——锡——

　　研究员：徐瑜东证衍生品研究院行业高级分析师

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　　供给趋松，需求待迎起色

　　★供应端：海外供应修复

　　国内锡矿加工费上抬，打破了持续半年之久的加工费低位格局。一方面是以缅甸锡矿为主的供应逐渐修复，矿端供应紧张局面边际缓和，另一方面是国内冶炼厂亏损严重，以检修或休假等方式主动控产，促进冶炼议价增强和利润修复，此外，锡价高位托底也使得上述调整成为可能。

　　缅甸复产和印尼增量是供应边际宽松的主要来源：缅甸方面，矿山品位下降、开采成本上升，截至目前的复产进程较为迟滞，全年来看悲观-中性情形(月均1,500-1,750金属吨)的实现概率更高，此外存在政府抛储对供应数据的扰动，也不排除潜在的地缘冲突的袭扰或其他事件性的冲击。印尼方面，2026年RKAB生产配额仍未完成审批，当前预计为6.586万吨，较原先预期的6万吨有所上调。

　　★需求端：强预期弱现实

　　延续“强预期弱现实”的判断，传统需求较为平淡，而新兴需求体量有限，尚处于规模化初期阶段。具体板块中，消费电子需求的疲弱超预期，光伏需求承压符合预期。

　　宏观面预期主导锡价及整体金属板块价格走势，美伊冲突持续发酵，黑天鹅事件高发，而锡作为30万吨量级的小金属，波动性极强，短期内基本面退居次位，而供应趋松、需求低迷的基本面利空也正在集中释放，预计二季度主力合约运行区间(340000，370000)。

　　★风险提示

　　宏观和地缘风险；主产地供应扰动；在产矿山产量超预期；需求结构性增长不及预期；技术和材料替代。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供给趋松，需求待迎起色》。

　　徐瑜(锡)