供应端：锌锭宽松现实，锌矿宽松预期

　　国内锌锭已进入持续过剩状态，库存压力贯穿全产业链。国内现货端，据钢联数据，3月16日全国主要市场锌锭社会库存为23.62万吨，上期所锌锭期货库存录得9.87万吨，库存水平显著高于近年同期。海外现货端，LME锌锭库存录得11.84万吨，LME锌锭注销仓单录得0.62万吨，LME结构性风险大幅降低，LME锌锭库存自高点至今去库超15万吨，这部分隐形库存后续或为LME带来持续性锌锭累库。

　　当前国内锌冶炼企业开工韧性较强，尽管当前冶炼利润已处于相对低位，SMM国产锌精矿TC企稳于1550元/金属吨，但硫酸等副产品价格高位运行，部分对冲了原料成本压力，使得冶炼厂主动减产意愿有限。即便后续冶炼企业开工较 2025 年出现下滑，也难以扭转 2026 年全年锌锭高库存的基调，锌锭过剩格局将维持较长时间。

　　与历史周期对比看，本轮锌锭过剩与2019-2020年、2022-2023年两轮周期存在的核心差异是锌矿利润仍然处于相对高位。过往两轮周期中，TC的快速回升会导致矿山让利于冶炼企业，在锌锭呈现过剩状态时，锌矿供应边际收窄，锌价快速下行触及矿山成本后，过剩周期结束。但本轮周期中，锌锭呈现过剩状态时，锌矿仍然有着较高的利润，对应着矿山企业较高的产出意愿，这一格局改变了过往两轮周期中 “锌矿供应随价下跌而收缩” 的规律。当前锌锭过剩背景下，矿端仍具备较强产出意愿，后续矿端供应预期较过去两轮周期同期更宽松。冶炼企业较过去两轮偏低的冶炼利润也可能导致这一轮锌价的下跌周期持续时间更长。

　　需求端：传统需求承压，旺季预期反复

　　前期有色板块强势上行，除了部分品种存在供应端的扰动外，还与两大预期密切相关：其一是美国财政与货币的双宽政策对海外实体经济以及制造业提振的预期。其二是AI行业的迅速发展，美股龙头企业庞大的资本开支推动市场抬高AI基础设施建设对铜、铝、锡等有色金属的需求预期。但当前时点来看，两大预期均出现不同程度弱化

　　从基础消费来看，海外制造业PMI增速相对有限，且随着国内金三银四的传统旺季临近，部分金属仍有较高显性库存。对于金属锌而言，其消费结构高度依赖传统领域，其中镀锌钢材占比超 60%，锌合金占比约 20%，多集中在传统消费领域中，与新质生产力以及算力基建相关性远不及铜铝。当前国内地产、基建投资无明显增量，汽车产销量增速放缓，下游镀锌企业开工率维持低位，“金三银四”传统旺季需求兑现度存疑。当前剔汇后盘面沪伦比价录得1.062，锌锭进口盈亏为-2834.51元/吨，现货端出口窗口关闭阻碍了过剩锌锭外流，实体需求仍然偏弱。

　　更重要的是，随着伊朗冲突时间的不断拉长，能源成本维持高位，全球通胀预期上行，进一步压制美联储与欧央行降息预期。另一方面推动恐慌指数上行，部分交易员用有色金属空单来押注后续海外经济的衰退预期。

　　资金与技术面：投机资金离场，交易重心重回产业

　　资金面的变化进一步印证锌市浮筹逐步散场。2月以来，伦锌3M合约持仓量自高点的23.97万手减少2.52万手至21.45万手，沪锌加权总持仓自24.27万手减少6.8万手至下破前的17.47万手。此前基于宏观情绪及消费预期交易的产业外投机资金大量离场，后续沪伦两市锌价交易重心或将重回产业弱现实。

　　当前沪锌技术图形进入下跌趋势，2月经历了为期1个月的下跌中继后，3月16日增仓放量下破。伦锌3月17日下破近一年的上涨趋势，多重顶形态成立，后续可能进入下行趋势。

　　综合来看，当前锌市基本面呈现“高库存、弱需求、矿转松”的基本格局，叠加宏观情绪、资金席位与技术分析多维度共振。在供需格局未出现根本性反转前，锌市仍以逢高做空思路为主，同时警惕地缘冲突升级、宏观政策超预期带来的波动风险。