[ 季度报告]

　　——锌——

　　研究员：魏林峻东证衍生品研究院有色高级分析师

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　　临危慎行，藏器待时

　　★当宏观的不确定性成为确定性

　　二季度，我们或许将面对一系列高影响力、低可预测性的密集事件，宏观预期的剧烈摆动可能频繁引发价格超调。无论是地缘冲突、中期选举、关税谈判、信贷危机，亦或是金铂比带给市场的风险预示，都说明了宏观风险已来到过去五年中的绝对高位。在不确定性成为最大确定性的阶段，风险敞口管理或需被置于首位，做好仓位管理和对冲操作，或许比精准预测平衡点更为重要。

　　★矿冶平衡

　　海外矿企产量指引大幅下修，地缘扰动叠加资源品争夺预期加深，海外供应预期差或还将扩大；国内锌精矿增量多落于下半年，进口主要来源短期受阻，而即便海外炼厂减产，流入国内的锌矿体量或也相对有限。二季度国内原料逐步消耗，矿冶平衡或继续收紧，国产TC承压看待，炼厂减产压力或在后期逐渐清晰。

　　★锌锭平衡

　　二季度国内炼厂或将维持高开工，海外炼厂减产可能性仍锚定地缘，高风险炼厂主要在欧日韩，扰动更可能发生在偏后时间。内外需分化且有结构性转移。中东等地需求将承压，因担心通胀而带来的部分增量需求或通过转嫁至中国加工出口来实现，海外需求整体偏弱；而国内专项债资金多数落地项目、耐消旺季临近、叠加出口增量，内需可偏乐观看待。平衡角度，全球显性库存拐点或已到来，但二季度内外锌锭或均难现紧缺。

　　★短期面临风险，看好长期价值

　　二季度锌价面临多重且不可预测的连续宏观风险，极端情况下存在因系统性风险而深跌的风险，但锌矿供应长期趋紧、TC承压且需求未现走弱预期，若出现深跌则大概率为错杀，建议长线维持逢低买入思路，并预留一部分现金对冲风险。套利方面，地缘扰动下内松外紧预期有逆转可能，长线内外正套暂难顺畅运行。锌价节奏上或前低后高，价格主要运行参考区间【22500，24500】。

　　策略角度，单边角度，长线以逢低买入思路对待，短期建议规避风险为主，建议做好仓位管理和风险对冲。套利角度，跨期方面，以跨期正套思路对待；内外方面，内外正套逻辑有可能受阻，建议暂以观望为主。

　　★风险提示

　　地缘扰动，美国政策变化，炼厂超预期减产。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《临危慎行，藏器待时》。

　　发布时间：2026年3月30日。

　　魏林峻(锌)