编辑：房俊

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（一）期权套期保值介绍
1. 定义
期权套期保值是指配合现货或者期货的头寸，用建立的期权部位的收益，弥补现（期）货可能出现的损失，以达到锁定或降低价格风险的目的。
2.期权套期保值基本策略
期权套期保值基本策略包括保护性（买入期权）保值策略、抵补性（卖出期权）保值策略和双限（买卖期权）保值策略。商品买方需要对冲商品价格上涨风险，商品卖方需要对冲商品价格下跌风险，根据价格变动方向、变动幅度、保值成本及目标需要，买家和卖家可以有多样化的套保选择。
具体情况参加下表。

（二）保护性保值策略
1.策略基本介绍
保护性保值策略是指通过买入期权，为现货（期货）部位进行保值的策略。该策略是最基本的期权保值策略，可以有效地保护现货（期货）部位的风险，最大损失是确定的。
使用动机：如果预期价格大幅变动，投资者想利用期权套期保值，在锁定损失的同时，拥有收益的可能，那么保护性保值策略是最优的选择。
利弊分析：保护性保值策略最大优势是保值的同时拥有增值的可能。如果价格朝着有利的方向变动，那么现货或者期货部位会出现盈利，价格朝着有利方向变动的幅度越大，则盈利也越大。
缺点是需要付出权利金作为保值成本。
2.买入看涨期权套期保值案例
买入看涨期权，主要适用于需要购买钯的企业。只要净库存为负，均有价格上涨的担忧，为了防止采购价格上涨增加采购成本，可采取买入看涨期权套期保值策略。
例：某贸易商与客户签订了一批钯现货销售订单，单价为242元/克，1个月后交货。同期，钯某期货合约报价为242元/克。为了防止价格上涨给采购带来压力，该贸易商选择买入相同数量的看涨期权进行套期保值，行权价格为240元/克，1个月到期，权利金为75元/克。

假设期现基差不变，该贸易商便以7.5元/克的成本，锁定了最大亏损为5.5元/克。若1个月后，现货价格上涨到280元／克，标的期货相应上涨至280元／克。该贸易商在现货端亏损38元/克，买入看涨期权行权获利40元/克，扣除7.5元/克权利金支出，净亏损5.5元/克;若1个月后现货价格下跌至200元/克，标的期货下跌至 200元/克，则该贸易商在现货端获利42元/克，买入看涨期权放弃，扣除7.5元/克权利金支出，合计获利34.5元/克。
3.买入看跌期权套期保值案例
买入看跌期权的保护性保值策略，主要适用于持有现货多头部位的企业。
例：投资者持有钯某期货合约242元/克的多单，为了防止价格下跌造成亏损，买入相同数量的，行权价格为240元/克，1个月后到期的看跌期权，支付权利金5元/克。

该投资者以5元/克的成本，锁定了最大亏损为7元／克。若1个月后，期货价格上涨至280元/克，该投资者在期货端获利38元/克，买入看跌期权放弃，扣除5元/克权利金支出，净收益33元／克；若1个月后价格下跌至200元／克，其期货端亏损42元／克，买入看跌期权行权获利40元/克，扣除5元/权利金支出，共亏损7元/克，比不做套保少亏损了35元/克。
（三）抵补性保值策略
1. 策略基本介绍
抵补性保值策略是指通过卖出期权获得权利金，抵补现（期）货价格不利变动的损失，获得成本降低或销售收入增加的期权套期保值策略。该策略可在市场价格有利变动或不利变动较小（即权利金收入大于价格不利变动幅度）时获利。
使用动机：认为未来不会出现大涨或大跌行情，希望获得现货成本降低或销售收入增加的机会，愿意承担价格波动较大的风险。
利弊分析：最大的优势在于可以获得权利金从而降低购买成本或增加销售收入。但弊端是当现（期）货价格朝不利方向变动较大时，抵补性套保策略不足以弥补现货的大部分亏损。
2.卖出看跌期权套期保值案例
对于想要购买钯的企业，需要降低未来现货价格上涨的风险。若预期现货价格可能保持相对稳定，或预期价格上涨幅度很小时，可执行此策略。
例：某贸易商需在未来1个月购进一定数量的钯，预计价格将保持稳定。当前现货价格为240元/克，钯某期货合约报价240元/克。该贸易商卖出相同数量，行权价格为240元/克的看跌期权，1个月到期，收取权利金6元/克。

假设期现基差不变，该贸易商实则通过暴露标的期货价格上涨风险，放弃标的期货下跌超过240元/克的潜在收益，以获取利润增厚6元/克。若1个月后，现货价格小涨至245元/克，期货价格相应上涨至245元／克。该贸易商现货端亏损5元／克，卖出看跌期权无需履约，收取的权利金抵扣现货端亏损后，净收益1元/克：若1个月后，现货价格上涨至 260元/克，期货价格相应上涨至260元/克，该贸易商现货端亏损20元/克，卖出看跌期权无需履约，但收取的权利金不足以抵扣现货端亏损，净亏损14元/克。故需要注意的是，该策略没有为现货端提供止损。
3.卖出看涨期权套期保值案例
对于拥有钯现货的企业，需要规避未来现货价格下跌的风险。当预期未来钯价格可能保持相对稳定，或预期价格下跌幅度很小时，持有现货多头的相关企业可以通过卖出看涨期权，从买方收取权利金。但在钯期货价格涨至行权价格之上时，会面临期权买方要求行权的风险。
例：某贸易商持有一定数量的钯现货，预计价格将保持稳定。当前现货价格为240元/克，钯某期货合约报价240元/克。该贸易商卖出相同数量的，行权价格为248元/克的看涨期权，1个月到期，收取权利金1.5元/克。

假设期现基差不变，该贸易商实则通过暴露标的期货价格下跌风险，放弃标的期货上涨超过248元/克的潜在收益，以获取利润增厚1.5元/克。若1个月后，现货价格小跌至239元/克，期货价格相应下跌至239元/克。该贸易商现货端亏损1元/克，卖出看涨期权无需履约，收取的权利金抵扣现货端亏损后，净收益0.5元/克；若1个月后，现货价格下跌至230元/克，期货价格相应下跌至230元/克，该贸易商现货端亏损10元/克，卖出看涨期权无需履约，但收取的权利金不足以抵扣现货端亏损，净亏损8.5元/克。故需要注意的是，该策略没有为现货端提供止损。
（四）双限保值策略
1.策略基本介绍
双限保值策略是一个没有或低保险费的“保险”，在不考虑获得预期外最大盈利的情况下。经常被稳健经营企业所使用。双限保值策略是指企业拥有现（期）货多头（空头）部位后，通过支付权利金，买入一个虚值看跌期权（看涨期权》，以此来保护现（期）货多头（空头）部位下跌（上涨）的风险；同时卖出一个虚值看涨期权（看跌期权），获得权利金收入，以降低保值所需的权利金。如此，投资者就可以避免价格不利变动带来的风险，并且不需要付出过高的权利金成本。如果卖出的期权价格高于买入的期权，还可以收到权利金。
使用动机：需要较低的成本建立一个套期保值组合。
利弊分析：双限期权保值策略的成本低，既能规避价格不利变化的风脸，又能保留一定的获利机会，但放弃了超过预期盈利的机会，最大损失与盈利都是确定的。
2.空头双限保值案例
空头双限保值策略与买入看涨期权的适用对象相同。即一般适用于需要购买原材料的企业，如钯贸易商。采用空头双限策略的目的是保护现（期）货空头部位，锁定价格大幅上涨的亏损或采购成本增加的风险，同时保护价格下跌所带来的一定收益或采购成本降低的机会，降低保值成本（权利金）的支出。
空头双限保值策略=现（期）货部位空头+买入虚值看涨期权+卖出虚值看跌期权

例：投资者持有10手钯某期货合约242元/克的空单。为锁定未来1个月价格大幅上涨的亏损，同时保持价格下跌带来的一定收益，该投资者选择空头双限保值策略，买入10手行权价为244元/克的看涨期权，支付权利金2.2元/克，卖出10手行权价为240元/克的看跌期权，收取权利金21元/克，以上期权均为1个月到期。

该投资者实则通过放弃期货跌破240元/克之后的全部收益，平抑了期货价格上行突破244元/克的风险。
3.多头双限保值案例
多头双限保值策略与买入看跌期权的适用对象相同。即未来需要出售现货的生产企业或贸易商。多头双限保值策略的目的除了防止钯价格大幅下跌外，保护现（期）货多头部位，同时保留价格上涨所带来的一定收益的机会，降低保值成本。
多头双限保值策略=现（期）货部位多头+买入虚值看跌期权+卖出虚值看涨期权
例投资者持有10手钯某期货合约242元/克的多单。为锁定未来1个月价格大幅下跌的风险，同时保留价格上涨带来的一定收益的机会，该投资者选择多头双限保值策略，买入10手行权价格为240元/克的看跌期权，支付权利金2.1元/克，卖出10手行权价格为244元/克的看涨期权，收取权利金22元/克，以上期权均为1个月后到期。

该投资者实则通过放弃期货价格突破244元/克之后的全部收益，平抑了期货价格跌破240元/克的风险。