经济观察报记者 郑晨烨

　　3月26日，中国海洋石油有限公司（600938.SH/00883.HK，下称“中国海油”）发布2025年年度报告：实现归母净利润1221亿元，同比下降11.5%；油气净产量达到777.3百万桶油当量，折合日均约213万桶，同比增长7%，创历史新高；其中，天然气产量首次超过1万亿立方英尺，同比增长11.6%。

　　年报称，公司产量规模已进入国际石油公司第一梯队。

　　年报发布的同一个月里，中东局势急剧升级。2026年2月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，伊朗随即封锁霍尔木兹海峡，国际油价从约73美元/桶一路上涨。截至3月25日，布伦特原油现货价格报100.23美元/桶。作为对比，2025年，布伦特原油均价为68.2美元/桶，同比下跌14.6%。

　　3月26日，中国海油A股股价收于40.93元/每股，总市值约1.95万亿元。进入2026年以来，中国海油A股股价累计涨幅已达35.62%，

　　当天下午，中国海油在香港召开年度业绩交流会，公司管理层围绕产量规划、成本管控和油价影响等话题做了详细回应。

　　日产213万桶

　　年报显示，2025年中国海油油气销售收入3357亿元，2024年同期为3556亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润1221亿元，较2024年的1379亿元下降11.5%。

　　收入和利润双降的直接原因是油价，2025年，该公司实现油价为66.47美元/桶，较2024年的76.75美元/桶下降了13.4%。

　　值得一提的是，在“三桶油”中，中国海油是以上游勘探开发为主业的油气公司，没有大规模的炼化和销售板块，收入主要靠卖油和卖气。因此，油价波动对中国海油收入和利润的影响比另外“两桶油”更直接。

　　公司管理层在业绩交流会上解释利润变动的原因称，油价下跌拖累利润约228亿元，产量增长贡献了约45亿元，营业支出及其他项目合计贡献了约427亿元。也就是说，在油价变动减少了228亿元利润的情况下，产量增长和成本管控等因素合计补回了超过470亿元。

　　在产量方面，2025年中国海油油气净产量777.3百万桶油当量，同比增长7%；其中，原油增长5.8%，天然气增长11.6%。

　　公司管理层在业绩交流会上表示，过去五年来，公司油气净产量年均复合增长率约8%，从2021年的572.9百万桶增长至2025年的777.3百万桶。另外，2025年公司的天然气产量增速快于原油，而且气价走势比油价好，实现气价7.95美元/千立方英尺，同比上涨3%。

　　中国海油CFO穆秀平在业绩交流会上表示，天然气产量的快速增长和稳定的实现价格，为公司保持盈利提供了有益助力。

　　产量增长主要靠项目落地。2025年，中国海油在国内投产了16个新项目。其中，渤中26-6油田从发现到投产只用了三年，通过推行工程标准化，产能建设整体提速12%，海上安装提速11%，项目平均提前半年投产，中国海上平均钻井日效率达到五年来最好水平。

　　在海外，增量主要来自南美。根据中国海油管理层在业绩交流会上的介绍，中国海油圭亚那Stabroek区块已投产四期项目，巴西Buzios油田已投产七期项目。

　　在成本方面，2025年中国海油的桶油成本为27.9美元/桶油当量，同比下降2.2%，继续保持在30美元以内。桶油成本是衡量上游油气公司竞争力的核心指标，涵盖了从勘探到生产的主要支出，直接决定了公司在多低的油价下还有钱赚。

　　穆秀平在业绩交流会上介绍了几项降本措施：首先，公司海上平台无人化率已达到18.6%，过去五年无人平台数量增长近一倍，减少了人工支出；其次，公司也开始用无人机向海上平台运送物资，替代部分船舶运输；另外，工程标准化在提速的同时也降低了后期维修费用。

　　管理层在交流会上也提到，中国海油在产油田的标定采收率，已从20世纪90年代的不到20%，提升到了目前的35%。采收率是一个油田实际能采出来的油占总储量的比例，随着这个数字的提高，每桶油的开发成本也被进一步摊薄。

　　管理层在交流会上展示了一组对比数据：2021年布伦特原油均价约70.9美元/桶，2025年为68.2美元/桶，这两年的油价相差不到4%，但2025年公司的归母净利润较2021年增长了73.7%。这是过去几年增产和降本的累积效果。

　　年报数据同时显示，2025年中国海油经营现金净流入2090亿元，连续四年超过2000亿元。自由现金流974亿元，资产负债率26.7%，资本负债率降至8.0%。

　　高油价的影响

　　中国海油年报发布前一个月，国际油价经历了一轮急涨。

　　在中东军事冲突加剧的背景下，3月2日，布伦特原油开盘暴涨13%至82美元/桶；3月6日突破90美元；3月9日盘中触及119.5美元/桶，为2022年俄乌冲突以来的最高水平。截至3月25日，布伦特原油现货价格报100.23美元/桶。

　　因此，在3月26日下午的业绩交流会上，油价成了与会者关心的焦点。

　　穆秀平直接回应了这个话题。她表示，近期油价上涨“对公司整体来讲是利好”，“国际油价的波动，特别是近期油价的上涨，会逐渐体现在公司的效益中”。

　　她还提到，2025年公司实现油价与布伦特标杆价的贴水已收窄至1.36美元/桶，这个数字在逐年改善。原因之一是海外产量结构在变化，圭亚那和巴西的主力油田挂靠的都是布伦特价格，随着这些项目上产，公司整体的实现价格也在改善。

　　穆秀平同时介绍了2026年公司的经营目标：全年产量780百万至800百万桶油当量；资本支出预算1120亿至1220亿元，与2025年实际完成的1205亿元大致持平，其中勘探投入多年来稳定在近200亿元的水平。

　　市场关注的另一个焦点是该公司正在编制的“十五五”发展规划。对此，公司副董事长、CEO黄永章在交流会上表示，规划目前处于完善阶段，暂未发布具体的三年产量指引。

　　公司高级副总裁阎洪涛则给出了一些方向性信息。他在业绩交流会上表示，目前公司的国内原油产量约6100万吨，未来“十五五”期间可能会超过6500万吨并向7000万吨迈进。天然气方面，他表示未来五年至少有两个大型气田将投入开发生产，天然气产量将从目前的300多亿立方米大幅增长。

　　阎洪涛还提到了一个长期目标：公司计划到2030至2035年，将在产油田采收率从目前的35%再提高15个百分点，达到45%。他在交流会上说：“一个油田，当作两个油田来开发。”

　　年报同时亦显示，2025年中国海油净证实储量达77.7亿桶油当量，同比增长6.9%。对此，穆秀平在交流会上表示，公司储量替代率无论国内还是国际均超过100%，即每采出一桶油，能新增超过一桶的储量。

　　另外，2025年中国海油共获得6个油气新发现，成功评价28个含油气构造。

　　但面对“高油价之下，是否会调整资本开支”的问题，管理层则显得态度谨慎。阎洪涛在交流会上表示，公司会持续跟踪评估形势，目前仍按既定的工作节奏推进，因为“形势具有不确定性，油价能在高位持续多久没人能确定”。

　　穆秀平在交流会上同时表示，公司现金流充裕，如果国际上出现好的机会，公司会积极抓住。但阎洪涛随后补充了一句：如果没有这次中东冲突，国际油价会处在低位，那反而是公司寻找并购机会的好时机。