有色早评 | 2026年3月27日

　　铜

　　整体宏观环境上，铜价受地缘不确定性和油价影响，波动率上行。本周初伴随战争缓和预期出现，市场情绪有所缓解，即便尚不能明确局势的情况下，市场也开始进入超跌反弹；但是昨日开始市场进入双向定价的矛盾期，仍跟随贵金属和油价的波动。

　　宏观方面，前期伴随着特朗普Taco，市场出现显著反转，油价大跌，同步形成铜价的反转行情；但现阶段战争谈判的消息时常矛盾，市场无法做出准确定价，且全程都是双方各执己见的表态，谈判的声音更多源于特朗普，而尚未得到伊朗的回复，所以油价的顺畅下跌行情也受到阻碍。所以能看到的是商品相关性分歧加大，但在美债利率和油价触及关键位置时，铜价仍受到抑制影响。

　　从基本面来看，3月26日国内市场电解铜现货库存44.08万吨，较19日降9.97万吨，较23日降4.54万吨，但LME和COMEX市场库存出现回升。冶炼TC持续下行已触及-69美金，进口货源低仍是主要影响，含硫酸利润一定程度弥补亏损。随着价格的回落，电解铜现货成交量随着整体采购补库需求缓慢回升，基本面矛盾不大。

　　整体而言，铜价现阶段高度相关宏观市场，后续需高度警惕油价走势，如果持续抬升，市场仍承压，且存在后续进一步下探的可能；但缓和交易出现，极易出现反弹；市场进入消息驱动的高波阶段。

　　铝

　　铝 2026.3.27

　　美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况，霍尔木兹海峡仍处于实质封锁状态，哪怕伊朗方面松口，但不能保证不会遭到攻击，想恢复到封锁前仍有难度，中东铝原料断供风险仍存。卡塔尔能源公司因天然气暂停供应，将于3月底前关停铝厂，涉及产能64万吨，现维持60%的产能运行。巴林铝业为优化原材料使用，减产19%，涉及产能约30万吨，如霍尔木兹海峡实质封锁时长延长，铝供应下行风险将持续得到验证。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，春节期间铝锭+铝棒库存环比+28.5至150.8万吨，符合市场预期，节后第一周库存环比+6.3至157.1万吨，节后第二周库存环比+9.8至166.8万吨，节后第三周库存环比+2.3至169.6万吨，节后第四周库存环比+3.4至173万吨，节后第五周库存环比-2至171.1万吨，库存拐点出现，周度表需环比+3至99.5万吨，持续验证旺季需求成色。2026年1-2月累计新增光伏装机32.5GW，同比下滑17.7%，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，抢出口时间窗口临近尾端。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍有支撑。

　　原料端，中东地缘冲突有望结束，海运费有下行预期，对矿价支撑减弱，后续需要关注的是几内亚如何限制出口，后续的交易逻辑可能转向原料对氧化铝生产的约束（配额多少对应氧化铝生产量），氧化铝产能的过剩将不再是价格的压制因素。氧化铝虽检修增多，但周度供需仍过剩，库存持续累库，同时霍尔木兹海峡短期仍处于被封锁的状态，中东铝氧化铝的需求实质被停，短期过剩压力仍存，基本面仍偏空。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭。

　　整体来看，美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况。霍尔木兹海峡仍处于实质封锁状态，想恢复到封锁前仍有难度，中东铝原料断供风险仍存。铝供应增量已步入低增速阶段，中东减产难有其他地区补足，lme库存低位下行，现货升水走高，海外供应紧张，铝价仍有现实支撑，轻仓低位试多。进口铝土矿价受海运费上涨提振上行，成本端对氧化铝价格形成支撑，因未改变氧化铝供需过剩的现状，氧化铝定价仍围绕成本定价，几内亚称拟限制铝土矿供应以支撑矿价，为铝土矿价格上行带来政策预期，考虑到几内亚为全球主要铝土矿生产国，有一定控价能力，我们认为铝土矿价后续仍有支撑，氧化铝受成本上行支撑（高度有限），短期原油较高点回落氧化铝期价下行（海运费有下行预期），博弈点来自几内亚政策。

　　1.【日本二季度铝升水定为每吨350-353美元，创11年高位】外电3月26日消息，四位直接参与定价磋商的业内人士表示，由于中东战争导致供应收紧，日本二季度（4月至6月）铝升水被定在每吨350-353美元，与一季度每吨195美元的铝升水相比，二季度升水增长了79%-81%，为11年来最高，这反映出供应收紧。一家日本辊轧厂的人士说道：“鉴于担心冲突可能会持续下去，考虑到该地区供应中断的风险，我们别无选择，只能接受这些高价。”他说道：“如果海峡关闭的情况持续下去，中东的冶炼厂将难以获得原材料，生产也可能受到影响。我们很快就达成了妥协，因为如果我们再拖延下去，价格可能会进一步上涨。”（上海金属网编译）

　　2.【遵义市：到2028年推动5宗以上铝土矿探矿权完成勘查】SHMET3月26日讯，近日，遵义市产业转型发展三年攻坚行动方案(2026-2028年)（征求意见稿）发布，提出到2028年，推动5宗以上铝土矿探矿权完成勘查，新增设计产能200万吨/年以上。其中提到播州区、桐梓县等县（市、区）在有色金属产业上重点发展锰系电池材料、中高端铝合金、高端海绵钛、中高端钢制品，推进锰及锰加工、铝及铝加工、钛及钛加工和钢制品产业集群化、全链化、绿色化发展。到2028年力争年产值达470亿元。详见！（云南省自然资源厅）

　　锌

　　锌 2026.3.27

　　特朗普释放地缘taco信号，中东地缘冲击有了积极的信号，美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况,。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2026年1-2月锌矿砂及其精矿进口量为45.9万金属吨，同比+17.5%。TC低位持平，矿端供应仍偏紧，据百川调研，3月冶炼厂排产环比预增5.7万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。

　　需求端，春节期间国内库存环比+3.6至17.4万吨，符合季节性走势，节后第一周库存环比+0.6至18万吨，节后第二周延续累库，环比+3.3至21.4万吨，节后第三周环比+1.8至23.1万吨，节后第四周库存环比-0.2至22.9万吨，节后第五周库存环比-1.6至21.4万吨，库存继续去库，持续验证旺季需求成色。

　　总体来说，美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况，国内库存拐点已现，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。随着美伊战事拉长引发市场对于经济下行的担忧，原油持续上涨抬高通胀也引发了海外加息的担忧，当前特朗普释放地缘taco信号，中东地缘有了积极的信号，锌价有望止跌回稳。

　　1.【驰宏锌锗2025年完成铅锌精矿金属产量29.49万吨】SHMET03月26日讯，3月25日，驰宏锌锗发布2025年年度报告显示，产量目标全面完成。克服原料供应紧张，库存极低影响，全年完成铅锌精矿金属产量29.49万吨，同比增加0.51万吨，增幅1.76%；铅锭16.99万吨，同比增加0.37万吨，增幅2.23%；锌产品52.48万吨，同比增加3.96万吨，增幅8.16%。经营业绩持续稳定。截止本报告披露日，公司铅锌精矿金属产能42万吨/年，公司铅锌精炼产品产能62.5万吨/年。

　　锡

　　锡 2026.3.27

　　特朗普释放地缘taco信号，中东地缘冲击有了积极的信号，美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内处于节后持续验证旺季需求成色的时间节点，从现货升水上行来看，现货仍有一定支撑。社会库存环比-2380至10977吨，产业支撑显现，持续验证旺季需求成色。

　　整体来看，当前交易主线围绕美伊冲突展开，特朗普释放地缘taco信号，中东地缘有了积极的信号，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况。全球精锡供需平衡仍存缺口，海外仍处于降息周期下，随着全球降息深化，新质需求有望加速，等待能源危机结束仍可逢低多配，短期战事仍有升级的可能，锡价上行承压。

　　1.【特朗普称再推迟10天打击伊朗发电厂】SHMET3月27日讯，当地时间3月26日下午，北京时间今天（3月27日）凌晨，美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”上发文表示，“应伊朗政府请求，特此声明：我将把针对（伊朗）能源设施的打击再推迟10天，至美国东部时间2026年4月6日晚8点。”特朗普还称，“（与伊朗的）谈判正在进行中，尽管假新闻媒体及其他方面发表了错误的相反言论，但谈判进展非常顺利。” (CCTV国际时讯)

　　镍

　　镍 2026.03.27

　　昨日沪镍主力合约下跌0.73%，收盘价135990元/吨。金川镍升贴水-750至5400元/吨，进口镍升贴水-50至-200元/吨。伦镍3M升贴水+0.78至-195.11美元/吨。

　　供应端，印尼目前批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续。当前印尼当地镍矿供应偏紧张，镍矿价格持续上升，镍成本支撑较强。近日印尼总统称已批准媒体有镍的出口税，同时印尼官员称计划征收镍的暴利税，镍后续税收成本预计会提升。

　　综合来看，目前印尼计划首批批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续。已批准的配额方面，外资企业的配额有显著削减，加上中东硫磺供应风险等因素，印尼镍资源供应扰动的风险仍较高。印尼加税的动作一方面会从税收成本角度对镍成本形成一次冲击，待税率公布后可明确确定镍相关成本上升幅度。另一方面，印尼政府对资源品加征税收的动作，也是当前全球资源民族主义日渐兴起的体现，后续印尼政府采取其他方式支撑本国资源品价格的预期有所增强。印尼控制镍元素释放的逻辑延续的环境下，镍矿供应偏紧张，价格持续上涨，镍价支撑较强。短期宏观因素不确定性较高，镍价或随之大幅波动。后续观察印尼当地镍矿供需格局变化，加工端产能被动出清情况以及宏观环境变化。

　　1、【印尼煤镍矿产工作计划与预算审批进入倒计时，目标三月底完成】印尼能源与矿产资源部正推进2026年度矿产和煤炭开采业工作计划与预算的审批收尾工作，该计划目标于2026年3月底完成审批。印尼能源与矿产资源部矿产和煤炭总局局长特里明确表示，该局将加快推进工作，全力赶上这一截止期限。近日，特里在雅加达的能源与矿产资源部办公室接受采访时表示：“三月底的目标保持不变，企业和政府双方都在积极推进这项工作。”他透露，截至今年3月中旬，政府已批复2026年度煤炭开采工作计划与预算近4亿吨，镍矿的批复量则超过1亿吨。他补充道：“总而言之，就是要持续全力推进这项工作。”

　　2、【印尼总统要求矿业开辟新收入，拟调整镍矿HPM】外电3月25日消息，印尼总统普拉博沃于3月25日在茂物市会晤能源与矿产资源部（ESDM）部长巴赫利尔时，明确要求将国家利益置于首位，从矿业部门开辟新的财政收入来源。印尼能源和矿产资源部长巴赫利尔透露，总统指示其优先保障国家利益，因当前矿业收入未达最优，正考虑上调镍矿基准价格（HPM），其明确表示“很有可能提高镍的矿产基准价格”。巴赫利尔表示，印尼政府目标是推动下游产业发展、落实能源转型，同时平衡煤炭供需与价格。政府追求“价格合理、产量优良”，若无法兼顾，则不会廉价出售自然资源，维持供需健康平衡。（上海金属网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.03.27

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14320元/吨，涨跌幅-1.07%。无锡现货基差升水+230至295元/吨；主力合约持仓-6358至120397手；仓单+2132至45736吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持1105元/镍点，近期镍铁价格维持高位，不锈钢成本支撑较强。

　　原料端，印尼政府计划增加镍的税负，不锈钢镍端成本支撑加强，镍铁价格预计偏强运行。不锈钢当前趋势仍主要由原料端趋势决定。预计短期市场或随宏观因素变化大幅波动。后续继续观察原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自宏观风险以及后续印尼限矿政策力度不及预期。

　　1、【1-2月，云浮市出口不锈钢餐厨具5.1亿元】1-2月，云浮市出口不锈钢餐厨具5.1亿元，创近十年同期新高，同比增长57.3%。（云浮发布）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.03.27

　　昨日碳酸锂主力合约下跌0.64%，收盘价157200元/吨。主力合约持仓-5572至246385手，仓单-709至30751吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+250至156650元/吨，工业级碳酸锂报价+500至153750元/吨。锂精矿均价+55至2210美元/吨。

　　供应端，碳酸锂产线延续复产趋势，各条产线均有明显复产动作。

　　需求端储能需求维持高景气，新能源汽车销量仍未显著回升。

　　库存方面，本周下游仍在备库，贸易商环节库存有所释放，整体库存转为累库。

　　当前阶段，由于海内外供应扰动，市场对于碳酸锂目前偏紧的供需格局有进一步紧张的担忧，同时后续锂电需求增量预期维持，仍有大量新锂电产线投产，在出现终端需求持续不及预期传导到锂电环节的情况前，预计新增的锂电需求端仍会令原料需求进一步上升。在此阶段，供应端若出现较大的风险事件爆发，锂价就会有较高的向上弹性。近期现货开始逐渐累库，现货紧张格局有缓解迹象，后续观察累库的持续性。现阶段仍维持碳酸锂价格整体在12-18万区间宽幅震荡判断，若津巴布韦问题长期无法解决，其他地区又无较明显补充，锂价或有进一步上行空间。短期主要面临宏观因素与需求不及预期的风险。

　　1、【盛新锂能：木绒锂矿施工前的准备工作已基本完成】盛新锂能（002240.SZ）3月25日在投资者互动平台表示，尊敬的投资者，您好！1、木绒锂矿施工前的准备工作已基本完成，包括已取得四川省发改委的项目核准批复、四川省自然资源厅建设项目用地预审与选址意见书的批复、四川省生态环境厅对采选尾工程环境影响报告书的批复、矿山安全设施设计通过了国家矿山安全监察局组织的审查等，大规模建设即将启动；公司将充分发挥在四川高海拔地区开发锂矿项目的经验，全力推动木绒锂矿的开发建设工作，以尽快实现锂矿资源的大幅度增量供给。2、公司积极与当地政府部门进行沟通，力争早日恢复出口。3、2026年一季报预约披露系统暂未开放，后续可通过巨潮资讯网“预约披露”栏目查询。（盛新锂能）

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。