宏观&金工早评|2026年2月11日

　　股 指

　　 A股昨日震荡消化前期涨幅，四大股指分化，中证500和中证1000收绿，两市成交量2.1万亿。

　　外围环境上，美国就业消费不及预期，美元重新走弱，海外股市偏震荡。

　　行情结构上，AI赋能驱动传媒板块领涨，题材股偏强，地产消费领跌。

　　基本面上，工业企业利润回暖，但结构上主要由TMT板块带动，传统行业仍然很弱，国内1月PMI不及预期，市场关注国内刺激内需举措。AI下游应用频繁落地，资金对整个产业链重新乐观。

　　资金面上，人民币汇率强势，结汇资金大量流入，央行通过mlf注入超量流动性，目前国内资金面仍然宽松，商品市场流动性危机缓和。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，随着商品和海外宏观企稳，AI科技持续落地再度驱动股指走强。

　　贵金属

　　贵金属波动率继续回落，在周一出现一定程度走高后。周二整体盘面维持相对稳定，市场在节前处于相对震荡的走势。

　　美国12月零售销售月率录得0%，低于预测中值0.4%，前值0.60%。分项数据来看，在13个零售类别中，有8个类别出现下降，包括服装店和家具店。汽车经销商销售额同样下滑，杂项零售数据下行较为明显。受到消费者信心走低的影响，整体零售销售数据走低。数据公布之后，美债利率和美元指数同步下行，贵金属短线级别跟随降息预期回升走高，但最终回吐涨幅，市场现阶段定价相对谨慎。

　　谷歌母公司Alphabet首次发行英镑和瑞士法郎计价债券，其中包括极其罕见的100年期债券，此前该公司在美国完成了一笔200亿美元的巨额交易。这笔100年期英镑债券是自互联网泡沫时期以来科技公司首次发行如此长期的债务。此消息对于科技股整体走势形成相对抑制，纳斯达克相对承压。

　　白宫贸易顾问纳瓦罗对福克斯商业台表示，需大幅下调对单月就业人数的预期，随后表示并不认为就业报告会疲软；美国总统特朗普：我们的利率应该比现在低2个百分点；美联储洛根表示美联储的政策立场恰到好处，既不刺激也不抑制经济活动。未来几个月如果通胀回落、劳动力市场保持稳定，就不需要进一步降息；美联储哈马克表示，当前美联储目标利率“接近”中性水平，美联储的利率政策可能会“在相当长一段时间内”保持不变；美联储的表态和白宫及特朗普的表态明显分化，白宫和特朗普推升降息预期，而美联储抑制过快的降息预期定价，市场在此情况下显示震荡，贵金属同步震荡。

　　从ETF持仓角度，全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日增加25.36吨，当前持仓量为16216.45吨；全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少0.34吨，当前持仓量为1079.32吨；市场投资配置需求相对稳定形成支撑。

　　地缘方面，高市早苗领导的执政联盟在2026年日本众议院选举中取得压倒性胜利，日本政治右倾化趋势进一步加剧，同时高市早苗表示必须让日本摆脱过度紧缩的财政政策和投资不足的困境，日债利率出现上行，同步贵金属走高；美国海事局表示美国船舶应尽可能远离伊朗水域。中东问题仍存疑，贵金属伴随原油价格出现上涨；伊朗官员称若美伊核问题谈判成功，对话或将拓展至其他领域。特朗普称若谈判失败，可能再派一个航母打击群前往中东。中东问题仍存疑。

　　从波动率来看，周一情绪端影响的波动率有所下行，持仓量较上周有所下降。对于白银而言，库存仍在下降趋势，但现货市场升水情况有所放缓，三月“逼仓”行情仍不可忽视。

　　针对黄金，长期格局和配置尚未改变，且跟随叙事变化；对于白银，一定要密切关注主线逻辑的负反馈；从交易程度上，在如此行情下，在方向不变的预期下一定要谨慎控制风险。日内公布非农数据，警惕市场波动上行。

　　国 债

　　2月10日，国债期货全线收红，TL2603涨0.01%报112.680元，T2603涨0.01%报108.485元，人民币报6.9129。现券收益率震荡下行，10Y国债活跃券收于1.796%，继续运行在1.8%关口下方。

　　开盘受昨日国债收益率跌破1.8%后的止盈情绪及7年期国债一级发行预期影响，债市表现平淡，10年期活跃券平开于1.80%。早盘资金面意外收紧，隔夜利率上行，压制了多头情绪，但央行随后加大逆回购投放力度，净投放超2000亿，并开展国库定存操作，维稳意图明显。午后随着权益市场冲高回落，以及银行入场，现券收益率震荡下行，最低探至1.7925%。尾盘受通胀数据公布前的谨慎情绪影响，止盈盘小幅涌出。全天来看，尽管资金面有所扰动，但“持券过节”的配置需求依然支撑了债市的偏强震荡格局。

　　资金面早盘偏紧，午后转松。央行开展3114亿元7天期逆回购，净投放2059亿元，同时开展1500亿元国库现金定存。受税期及跨节因素影响，隔夜DR001上行9.18bp至1.3653%，DR007上行1.89bp至1.5574%，资金分层现象有所显现。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行通过逆回购加量及国库定存投放，对冲了税期走款及现金漏损压力，明确了呵护节前流动性的态度。市场微观结构上，配置盘(银行、保险)需求旺盛，有效承接了交易盘(基金、券商)的止盈卖压。利多因素在于“持券过节”的票息需求及央行维稳信号，利空则源于资金面波动及1.8%关口下方的止盈阻力。预计短期债市将在1.8%附近维持窄幅震荡，重点博弈明日通胀数据及节后资金回流情况。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。一季度降准降息概率基本为0，政府债供给压力仍存，央行将国债买卖定义为流动性管理工具，“去杠杆”交易并未根本性改变风险偏好的走势，以上因素对一季度债市构成了持续的利空。2026年GDP增速设置目标区间，通胀回暖仍限于上游产业，基本面数据偏弱和机构对股债联动配置的需求等因素虽然对债市定价形成有利支撑，但慢变量对短期走势不构成决定性影响。逢低做多仍是股债商市场的最优解，权益市场的短暂降温并不能带来国债市场的资金回流。当前债市已走过赔率最佳的时间，中长期10Y的下限1.80%或难以打破，TL预计在113附近面临较大阻力，仍需寻找机会逢低做多，一季度维持震荡行情判断。

　　基 差

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