一季度以来，贵金属市场迎来剧烈震荡。Wind数据显示，随着1月28日，伦敦金创历史新高后，1月30日，金价单日一度下跌13%，创近四十年最大单日跌幅。3月份以来，受地缘政治影响，黄金价格再次大幅波动。

　　避险资产黄金在战争中下跌，不少投资者陷入迷茫——是坚定持有，还是反弹赎回？

　　黄金大幅波动是什么原因？

　　很多投资者看到金价大跌就恐慌，本质是混淆了“短期冲击”与“长期价值”。复盘本次大跌的核心原因，不难发现，是“战争爆发→霍尔木兹封锁→油价上涨→通胀担忧→紧缩预期”这条逻辑链的短期产物。

　　工银瑞信指出，战争导致市场风险偏好骤降，美联储加息、流动性收紧的预期导致黄金相关产品遭遇大规模赎回。一是前期涨幅过大积累了抛压。2026年1月国际金价上涨过快，风险偏好较高的投机资金大量涌入，黄金隐含波动率上升，与权益资产的相关性提高，避险属性有所削弱。二是，美股美债剧烈波动加剧了流动性挤压，投资者抛售黄金以应对其他头寸的保证金压力。近期黄金同时面临战争因素扰动和前期涨幅过大带来抛压较大等多重压制。

　　工银瑞信表示，这些因素更多属于短期冲击，并不改变中长期逻辑。当前，全球政治经济格局深度重构，不确定性因素持续增多。地缘政治上，中东局势动荡、特朗普政府计划加征欧洲关税。经济上，全球经济复苏乏力、石油价格上涨再次引发通胀预期。黄金作为抗通胀、对冲经济下行的工具，与其他资产关联性较低，资产配置“压舱石”价值凸显。黄金的上涨反应了其货币属性、金融属性与商品属性的协同发力共同催生的长期上涨趋势，短期抛售结束后，黄金的避险属性以及抗通胀属性或将逐步显现，现阶段或更应关注短期风险释放下的配置机会。

　　多重逻辑铸就黄金长期趋势

　　货币属性凸显——美元信用弱化，黄金或成“终极硬通货”。黄金是无主权、无国界的“终极货币”。当前，美元信用体系正面临巨大的结构性压力：美国联邦债务规模逼近40万亿美元，年利息支出突破1万亿美元，财政赤字持续扩大，债务货币化压力不断加剧，市场普遍担忧美国将陷入“债务-通胀”恶性循环。在如此高的债务存量和利息支出压力下，美联储也很难真正执行激进缩表。

　　与此同时，美国政府多次公开施压美联储，严重削弱了美联储的政策独立性，引发全球市场对美元货币纪律的信任危机。在此背景下，去美元化浪潮加速席卷全球，多国央行纷纷减持美元资产、增持黄金储备，通过外汇储备多元化，规避美元信用崩塌带来的风险。

　　金融属性发力——短期或承压，长期逻辑依然稳固。黄金作为无息资产，其投资吸引力主要取决于持有成本。尽管金价近期或受美联储降息预期推迟、美元走强等短期因素压制。但地缘政治风险常态化、未来降息的长期预期以及美国财政脆弱性带来的主权信用重估，共同构成支撑黄金长期价值的核心。此外，美伊战争进一步削弱美元信用。在美国未能掌控中东局势下，石油美元未得到强化，霍尔木兹风险更多体现为油价与通胀冲击。相反，战争引起的财政扩张、债务上升与油价扰动，使黄金仍有望受益于“通胀预期上行”。

　　此外，资金面上，过去三年全球央行购金提供价格支撑。根据世界黄金协会数据，2022年至2024年，全球央行每年净购入黄金突破1000吨。2025年，全球央行购金需求依然保持高位，增持863吨黄金。尽管全年需求未能突破此前连续三年年均超1000吨的水平，且近期部分央行由于自身汇率压力卖出部分黄金，但央行购金仍是2025年全球黄金需求的重要推动力，央行增持黄金的整体趋势尚未改变。

　　商品属性支撑——供需缺口扩大，筑牢价格底部。黄金作为实物商品，其价格同时也由供需关系决定，而当前全球黄金市场正呈现“供给刚性、需求旺盛”的鲜明格局，供需缺口持续扩大，为黄金价格提供了坚实支撑。从供给端来看，全球黄金开采成本持续攀升，叠加环保政策趋严、地缘政治冲突等因素，导致金矿新项目开发周期大幅延长，进一步约束了供给增长。从需求端来看，黄金需求呈现“多元爆发”态势：各国央行购金常态化、私人投资需求激增、珠宝制造等传统领域的实物需求保持稳定，为黄金价格长期上涨筑牢坚实底部。

　　黄金ETF工银(518660)：普通人的黄金投资优选

　　在这场由多重逻辑共振驱动的黄金牛市中，普通投资者该如何高效把握投资机遇，分享金价上涨红利？传统投资渠道存在明显痛点：实物黄金工艺溢价偏高、流动性较差、保管不便，且买卖价差较大，不利于灵活操作；黄金期货门槛较高、杠杆风险突出，波动剧烈，不适合风险承受能力较低的普通投资者参与。

　　黄金ETF工银(518660)作为紧密跟踪黄金价格的场内基金，规避了传统黄金投资的诸多痛点，成为普通投资者配置黄金、把握机遇的高效优选工具。黄金ETF工银(518660)通过投资上海黄金交易所挂盘交易的黄金品种，即上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约，紧密跟踪国内黄金价格走势，能够精准反映黄金市场的涨跌变化，让投资者无需直接参与黄金现货交易，就能便捷分享金价上涨带来的收益。

　　黄金作为典型的非生息资产，其自身不产生利息或股息收益，其投资收益主要来源于价格变动。较低的管理费和托管费能有效减少持有成本，从而在长期的资产配置中助力提升实际回报。Wind数据显示，截至目前，黄金ETF工银(518660)的管理费率加托管费率为0.2%，是全市场费率最低一档的黄金ETF；其场外产品工银黄金ETF联接管理费率加托管费率为0.2%，同为全市场费率最低一档的黄金ETF联接基金。

　　黄金股ETF工银(159315)：更高弹性的黄金投资

　　黄金股ETF不直接投资黄金，投资黄金产业链上的各类公司，因此，其表现不仅看金价，还要看基本面、企业成本和利润等，波动更大。截至2025年末，工银中证沪深港黄金产业股票ETF(159315)过去一年以来已涨90.95%，显著高于国际金价，为投资者参与黄金投资提供另一种思路。

　　综合来看，黄金板块在地缘政治、资金流入等多重因素驱动下，展现出较强的配置价值，投资者或可根据资产配置需求及风险收益目标，通过适当配置黄金ETF或黄金股ETF，力争把握黄金行情带来的长期机遇。但也需要理性看待短期波动，注重长期资产平衡。

　　对于普通投资者而言，黄金投资的核心在于把握长期价值，黄金与股票、债券等资产呈低相关性。在市场波动期间，分批买入低费率的黄金基金有助于平滑投资成本，金价回调或是长期布局机会。在全球不确定性持续增多的背景下，借助黄金ETF或黄金股ETF这类高效投资工具，可实现低成本、低门槛锚定黄金核心价值，在震荡行情中力争实现财富保值增值。

　　基金费用说明：

　　1、黄金ETF工银场内交易费用以证券公司实际收取为准。申购费：投资人在申购基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。赎回费：投资人在赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。管理费率每年为0.15%，托管费率每年为0.05%。

　　2、工银黄金ETF联接的费率分别为：本基金管理费率每年为0.15%，托管费率每年为0.05%。本基金A类份额申购费率：申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为0.60%；100万元≤M＜300万元时，申购费率为0.40%；300万元≤M＜500万元时，申购费率0.15%；M≥500万元，申购费用为1000元/笔；通过基金管理人直销机构申购本基金A类基金份额的养老金客户申购费率为500元/笔。本基金C类、E类份额不收取申购费。本基金A类份额赎回费率：持有日为N，当N＜7天时，赎回费率为1.50%；当7天≤N＜1年时，赎回费率为0.10%；当N≥1年，赎回费率为0.00%。本基金C类份额赎回费率：N＜7天，赎回费率为1.50%；当7天≤N＜1年时，赎回费率为0.10%；当N≥30天时，赎回费率为0.00%。本基金E类份额赎回费率：当N＜7天时，赎回费率为1.50%；当N≥7天时，赎回费率为0.00%。本基金C类、E类份额销售服务费率每年为0.35%。

　　3、黄金股ETF工银场内交易费用以证券公司实际收取为准。申购费：投资人在申购基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。赎回费：投资人在赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。管理费率每年为0.45%，托管费率每年为0.07%。

　　数据说明：

　　黄金股ETF工银成立于2024年5月30日，史宝珖、李锐敏自产品成立至今担任本基金基金经理，杨广钊自2025年6月19日至今担任本基金基金经理，该基金2024-2025各年度净值增长率分别为-12.08%、90.95%，同期业绩比较基准收益率分别为-20.09%、90.30%，数据来源于基金定期报告，各年度数据来源于各年度年报、季报，数据截至2025年12月31日。

　　风险提示：基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。黄金ETF工银为交易型开放式基金，主要投资黄金现货投资品种，投资目标为紧密跟踪黄金现货价格走势，预期风险和预期收益水平与黄金价格相似。工银黄金ETF联接基金以工银瑞信黄金交易型开放式证券投资基金为主要投资品种，投资目标为紧密跟踪黄金现货价格走势，预期风险和预期收益水平与黄金价格相似。黄金股ETF工银属于股票型基金，风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金为指数基金，主要采用完全复制策略，跟踪标的指数市场表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征；本基金还可投资港股通投资标的股票，还需承担汇率风险和港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资ETF将面临标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险等特有风险。投资于权益类基金存在较大收益波动风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。