有色早评 | 2026年10月20日

　　铜

　　铜价维持震荡，美元美债利率小幅回落带动宏观风偏回暖。但宏观整体偏抑制，铜价短期仍难突破。

　　宏观方面，利率方面，市场定价美联储10月底议息会议维持利率不变，但财政供给压力、通胀粘性带来的高利率定价延续。货币政策预期层面，沃什偏中性表态、保留政策选择权，未进一步收紧短期政策预期。汇率端，法国10年期国债收益率快速上升至4.91%，叠加多国抗议蔓延推升欧元区主权债务风险，另一方面，美股硬件叙事回暖，相对比较下非美资金流入美元与美股，美元指数有较强支撑。地缘端，海峡运力持续下降，市场交易能源通胀回升的尾部风险。市场已开始定价“高利率维持更久”，宏观反复影响铜价，不具备共振条件。

　　基本面上，供给侧，国内冶炼利润重新回落，此前"以检代停"的企业已开始主动压产，废铜开票问题同样未缓解，四季度国内供给减量持续兑现；海外秘鲁能矿部数据显示8月单月23.07万吨，同比-5%。智利安托法加斯塔旗下Centinela铜矿劳资达成初步协议，罢工结束，供应担忧有所缓解。库存方面，COMEX库存继续抬升，LME铜库存降至22.54万吨，非美区域供应偏紧。国内电解铜社库重新去库，上期所铜库存周环比流入1.52万吨至7.4万吨，但仓单不足1万吨。需求侧，基建“六张网”托底，9月国内投资有所回暖，全球超级AI周期拉动美国基建，产业基本面对铜价仍有支撑。

　　整体来看，宏观压力阶段性减弱，欧洲主权债务风险与AI叙事回暖重新支撑美元指数；油价高位震荡格局不变，开始定价“高利率维持更久”，铜价短期仍缺少进一步突破的驱动，预期维持震荡；接近年底，美国精炼铜关税政策可能引发剧烈波动，政策落地结果或主导行情；中长期矿端供给偏紧的底层逻辑尚未完全打破。后续关注20年期美债拍卖结果（验证长债供需压力与美债利率中枢走势）和海外科技巨头财报落地，检验AI产业基本面。同时美联储官员后续讲话、年末10月与12月会议政策预期、中东地缘与油价波动仍将持续扰动盘面。

　　铝

　　铝 2026.10.20

　　伊朗给出了7日恢复谈判的条件顺序，美方正在审议。美国防部长威胁伊朗若不进行核谈判将恢复军事行动，伊朗对船只的袭击频率开始明显上升。另一条战线上胡塞和沙特的冲突并未停止，沙特能源设施仍有暴露在袭击下风险。整体上中东地缘局势仍然未见短期缓和的路径。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内周度表需环比+20.4至100万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-3至73.3万吨，库存环比去库，节后去库走势好于历史同期。随着内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振会减弱，从9月铝材出口来看（环比未降反增），走弱慢于预期。国内终端需求光伏1-8月新增装机同比大幅下行，7-8月因低基数单月同比回正，白色家电10月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。美CPI数据超预期，美联储10加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

　　原料端，进口矿价持稳上行至72美金。上周冶金级氧化铝产量环比-1.9至190.7万吨，对应电解铝周度产量87.4万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存，现货价格环比继续下跌。

　　整体来看，中东地缘局势仍然未见短期缓和的路径，伊朗在核问题上不松口导致双方仍有较高的军事升级可能性。铝国内库存节后环比去库，节后去库走势好于历史同期，周度表需环比上行至同期高位，现实仍有一定支撑。后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现（地缘未实质降级），铝中期供应持续释放，产业弱预期下，逢高仍可做空。海运费环比回落，成本支撑松动，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，氧化铝期价低位震荡，关注几内亚和国内政策。

　　1.【9月中国铝矿砂及其精矿进口量为1833万吨，同比增16%】SHMET10月18日讯，海关总署最新数据显示，2026年9月，中国铝矿砂及其精矿进口量为1833万吨，同比增16%；1-9月累计进口量为17353万吨，同比增10.6%。

　　2.【9月中国氧化铝出口量为24万吨，同比降3.5%】SHMET10月18日讯，海关总署最新数据显示，2026年9月，中国氧化铝出口量为24万吨，同比降3.5%；1-9月累计出口量为258万吨，同比增28.9%。

　　3.【9月中国未锻轧铝及铝材进口量为28万吨，同比降21.5%】SHMET10月18日讯，海关总署最新数据显示，2026年9月，中国未锻轧铝及铝材进口量为28万吨，同比降21.5%；1-9月累计进口量为272万吨，同比降9.6%。9月中国未锻轧铝及铝材出口量为66万吨，同比增25.9%；1-9月累计出口量为532万吨，同比增17.8%。

　　锌

　　锌 2026.10.20

　　伊朗给出了7日恢复谈判的条件顺序，美方正在审议。美国防部长威胁伊朗若不进行核谈判将恢复军事行动，伊朗对船只的袭击频率开始明显上升。另一条战线上胡塞和沙特的冲突并未停止，沙特能源设施仍有暴露在袭击下风险。整体上中东地缘局势仍然未见短期缓和的路径。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内库存环比-0.1至18万吨，库存环比去库，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。8月精锌出口4.1万吨，环比上行340%，海外供应压力或将继续回升，lme锌库存呈累库趋势，挤仓风险缓释。美CPI数据超预期，美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

　　总体来说，中东地缘局势仍然未见短期缓和的路径，伊朗在核问题上不松口导致双方仍有较高的军事升级可能性，美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求，宏观环境偏空。8月精锌出口4.1万吨，环比上行340%，海外供应压力回升，lme锌库存呈累库趋势，挤仓风险缓释，锌短期承压下行。

　　1.【ILZSG：预计2027年锌铅市场双双转为过剩】SHMET10月20日讯，国际铅锌研究小组（ILZSG）10月19日表示，全球精炼锌市场预计将在2027年转为供应过剩2.5万吨，而2026年为短缺8.8万吨；精炼铅市场过剩规模将从2026年的9万吨扩大至16.3万吨。该预测较该机构4月预期大幅调整，当时预计2026年锌市场短缺1.9万吨、铅市场过剩10.9万吨。（上海金属网编译）

　　锡

　　锡 2026.10.20

　　伊朗给出了7日恢复谈判的条件顺序，美方正在审议。美国防部长威胁伊朗若不进行核谈判将恢复军事行动，伊朗对船只的袭击频率开始明显上升。另一条战线上胡塞和沙特的冲突并未停止，沙特能源设施仍有暴露在袭击下风险。整体上中东地缘局势仍然未见短期缓和的路径。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内社库环比+151至9454吨，现货升水维持升水（环比上行），lme库存环比去库，累库无持续性。美CPI数据超预期，美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

　　总体来说，中东地缘局势仍然未见短期缓和的路径，伊朗在核问题上不松口导致双方仍有较高的军事升级可能性，美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求，宏观环境偏空。考虑到锡业股份检修，印尼10月出口不及预期，全球累库压力不大，国内现货升水上行，产业仍有一定支撑，短期走势或仍偏震荡。中长期来看，等待宏观环境转暖，AI需求叙事回归，仍可逢低多配。

　　1.【锡价反弹上行 市况交易尚可】目前锡价有所回升，市场谨慎情绪随之减弱，部分商家维持正常出货；不过随着行情波动不小，近期总体订单情况增长受限，此前表现一度较为清淡。据商家反馈，今日出货情况一般，而消费面仍需继续改善，市场等待银十需求兑现程度。跟盘上调，小牌对11月升水1500-升水2000元/吨左右，云字头对11月升水2000-升水2500元/吨附近，云锡对11月升水2500-升水3000元/吨左右。（SHMET）

　　镍

　　镍 2026.10.20

　　昨日沪镍主力合约+0.69%，收盘价117960元/吨。金川镍升贴水+150至4850元/吨，进口镍升贴水+50至300元/吨。伦镍升贴水+3.07至-198.711元/吨。上期所仓单-594至92938吨。

　　原料端。ESDM表示，2027年工作计划和预算（RKAB）评估将比2026年更快，并承诺公平决定镍矿石生产配额。印尼镍元素后续持续释放预期较强。昨日印尼当地1.2%品味镍矿报价-0.2至23.00美元/湿吨，1.6%品味镍矿-1.88至57.62美元/湿吨。

　　供应端。2026年9月中国精炼镍产量28651吨，环比减少0.75%，同比减少22.13%；1-9月中国精炼镍累计产量294228吨，累计同比减少8.05%。2026年10月中国精炼镍预估产量28375吨，环比减少0.96%，同比减少15.16%。近期国内精炼镍产量与进口同环比明显下降。印尼再提拟限制新建半成品镍冶炼厂，短期供应压力有所缓和。中长期产能出清须等待印尼现有规划的镍加工产能投放完毕。

　　库存方面，上周国内库存总库存下降1728吨至109537吨，交割库库存下降602吨。伦镍库存去库2874至28.00万吨。全球显性库存去库1728吨至38.95万吨。全球显性库存总量小幅去库，整体压力仍处于高位。

　　综合来看当前海外加息预期维持，宏观环境整体逆风。供应端印尼原料供应逐步释放，印尼再提拟限制新建半成品镍冶炼厂，但产能出清须等待印尼现有规划的镍加工产能投放完毕。需求端三元电池趋弱，不锈钢需求稳定，整体供需预期维持过剩，精炼镍库存压力仍存，宏观环境仍偏逆风，预计镍价维持偏弱震荡。风险主要来自低价环境下供应端超预期收缩，宏观预期转向以及原料端硫磺价供应扰动风险。

　　1、【印尼拟限制新建半成品镍冶炼厂】印尼下游化与能源转型统筹部长兼能矿部长巴赫利尔·拉哈达利亚10月16日在雅加达表示，政府正推动加快国内镍基产品工业化，目标实现100%附加值，同时回应全球镍市场供应过剩。政府并未拟定限制镍矿石生产的议题，而是考虑对供应过剩的镍精炼产品进行调控，可能暂停或限制新建半成品镍冶炼厂，并研究整顿仅生产50%至60%中间目标产品的冶炼厂。印尼政府记录显示，目前全球镍消费量与全球镍总产量之间存在250万吨的供应差额或过剩。巴赫利尔表示，这种供应过剩状况成为政府研究仍生产50%至60%中间目标产品冶炼厂的背景原因。未来政策重点将转向加强吸收镍的下游制造业，目标压低半成品原材料出口至国外的数量。（要钢网)

　　2、【担忧供应过剩 印度国家矿业公司暂停镍矿投资计划】据两位公司官员透露，印度国家矿业开发公司（NMDC）已暂停其进军镍行业的计划，部分原因在于对印尼镍供应过剩的担忧——该国镍产量占全球总产量的60%以上。此前有报道称，印度国有企业印度钢铁管理局和NMDC正考虑增加从俄罗斯进口的镍供应，并收购炼焦煤资产。2023年，印度将镍列为关键矿产，目前主要依赖进口以满足需求。NMDC的一位高级官员表示：“鉴于印尼目前存在供过于求的情况，我们暂时搁置了镍矿投资计划。”官员还表示，尽管多次发出邀请，NMDC仍未能与俄罗斯诺里尔斯克镍公司安排会晤。该人士称，虽然NMDC有意收购俄罗斯的镍资产并确保供应，但并未说明希望与诺里尔斯克镍公司会晤的具体原因。

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.10.20

　　昨日不锈钢主力合约收盘价13400元/吨，涨跌幅+0.79%。主力合约持仓+4325至132632手；仓单-727至59013吨。

　　原料端，ESDM表示2027年工作计划和预算（RKAB）评估将比2026年更快，并承诺公平决定镍矿石生产配额。印尼镍元素后续持续释放预期较强，不锈钢成本支撑走弱。昨日镍铁报价维持1030元/镍点。

　　需求端，终端需求旺季表现一般，下游市场旺季补库动作结束，显性库存去库但仍处同期高位。

　　当前矿端配额释放确定性较为明确，叠加镍铁供应回升，原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下移。供应端不锈钢排产环比小幅回升，供应压力维持，需求表现一般，库存总量位于高位。预计短期不锈钢价格在成本支撑走弱与供应压力下维持偏弱震荡运行。后续关注不锈钢原料端供应释放与库存消化情况。

　　1、2026年10月19日综合台媒消息，据中国台湾地区海关部门统计数据显示，今年前三季度，岛内不锈钢进出口量同比下滑，但进出口价格有所回升。前三季度，岛内不锈钢进口总量为813818吨，同比下降11.8%，不过进口价格出现明显回升；同期不锈钢出口量621419吨，同比下滑18.14%，出口价格仍持续走高。作为对比，去年前三季度中国台湾地区不锈钢出口量为831908吨，同比增长9.8%。（51bxg）

　　1、【重庆青拓70万吨不锈钢冷轧项目获涪陵环评批复】近日，重庆市涪陵区生态环境局正式印发《渝（涪）环准〔2026〕68号》批复，原则同意重庆青拓新材料有限公司不锈钢冷轧及深加工配套项目一期环评文件，标志着这一重点不锈钢深加工项目迈出关键一步。项目落子涪陵经开区，总占地约26.65万平方米，将建设1座冷轧车间及1条不锈钢冷轧生产线，同步配建储运、公辅与环保工程，达产后可年产精密不锈钢冷轧卷70万吨。（钢铁工业协会不锈钢分会）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.10.20

　　昨日碳酸锂主力合约价格+4.40%至100560元/吨。主力合约持仓-6558至418791手，电池级碳酸锂+250至101750元/吨，工业级碳酸锂+250至99750元/吨。

　　需求端，动力电池端国内新能源汽车销量表现走弱。9月新能源乘用车市场零售108.4万辆，同比下降16.7%；1-9月新能源乘用车市场零售775.8万辆，同比下降12.8%。9月，国内动力电池装车量87.2GWh，同比增长14.7%。1-9月，国内动力电池装车576.3GWh，同比增长16.7%。储能端由于国内统计装机大幅落后于产量，以及当前多地清退储能中标未建项目的动作，储能需求持续性的质疑仍存。同时国内锂电新建产能审批仍处暂停状态，整体需求增长放缓预期较强。

　　库存方面，昨日仓单-2088至23552吨，仓单去库趋势延续。

　　综合来看。目前短期海内外供应扰动风险减弱，投产复产项目稳步推进，整体供应增量兑现预期较强。国内新能源汽车销量同比下滑趋势未见好转，出口面临欧盟限制混动新能源汽车以及退税下滑风险。动力电池终端需求下滑风险逐渐发酵。储能需求增速放缓预期未改。因此综合来看，虽然锂价下跌幅度较高，但当前需求端利空因素无明显变化，短期现货强现实带来的反弹空间与持续性预计有限，碳酸锂价格整体维持偏弱震荡。

　　1、【2026年全球矿产勘查预算强劲回升】据标普全球市场财智调查统计，2026年全球有色金属矿产（不包括油气、煤）勘查投资较2025年增长三成。 这标志着经历三年的萎缩后，全球有色金属矿产勘查投资实现10年来最大增幅。 矿企特别是初级勘查公司财务状况改善助推勘查活动复苏，而大型矿企持续扩大预算。 金和铜仍是主要勘查矿种，弥补了锂矿勘查投资下降带来的缺口。 不同阶段的勘查投资都有所增长，绿地勘查投资占比回升，但占整个勘查投资的比例仍较小。 从地区上看，拉丁美洲、加拿大、澳大利亚等仍是勘查预算最多的地区。 2026年勘查预算为全球有色金属勘查预算开展调查统计以来第三高年份，仅位于2012年（205亿美元）、2011年（172亿美元）之后。

　　2、【国城矿业子公司签署购销长协 未来三年销售电池级碳酸锂不低于2万吨】国城矿业10月16日晚间公告，公司控股子公司四川国城锂业有限公司与公司控股股东国城控股集团有限公司全资子公司天津国城贸易有限公司签署《碳酸锂购销合同》，约定自2026年11月至2029年10月，国城锂业向天津国城销售电池级碳酸锂不低于2万吨。鉴于国城锂业为公司控股子公司，天津国城为公司控股股东全资子公司，公司与天津国城构成关联关系，上述交易构成关联交易。国城矿业表示，本次碳酸锂购销合同的签署，有利于保障控股子公司电池级碳酸锂产品稳定销售，预计将在合作周期内为公司带来持续稳定的营业收入与毛利贡献。交易定价机制市场化、公允透明，不存在利益输送，符合上市公司及全体中小股东的长远利益。（中国证券网）

　　3、【海关总署：9月中国出口锂离子蓄电池60903万个，同比增53.3%】海关总署最新数据显示，2026年9月，中国出口锂离子蓄电池60903万个，同比增53.3%；1-9月累计出口429904万个，同比增26.4%。 9月，中国进口锂离子蓄电池11270万个，同比增12.4%；1-9月累计进口99895万个，同比增49.3%。

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