核心观点：偏空。在2025/26年度主产国普遍增产预期的背景下，前期糖价持续走弱并一度跌至成本线以下；进入1月，伴随旺季预期释放，盘面有所反弹，但反弹幅度有限；综合来看，当前白糖市场估值已处偏低水平，但供需基本面整体偏弱，短期缺乏强势单边驱动；市场预计将延续震荡磨底走势，预计白糖2605合约将持续偏弱，白糖2609合约有可能炒作天气迎来反弹行情。

　　国外供需格局：中性。1）12月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为592万吨，较去年同期的881.4万吨减少289.4万吨，同比降幅32.83%；甘蔗ATR为143.02kg/吨，较去年同期的116.95kg/吨增加26.07kg/吨；制糖比为31.47%，较去年同期的36.28%减少4.81%；产乙醇7.4亿升，较去年同期的7.62亿升减少0.22亿升，同比降幅2.89%；产糖量为25.4万吨，较去年同期的35.6万吨减少10.2万吨，同比降幅达28.76%。2）2025/26榨季截至1月15日，全国共有519家糖厂开榨，累计入榨甘蔗17637.4万吨，较去年同期的14840.4万吨增加2798万吨，增幅18.85%；食糖产量达1588.5万吨，较去年同期的1306万吨增加282.5万吨，增幅21.63%；产糖率提升至9.01%，高于去年同期的8.80%。3）截至1月17日，泰国产糖量为286.51万吨，较去年同期的342.32万吨减少55.81万吨，降幅16.3%。

　　国内供需格局：偏空。最近各产区现货价格均有不同程度下调，临近春节，备货一般，成交清淡，累库明显。

　　进口利润：中性。

　　进口量：中性。我国12月进口量同环比双增，创近年同期新高。

　　基差：中性。目前基差结构有所扩大。

　　最近一周，白糖主力2605合约空头热情浓厚，连续5个交易日收阴，跌破了短期整理平台，有往下探前低的可能性。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 2025年12月上半月巴西产糖量同比降幅达到28.76%

　　12月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为592万吨，较去年同期的881.4万吨减少289.4万吨，同比降幅32.83%；甘蔗ATR为143.02kg/吨，较去年同期的116.95kg/吨增加26.07kg/吨；制糖比为31.47%，较去年同期的36.28%减少4.81%；产乙醇7.4亿升，较去年同期的7.62亿升减少0.22亿升，同比降幅2.89%；产糖量为25.4万吨，较去年同期的35.6万吨减少10.2万吨，同比降幅达28.76%。

　　2025/26榨季截至12月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为59818.6万吨，较去年同期的61267.5万吨减少1448.9万吨，同比降幅达2.36%；甘蔗ATR为138.38kg/吨，较去年同期的141.52kg/吨减少3.14kg/吨；累计制糖比为50.91%，较去年同期的48.19%增加2.72%；累计产乙醇302.75亿升，较去年同期的319.92亿升减少17.17亿升，同比降幅达5.37%；累计产糖量为4015.8万吨，较去年同期的3981.5万吨增加34.3万吨，同比增幅达0.86%。

　　2.2 截至1月17日，泰国2025/26榨季已产糖286.51万吨，同比减少55.81万吨

　　2025/26榨季截至1月17日，泰国累计甘蔗入榨量为2926.43万吨，较去年同期的3487.99万吨减少561.56万吨，降幅16.09%；甘蔗含糖分11.95%，较去年同期的11.87%增加0.08%；产糖率为9.790%，较去年同期的9.814%减少0.024%；产糖量为286.51万吨，较去年同期的342.32万吨减少55.81万吨，降幅16.3%。

　　2.3 原糖净空仓刷新一个月高位

　　目前巴西供应处于季节性减少阶段，北半球增产预期逐步兑现。印度新季开顺利，糖产量大幅提升。泰国虽然受天气和节日等因素影响压榨进度不及预期，但降幅正逐渐恢复。原糖期货维持低位震荡，据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至1月13日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为165711手，较之前一周增加11613手，刷新一个月高位。多头持仓为143494手，较之前一周减少3058手空头持仓为309205手，较之前一周增加8555手。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 我国12月食糖进口量同环比双增创近年新高

　　国际糖价持续低位震荡，配额外食糖进口利润明确，12月食糖进口量创近年来同期新高。据海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年12月食糖进口量为57.9万吨，环比增加32.45%，同比上升47.94%。1-12月累计进口量为492万吨，同比增加13.1%。

　　3.2 白糖持续累库现货成交疲弱

　　广西制糖集团报价区间为5290-5360元/吨，整体下调10-20元/吨；云南制糖集团报价5150-5190元/吨，下调20元/吨。原糖方面，假期后期价下行，市场对于供应前景仍有担忧。国内随着春节临近，现货市场成交将驱弱，现货价格下调，未来成交进一步趋缓，累库持续，盘面弱势暂时难改，关注生产进度及最终估产预期。

　　在2025/26年度主产国普遍增产预期的背景下，前期糖价持续走弱并一度跌至成本线以下；进入1月，伴随旺季预期释放，盘面有所反弹，但反弹幅度有限；综合来看，当前白糖市场估值已处偏低水平，但供需基本面整体偏弱，短期缺乏强势单边驱动；市场预计将延续震荡磨底走势，预计白糖2605合约将持续偏弱，白糖2609合约有可能炒作天气迎来反弹行情。