周期，精炼锌产量或将小幅回落，海外冶炼端则受能源成本高企与矿端偏紧双重约束，减产及扰动信号持续释放，锌锭供应存在收缩预期。

　　需求端

　　海外锌需求保持稳健复苏态势，欧美制造业维持扩张节奏，但国内锌需求旺季未达预期，呈现结构性分化、整体消费偏弱的格局，地产、汽车、白电等传统终端需求持续疲软，拖累压铸、氧化锌等下游板块开工乏力；仅镀锌板块受基建订单支撑保持相对韧性，但难以对冲整体需求短板，下游成品库存高位累积，国内锌锭社会库存去化缓慢，持续处于高位承压状态。

　　库存及贸易

　　全球锌市矛盾在库存上体现为“外去内累、分化加剧”，LME锌锭总库存再次进入去库趋势，总库存去库至9.63万吨，推动LME锌基差及月间价差偏强运行，Cash-3S月差录得-9美元/吨，3-15月差录得81美元/吨。相比海外交割品的紧缺，国内锌锭社会库存维持较高水平。据钢联数据，4月30日全国主要市场锌锭社会库存为21.99万吨，综合汇总上下游厂库、港口库存、在途库存、社会库存等口径，国内锌锭总库存处于32.9万吨的高位，为近四年同期最高水平。下游偏弱的消费导致国内锌锭库存去库缓慢，上期所锌基差及月间价差维持贴水结构，延续偏弱运行。

　　外强内弱的供需矛盾推动沪伦比价持续下行。当前锌矿及锌锭进口长期处于亏损状态，贸易商进口意愿低迷，精炼锌进口量维持低位；当前锌锭出口窗口临近开启，出口放量预期升温，有望成为缓解国内高库存压力的关键途径，跨市套利逻辑逐步转向出口驱动。

　　综合影响

　　美联储维持高利率政策基调、全球主要央行偏鹰表态推升市场紧缩预期。伊朗冲突持续胶着，霍尔木兹海峡航运受阻，市场对中东地缘扰动逐渐脱敏，通胀预期边际下行，有色板块情绪转暖，锌价运行中枢或将跟随板块情绪上移。长期来看，当前锌市主要矛盾多为结构性矛盾，锌矿企业零单利润高企，矿业企业生产意愿较强，长期来看随着增量锌矿的冶炼加工和国内锌锭的逐步外流，锌元素结构性矛盾解决后仍有回落可能。中短期来看，仍需关注LME市场锌锭仓单状况及结构性风险，若伦锌库存进一步去化，或将推升LME市场锌结构性风险，推动国内锌锭库存外流，带动价格中枢整体上移。