、轮动较快特征，操作起来也并不容易。而最近两个月的市场也有非常类似的特征，我们担心这本来就是对明年“春季躁动”的透支。如果观察2010年以来每次小盘股“主升浪”中表现最好的主题，我们会发现基本不重样，只有石墨烯、稀土永磁、在线教育这三个主题曾经在连续两年的“春季躁动”中涨幅靠前，而其他主题几乎都是昙花一现。我们认为，因为大家在“春季躁动”中的操作本身就是“求新求快”，这对稳健风格的投资者来说赚钱难度其实很大。回顾最近两个月的市场特征，可以看到一些老主题基本都是横盘，但是虚拟现实、保险举牌等新主题横行，和“春季躁动”的特征非常类似，我们担心这反而会透支明年的“春季躁动”。

　　4、我们11月中旬以来对市场转向谨慎的原因在于，“调结构”和“保增长”出现矛盾，投资者风险偏好面临下降趋势。我们认为未来市场回升的信号应该来自于改革和转型看到新的进展，而不必把希望寄托于“春季躁动”。虽然最近“钱多”、“资产荒”的观点流行，但股市要上涨除了流动性支持外还应配合风险偏好的提升，而我们担心目前投资者的风险偏好处于不断下降过程之中。近期一个明显的例证就是债券利率水平不断创出新低，且长端利率下行幅度明显大于短端，而股市基本上是缩量横盘。这可能意味着，虽然钱还是很多，但是却流向了长期国债这种“避险资产”，而不是股票这样的“风险资产”。