今年以来，黄金亮眼的收益表现使之成为最受市场欢迎的大类资产之一。截至7月9日，黄金今年以来涨幅约18%，价格已突破400元/克。当前全球流动性宽松及潜在的通胀风险，在推动黄金价格继续走高的同时也推升了投资者对黄金投资的热情。此外，黄金作为大类资产配置中重要的一环，与股票、债券等传统金融资产相关性较低，因而黄金也是国内多头市场中稀缺的组合分散化标的，具有重要的配置价值。

  黄金投资价值凸显

  黄金涨跌的核心是与信用货币(纸币)之间的地位博弈。而所有关于黄金的涨跌因素都是这一博弈的不同表现，比如货币的超发、高通胀、地缘政治的风险等。归纳起来，对黄金价格的利好因素包括弱势美元、实际负利率、无限量的纸币供应以及对未来不确定性的紧张情绪等；对黄金价格的利空因素则包含强势美元、高利率的维持和紧缩的货币政策等。历史上，黄金牛市几乎都发生在高通胀时期或者利率处于下行通道时期。

  今年以来，全球疫情蔓延，为对冲经济受到的冲击，欧美央行普遍通过“无限量QE”的宽松模式为市场提供流动性，同时采取积极的财政刺激政策。美联储资产负债表规模在短期内暴增，至7月初已超过7万亿美元，相比于年初的4万亿美元增长了近80%，不断创出历史新高。同时，美国市场的名义利率一路下滑，几乎已到了降无可降的地步，十年期国债收益率从年初的2%已下跌至约0.65%。欧洲更是早已走向了负利率时代，截至7月9日，欧元区十年期公债利率已降至-0.42%。可以看到，当前全球的宽松之路必然带来名义利率低下以及风险对冲的配置需求。

  对比2008年的市场情况来看，当时在经历了市场流动性极度短缺之后，美联储通过三次降息、开启QE等一系列手段解决流动性问题并刺激经济，而同时带来的是低利率与市场通胀预期，导致美元货币信用受损，黄金开启牛市周期。自2008年底美联储开启宽松之路，黄金的涨幅领先于其他资产，半年涨幅约30%。当前受制于疫情影响，全球经济活动停滞，且原油等大宗商品价格处于低位，未来经济活动一旦回暖，原油重新找到上涨动力，市场可能迎来由原材料上涨以及前期过度宽松带来的通胀上行环境，黄金则有望迎来大周期行情。

  对于黄金价格的后市展望，可以推演两种可能的情景：若疫情继续发酵，对经济活动的影响进一步加剧，全球货币宽松力度加大，名义利率继续下行，金价有望上涨；而如果经济逐步恢复，需求的改善将使得通胀预期快速上升。预计美联储在短期内退出宽松的可能性不大，实际利率尚有下降的风险，金价有望进一步创出新高。

  今年以来，市场对黄金的投资热情也能从黄金ETF的规模增长上可见一斑。SPDRGLD基金是当前全球最大的黄金ETF，最新规模约700亿美元，与年初的437.25亿美元相比，规模增长超过60%。2020年以来，SPDR的净申购量显著放大，基金持有黄金达到1200吨，可以看出今年以来投资者对于黄金投资的需求旺盛。同时，今年以来多国央行开始增加黄金储量，截至7月，全球央行净增加黄金储量323.7吨。CFTC(美国商品期货交易委员会)公布的黄金非商业持仓显示，最近一月黄金非商业多头持仓快速上升，截至7月7日，非商业多头持仓33.703万张，空头持仓6.9672万张，多头持仓显著高于空头持仓，市场对黄金的投资热度未减。

  长期配置黄金是理性选择

  除了由其抗通胀性、对标美元等特点带来的投资价值之外，黄金作为大类资产中重要的一环，与股、债之间相关性低，因而具有降低组合波动率、分散组合风险的长期配置价值。国内主流的资产配置大多集中于股、债配置，使用2008年以来的月度数据进行测算，黄金与沪深300的相关性为19.86%，与国债、企业债指数相关性分别为-7.71%与-14.01%。这种资产间的低相关性使得在股债组合中加入黄金后，组合波动率和最大回撤显著下降，用于衡量风险调整后收益的夏普比率则有所提高。黄金兼具商品与货币双重属性，是当前国内市场上稀缺的组合分散化标的，适合投资者进行长期配置。

  另外，黄金是对冲各类市场短期风险的有效配置工具，通过配置黄金来抵抗“黑天鹅”风险有其不可替代的价值。因此，面对复杂市场的未知，常怀敬畏之心，长期配置黄金类资产来对冲风险将是理性的选择。

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