本文作者：

　　银河期货研究员 陈婧

　　期货从业证号：F03107034 投资咨询证号：Z0018401

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾

　　2026年1月碳酸锂低位起步，直上云霄，月末多次上演涨跌切换，波动率显著放大。核心交易逻辑围绕供需错配与政策驱动展开。有色板块整体情绪较为热烈，多个强势品种累计涨幅巨大，一方面对实体企业原料成本形成较大冲击，另一方面投资者面临的金融风险大幅上升。监管层面抑制过度投机的态度较为明确，预计需要见到总持仓及波动率降至合理范围才会回归正常市场。

　　市场展望

　　宏观层面，有色板块整体热度在月末出现一定程度降温，春节前由于监管压力，多头资金撤离，锂价可能出现回调。

　　需求端，新能源汽车补贴退坡，增速放缓，储能需求平稳，由于需要交付订单，高端产线保持满产，低端产线春节可能部分休假。当前产业思路已经部分转换，1月锂价每次大幅回调后下游均有点价，形成阶段性支撑。

　　供应端，高价刺激新投产、复产及爬产速度加快，但1-2月仍有冶炼厂为保旺季生产趁春节检修。预计二季度开始至下半年供应弹性增加，上半年矿山及冶炼厂惜售，部分企业看涨后市，囤积锂矿。

　　交易逻辑：1-2月份淡季理论上应该累库，但因产量和进口量预计均有减少，导致国内供应量下降幅度超过需求，1-2月份均转为去库的判断，再考虑到上下游仍需为春节备货，淡季去库支撑锂价高位运行。

　　策略推荐

　　1.单边：节后回调充分买入。

　　2.期权：回调结束卖出关键支撑位的看跌期权。

　　风险提示：宏观、产业、监管政策扰动。

　　第二部分 市场回顾

　　行情回顾

　　2026年1月碳酸锂低位起步，直上云霄，月末多次上演涨跌切换，波动率显著放大。核心交易逻辑围绕供需错配与政策驱动展开。供应端，主流矿山复产进度不及预期，叠加部分锂盐厂年度检修，周度产量小幅下滑。在此基础上，冶炼厂因前期库存较低，有惜售挺价的情绪，并有囤积锂矿的现象。需求端电池订单饱满，锂电池出口退税下调政策落地后，下游个别企业抢出口，正极厂排产上修，叠加春节前备货需求，呈现淡季不淡的格局，1月去库2000余吨。

　　然而淡季不淡的供需环境下，价格月末剧烈震荡，多头获利了结，因为监管压力越来越大。有色板块整体情绪较为热烈，多个强势品种累计涨幅巨大，一方面对实体企业原料成本形成较大冲击，另一方面投资者面临的金融风险大幅上升。月末在交易所多次提保、提手续费、限制开仓、查关联交易等措施下，碳酸锂期权隐含波动率仍然高达90-100%，日内振幅超过10%，反映金融属性溢价较高。监管层面抑制过度投机的态度较为明确，预计需要见到总持仓及波动率降至合理范围才会回归正常市场。

　　第三部分 基本面情况

　　一、电池需求进入淡季，但并不悲观

　　1、新能源汽车销量惨淡，动力电池好于预期

　　国家发展改革委、财政部年末发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。支持汽车报废更新和置换更新，最高补贴力度和2025年定额补贴相同，区别在于2026年按车价比例补贴，低价车补贴已经开始退坡，并且需按全国统一标准补贴，禁止地方额外补贴吸引消费，对重卡销量拉动可能减弱。

　　补贴退坡不仅体现在以旧换新政策。2026年起新能源车购置税从全额免征改为减半（最高省1.5万元），车企推出“兜底政策”，承诺为跨年交付用户补足税差，有助于平滑年初淡季，但全年仍将有负面影响。

　　中汽协统计，2025年新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，渗透率47.9%，较去年同期提高7%。我国新能源汽车连续11年位居全球第一。中汽协预计2026年新能源汽车销量为1900万辆，同比增长15.2%。

　　1月乘用车销售环比降幅达到50%，同比降幅达到16%。数据虽然惨淡，但动力电池排产好于季节性和预期。财政部称，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。叠加国补625亿资金年初到账，一季度出现三元电池出口抢装，但增量因国内产能瓶颈受限。

　　SMM统计动力电芯产量1-12月累计同比增长41.9%至1245.5GWh，预计1月和2月环比降幅好于预期。

　　CleanTechnica统计，全球2025年1-11月新能源汽车销量累计同比增长20.1%至1839万辆，去年同期累计同比增长26.4%。欧洲2025年1-11月新能源汽车销量累计同比增长29.2%至343.4万辆，去年同期累计同比下降3.7%。美国2025年1-12月新能源汽车销量累计同比下降3%至149.5万辆，去年同期累计同比增长11.4%。中国新能源汽车2025年1-12月累计出口258.3万辆，同比增长103%。去年同期累计同比增长11%。

　　美国2025年收官已经因为提前取消补贴出现负增长，2026年预计销量仍有可能继续下滑。取消补贴、放松碳排放标准、基建配套不足将导致美国汽车电动化进程倒退。

　　德国政府1月19日宣布，对新购入电动汽车的家庭提供最高可达6000欧元的补贴，以推动其国内电动汽车产业发展。这是德国在2023年底终止原有电动汽车购车补贴政策后，再次提供类似补贴。德国环境部当天发布公告说，该补贴面向私人消费者，适用于自2026年1月1日起新注册的纯电动汽车、部分插电式混动汽车及增程式电动汽车。根据政府设定的分级标准，按车辆类型、家庭人口和收入水平，补贴金额为1500欧元至6000欧元之间。

　　欧洲高渗透率的国家补贴退坡，低渗透率的国家补贴加码，虽然考核不断软化灵活，但大方向不变，仍致力于降低碳排放。

　　2、储能保持满产，市场担忧经济性

　　中国如果计划实现2027年累计180GW的目标，2025年累积已经超过100GW，推算2026-2027年需累计新增80GW。因补贴逐年退坡、原料价格上涨，经济性会逐年下降，只有先投产、抢占市场份额、同时享受利润的产能有资本面对产能过剩后的市场竞争，因此2026年储能还是值得期待的领域。

　　调研反馈碳酸锂涨到18-19万，下游已经有部分储能电芯亏损，但头部电池厂测算下来还有利润，特别是出口到海外的利润最高。若碳酸锂价格每上涨1万元，储能电芯成本上涨0.005-0.007元/wh，自10月17日以来，碳酸锂价格上涨约9万，相当于储能电芯成本上涨0.045-0.063元/wh，而电芯价格仅上涨约0.03-0.04元/wh，除碳酸锂外，其他原料如铜、铝也有显著上涨，电池厂利润被原料上涨侵蚀。如果电芯/电池能进一步涨价，原料上涨传导将更为顺畅，但这取决于储能系统的利润水平。调研称南方峰谷电价差收缩的地区已经有因为IRR低于7%而推迟的项目，但7%仍然是相对不错的收益。储能电池产量受制于产能瓶颈，订单排期较满，部分电池厂订单已排至10月，大部分订单排至4-5月，而下游原料库存不高，锂价大涨时侵蚀利润，降低采购意愿，但若锂价回调，仍有采购需求。

　　3、电池排产持平环降，正极排产持平环增

　　过去两年因市场一致预期供应过剩，因此企业各环节以去库为主，尽可能压低原料库存并保留现金。原料库存往往只够1-2周的消耗。然而在行业上行周期，特别是2022年锂价在40-60万的阶段，基本面变化较为有限，但因为市场一致预期上涨，因此从矿山到终端均在囤货，惜售挺价氛围较强。因流通货源紧张，库存隐性化，形成了自我实现式的上涨，直到终端需求出现负反馈，库存周期才进入到主动去库的阶段，而价格也随之崩塌。当前产业思路已经部分转换，1月锂价每次大幅回调后下游均有点价，形成阶段性支撑。

　　SMM统计，2025年1-12月磷酸铁锂产量374.6万吨，累计同比增长60%；三元材料产量累计同比增长19%至81.9万吨。1月SMM排产显示锂电池环比增长3.5%，其中磷酸铁锂环比下降5.6%，三元环比下降6.4%，动力环比下降8.5%，储能环比增长1%。正极材料排产中，磷酸铁锂环比下降10%，三元环比下降4.4%。但这其中有正极厂联合检修的影响，而因为出口退税政策变化，排产可能上修，以最终实际产量为准。1月显现出淡季，2月自然日减少，且有完整的春节假期影响，理论排产至少下降10%，最新的机构调研显示下游排产环比下降10-13%，并不算悲观。

　　二、高价刺激供应增加，短期冶炼厂检修导致产量难以释放

　　高价刺激新投产、复产及爬产速度加快，预计下半年供应弹性增加，匹配电池厂扩产对原料的需求。而上半年矿山及冶炼厂惜售，可能导致二季度产生阶段性错配。

　　1、矿山利润丰厚，矿价随行就市

　　MIN四季度锂辉石销售17.3万吨，其中Marion销售8.9万吨，Wodgina 销售8.4万吨，均高于市场预期。2026财年上调锂矿出货量指引：Marion权益出货量由16-18万吨上调至19-21吨SC6，Wodgina权益出货量由22-24万吨上调至26-28吨SC6，同时公司开始考虑Bald Hill复产。

　　IGO四季度Greenbushes锂矿生产35万吨，销售32.8万吨，销售低于生产是由于一艘船排期到下一个季度。Kwinana继续表现低迷，氢氧化锂产量2000吨左右，主要是安全检修影响。2026年Greenbushes生产指引保持不变。

　　Liontown四季度生产锂辉石10.5万吨，销售11.2万吨，超过市场预期。2026财年生产指引不变。公司开始研究扩产到400万吨/年采矿项目。

　　SMM数据显示，2025年1-12月中国进口锂精矿累计同比增长8%至620.9万吨，其中自澳大利亚进口382.1万吨，累计同比增长8%，尼日利亚同比增长8%，巴西同比增长3%，津巴布韦同比下降1%。

　　2、冶炼厂加工费上涨，复产项目增加

　　近期锂精矿到港较多，而冶炼厂锂矿补库基本完成，需求有限，港口库存增加较为明显。锂矿价格随行就市，基本按照锂盐价格减加工费的方式倒算，近期锂矿偏松，代工费小幅上涨，冶炼厂利润回升。

　　1-2月份部分冶炼厂检修影响产量，1月预计环比减少3000余吨，2月有自然日减少以及春节检修因素，环比预计降幅较大，超过10%，匹配需求淡季。

　　当前锂盐厂库存处于较低水平，且2026年长协签订比例预计更低，因此冶炼厂需要先补充自身库存。这将需要较长时间，即使月产量出现增长，也可能无法流通，需要动态考虑。

　　据调研，锂盐厂看涨后市价格，但碳酸锂不宜久放，若生产日期太早则无法注册仓单，因此锂盐厂选择囤积锂矿。目前锂矿库存较为充裕，加工费小幅上涨，吸引江西部分冶炼厂复产，采购湖南小云母矿作为原料。预计供应弹性随产能释放而逐渐增加。

　　2025年1-12月中国碳酸锂进口数量为24.3万吨，同比增加3%。12月份智利碳酸锂总出口1.4万吨，到中国8071吨，环比下降。阿根廷总出口1.2万吨，到中国1万吨，环比增加。由于澳洲和智利12月发运减少，预计1-2月中国锂精矿进口量和碳酸锂进口量环比略有下滑。预计1月中国碳酸锂供应量环比下降，2月供应延续下降。

　　现阶段，尤其是一季度仍然有错配。需求保持旺盛，而供应短期增长有限。1-2月份淡季理论上应该累库，但因产量和进口量预计均有减少，导致国内供应量下降幅度超过需求，1-2月份均转为去库的判断。1月去库约为2100余吨，2月预计仍有超过2000吨的去库，再考虑到上下游仍需为春节备货，淡季去库支撑锂价高位运行。

　　第四部分 后市展望及策略推荐

　　2026年是熊市向牛市过渡的一年，锂成为资金多头配置的优选，预计锂价运行中枢抬升。但因全年仍有小幅过剩预期，节奏上较为曲折。上半年尤其是一季度淡季去库，倾向于逢低买入，下半年供应弹性提升后灵活把握套保节奏。春节前监管压力影响，多头资金撤离，价格可能出现回调，但回调企稳仍然可以考虑右侧入场买入。

　　策略建议：

　　1.单边：节后回调充分买入。

　　2.期权：回调结束卖出关键支撑位的看跌期权。

　　风险提示：宏观、产业、监管政策扰动。