随着债券交易员对中东冲突结束的前景愈发乐观，他们认为下一个关键催化剂将来自国会山——届时，凯文·沃什将以美国总统特朗普提名的美联储主席候选人身份在参议院听证会上接受质询。

　　上周，霍尔木兹海峡短暂重新开放以及美伊和平谈判可能重启的前景推动美国国债上涨，交易员提高了对美联储年底前降息的预期。在战争引发油价飙升期间，美国2年期国债收益率一度高于美联储当前3.75%的基准利率区间上限，如今则随着油价回落再次跌回该水平以下。

　　摩根大通资产管理公司的投资组合经理Priya Misra表示，上周五的大幅波动“是合理的，因为利率市场此前仍在定价更高能源价格，而在通胀高于目标水平的背景下，这将限制美联储行动空间”。该机构近期一直在投资组合中增加对通胀敏感的长期证券配置，并称“如果油价继续下跌，市场就可以开始定价美联储逐步降息”。

　　尽管中东局势仍持续影响美国国债走势——包括过去这个周末围绕霍尔木兹海峡的新不确定性——但周二参议院对沃什的提名确认听证会同样具有撼动市场的潜力。

　　短端美债收益率正回归美联储关键政策利率附近

　　就在2月底美以对伊朗发动攻击之前，美国国债已在上涨，其中部分原因是市场预期沃什——他在1月底获得特朗普提名之前曾表达支持降低利率——可能推动美联储今年晚些时候放松货币政策。

　　如果他表现出仍倾向坚持这一立场、并忽视战争驱动的能源冲击，可能进一步强化市场对降息的押注，并提振对利率敏感的短期国债。但若其对通胀表达谨慎态度，则可能引发市场逆转。包括Michael Gapen和Lingdi Xu在内摩根士丹利策略师团队表示：“市场的一个关键问题是沃什将多大程度推动降息。”

　　趋于平静

　　在中东战争初期油价飙升带动收益率上行之后，近几周美国国债收益率已进入区间震荡。停火以及对达成和平协议的预期升温缓解了美国国债此前的跌势，使美国10年期国债收益率回落至约4.25%以下。与此同时，波动率持续下降，衡量债券市场动荡程度的一项指标基本回落至战前水平附近。

　　美国国债市场波动率在3月飙升后回落

　　在冲突最激烈时期，市场曾完全剔除对美联储2026年降息的预期。截至上周五，利率互换市场显示美联储年底前降息的概率约为50%。不过，这仍明显低于冲突前市场预期的两次以上降息。

　　在这一背景下，债券投资者将密切关注沃什领导下的美联储是否会优先考虑通胀而非就业。一些投资者认为，在通胀已高于美联储2%目标之际，油价上涨意味着即使通胀压力有所缓解，也有理由让利率维持更长时间的高位。

　　Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre表示：“除非就业出现负面意外，否则美联储今年余下时间应保持观望。”他补充称：“如果沃什一上任就强烈释放鸽派信号，但政策委员会中支持者不多，那看起来不会太好。”

　　鹰派还是鸽派?

　　DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示，沃什曾指出生产率上升支持降低利率，但他在2006年至2011年担任美联储理事期间建立的“通胀鹰派”声誉表明，他不会忽视通胀因素。George Catrambone表示：“他将非常关注通胀，而这正是市场希望听到的。”他更看好较短期限美债，如两年期国债，其收益率仍高于联邦基金有效利率。

　　富国银行策略师也警告称，沃什在听证会上的表态“可能轻易打破市场当前认为他是鸽派的看法”，并指出期权市场低估了听证会前后的潜在波动风险，这可能导致美国国债收益率出现剧烈波动。

　　Markets Live宏观策略师Brendan Fagan表示：“理想情况下，由沃什领导的美联储将强化对终端利率预期的下行压力，从中期来看支持久期资产和利率敏感资产。但短期内，持续的通胀压力可能令短端收益率维持高位，并限制任何收益率曲线陡峭化的节奏，尤其是在即将公布的数据未达到当前支持更深度降息所需的高门槛情况下。”

　　Wellington Management的投资组合经理Brij Khurana则指出：“沃什过去的立场相对偏鹰派。最近他更关注生产率和较低利率。听证会将提供一些清晰信号。”

　　先锋集团高级投资组合经理Brian Quigley表示，在上个月收益率见顶期间，该公司增持了2至10年期的美国国债。他表示：“只要你对美联储不太可能加息有信心，持有2年期国债就很有吸引力。”他补充称，无论冲突是解决还是升级，先锋集团对10年期以内美国国债的适度超配都是可行的。

　　权衡风险

　　上周，多位美联储官员对货币政策前景发表了谨慎观点。克利夫兰联储主席哈马克表示，利率水平目前处于良好位置。她还表示：“根据数据表现，我们可能需要更加宽松，也可能需要更加紧缩。”美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯则表示，高度不确定性应阻止政策制定者对未来利率路径提供强烈指引。美联储理事沃勒称，由于中东战争引发的能源冲击，如果通胀风险超过劳动力市场风险，美联储可能需要在较长时间内维持利率不变。

　　不过，摩根士丹利策略师Michael Gapen认为，沃什可能仍会为今年晚些时候降息保留空间，因为当前中东战争缓和只会带来暂时性的通胀上升。但他还表示：“我们认为沃什在利率路径问题上不可能过于鸽派，因为这可能引发对美联储独立性的担忧。”“每位新任美联储主席都会在一定程度上面临证明自己抗通胀可信度的压力，而沃什很可能会被问及哪些情况下他认为需要提高政策利率。”

　　美联储主席接班若不顺 特朗普降息心愿恐难遂

　　值得一提的而是，美联储主席的“交接”进程目前并不顺利，这可能会成为影响美联储货币政策路径的一个变量。

　　美国参议院银行委员将于本周为沃什举行的确认听证会将成为两党参议员审视沃什在经济和货币政策方面立场的平台。投资者尤其关注沃什将如何在两股相互竞争的力量之间取得平衡——一方面是来自特朗普要求大幅降低借贷成本的压力，另一方面是至少在短期内尚不足以支持降息的经济条件。

　　鉴于特朗普政府多次对美联储发起攻击、以及通胀已连续五年多高于该央行目标，任何有关利率问题回答不当的情况，都可能削弱沃什领导下美联储的公信力。

　　然而，即便沃什在委员会听证会上的表现无懈可击，只要司法部对鲍威尔发起的调查仍在继续，沃什通往参议院确认任命的道路仍存在不确定性。北卡罗来纳州共和党人蒂利斯曾表示，在刑事调查解决之前，他将不支持任何提名人选，因为他认为该调查威胁到了美联储的独立性。

　　特朗普上周再度声称，如果鲍威尔未能按时从美联储离任，他将采取行动将其解职。虽然鲍威尔作为美联储主席的任期将于5月15日届满，但他作为理事会成员的任期将持续到2028年1月。按照惯例，即将卸任的美联储主席在领导职务结束后会从该机构完全辞职，但鲍威尔3月曾表示，他将留任，直到司法部调查“以透明和最终的方式”得到解决。

　　特朗普表示，他不打算放弃司法部对鲍威尔的调查，并重申有必要调查与美联储大楼项目相关的问题。美国检察官上周突查美联储总部施工区这一事态也表明，司法部并未放弃对鲍威尔的调查，而本月早些时候美国地方法院法官博斯伯格维持了撤销针对鲍威尔的传票的相关裁决。

　　如果沃什未能在5月15日之前获得确认，鲍威尔表示他打算担任临时主席，并可能继续担任他的另一个关键职位——负责制定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)主席。这意味着，特朗普政府继续推进调查不仅可能推迟对沃什的确认，还可能让鲍威尔保留对货币政策的重大控制权。