考虑到成本及库存拖累，氧化铝价格维持震荡运行。电解铝库存呈累积趋势，预计2月运行整体小幅下移。预计铝合金价格跟随铝价小幅走弱。

　　1月氧化铝主力合约整体呈现先抑后扬的走势，前期反内卷政策引发看涨情绪消退后，国内氧化铝环保限产解除、海外低价氧化铝持续流入，国内氧化铝过剩加剧，引发氧化铝价格回调。进入下半月后，环保管控及运输限制因素再临，导致部分北方氧化铝厂检修，氧化铝库存小幅去化，带动氧化铝价格再次走强。

　　1月沪铝主力合约整体走势偏强。从基本面来看，1月下游需求进入淡季，整体累库幅度超过市场预期，但由于美国战略政策致美元大幅走弱，带动有色板块走势整体偏强，铝价在板块联动下整体上行。

　　1月铝合金走势偏强。废铝方面由于反向开票以及退税政策不确定性增加，导致供应下滑，原料端形成支撑，叠加环保限产反复，再生铝合金供应扰动增加，对铝合金价格下方形成支撑。另一方面，由于铝合金期货上市时间较短，铝价走强对铝合金价格存在明显提振，综合作用下，铝合金整体走势偏强。

　　二、美元下行走势放缓

　　1月美联储降息预期并未有明显调整，从宏观数据来看，12月美国非农新增就业人数为5万人，低于预期值6.5万人和前值6.4万人；失业率为4.4%，低于预期值4.5%和前值4.6%。12月CPI同比增幅为2.7%，符合预期值，持平前值。美国就业数据喜忧参半，通胀数据并未出现恶化迹象，美国降息预期并未显著调整，维持年内降息两次的预期，仅降息时间由4月和9月调整至6月和12月，对有色板块影响有限。宏观主要影响在于地缘政治因素。1月初开始，美国对委内瑞拉展开行动，并再次强化格陵兰岛冲突，导致全球资源民族主义崛起，并动摇美元储备货币地位，引发部分美元资产抛售，美元出现走弱以及有色资源端供应不确定性放大，带动有色板块普涨。

　　综合来看，美国战略的调整中长期仍利好有色板块，但2月美元走弱趋势或有所放缓，短期内对有色板块的支撑有所减弱。

　　三、供应端整体宽松

　　3.1 海外铝土矿到港增长

　　海外矿山方面，由于澳大利亚方面铝土矿发运受季风降雨影响季节性下滑，但随着11月开始几内亚雨季影响逐步消退，几内亚铝土矿的发运量逐步恢复，增减相抵后，1月铝土矿海外出港量及国内到港量均呈小幅增加趋势，出港及到港量均处于近五年绝对高位。尽管海外矿石供应量维持在高位，但由于前期国内北方铝土矿受环保管控及天气影响供应收紧，导致氧化铝厂采购转向进口铝土矿，带动国内铝土矿港口库存去化，截至1月23日，国内港口库存水平较12月去库逾10%。

　　预计2月国内铝土矿到港量或因几内亚前期发运增量维持增长态势，海外铝土矿价格仍有下行空间。

　　3.2 国内铝土矿季节性减产

　　国内方面，经过11月环保督察减产后，北方铝土矿山生产缓慢恢复，12月国内铝土矿产量环比增长5.15%。进入1月后，根据SMM调研显示，前期受环保限产的矿山仍处于复产周期中，部分新产能有望投放，但期间北方部分地区矿山受暴雪影响短暂停产，预计1月国内铝土矿产量环比小幅增长。

　　预计2月国内铝土矿产量呈环比下降趋势。

　　3.3 国内氧化铝维持过剩

　　1月上半月，国内部分地区环保限产解除，带动氧化铝厂开工增加，进入下半月后，北方地区环保限产及天气影响再现，氧化铝产量再次下滑，叠加临近春节，部分企业已提前开始检修，亦造成部分减量。综合影响下，1月氧化铝产量环比基本持平，维持高位，氧化铝厂及电解铝厂库存高位累积。此外，由于前期国内氧化铝价格上涨，氧化铝进口利润扩大，海外低价氧化铝持续流入国内，带动国内氧化铝港口库存较12月底增近60%，显示国内氧化铝环节过剩加剧。

　　2月氧化铝产量或环比下滑，库存可能出现小幅去化，但氧化铝环节过剩格局较难扭转。

　　3.4 电解铝产量稳定

　　尽管部分主产区因枯水期因素用电成本增加，但在当前铝价下电解铝环节利润水平仍维持在较高区间，电解铝厂的开工率稳定维持在高位，1月开工率较12月基本持平，均处于96%以上，1月电解铝产量环比小幅增加约4万吨。进出口方面，由于国内外铝价走势基本一致，铝进出口利润并未有明显变化，12月电解铝进口量维持在10-20万吨左右的水平，对总供应量影响有限。从库存水平来看，由于下游需求淡季，而供应端维持高位，1月电解铝社会库存及铝厂成品库存均累库接近20%，整体累库幅度超过近年同期的累库水平。

　　预计2月电解铝供应环比小幅下滑，但考虑到春节下游放假的因素，预计2月电解铝累库量级处于近年同期的绝对高位。

　　四、需求支撑偏弱

　　终端方面来看，随着气温下降及春节假期影响，户外项目开工水平呈下滑趋势；汽车板块销量亦处于淡季，且因补贴资金尚未到位，以及2025年底购置税减免退坡前存在透支的原因同比大幅下降接近30%；食品包装板块需求季节性增加；光伏设备出口退税将在4月1日起取消，光伏组件厂商出于抢出口需求，整体开工率较高，但由于占比有限对整体需求并未起到明显支撑作用。

　　从中间环节来看，由于终端需求淡季的影响，铝材龙头企业开工率环比下滑约1.1个百分点。主要受铝棒及铝型材开工下滑影响，环比分别下滑5.8个百分点和3.2个百分点。铝线缆环节在国网、南网订单重新分配后开工水平有一定恢复，月度开工率环比小幅下滑1.6个百分点。铝板带与铝箔开工率在食品用铝季节性回暖、电池板块抢出口背景下开工率均小幅增加约1个百分点。

　　从铝合金环节来看，据SMM调研来看，整体废料供应呈收缩趋势，导致再生铝合金生产利润出现倒挂，叠加地区税收政策调整、环保限产、下游需求淡季等因素影响，1月再生铝合金开工水平环比下滑1.7个百分点；原生铝合金开工亦因下游需求走弱环比下滑0.3个百分点。

　　对于2月下游需求，从终端环节来看，由于春节假期因素，2月终端需求或进一步下滑，中间环节开工水平预计将有明显下滑；铝合金环节整体呈现供需两弱的态势。

　　六、后市展望

　　考虑到成本及库存拖累，氧化铝价格维持震荡运行。电解铝库存呈累积趋势，预计2月运行整体小幅下移。预计铝合金价格跟随铝价小幅走弱。

　　写作日期：2026年2月2日