摘要

　　1月中旬以来，油脂板块出现明显分化走势，受中加贸易缓和影响，菜系品种加速回落。国内棕榈油市场呈震荡博弈走势，主力合约价格先扬后调，整体重心略有上移。

　　1、马棕累库压力缓解

　　2026年1月10日以来，马来西亚棕榈油产量延续减产态势且幅度深化，出口则保持边际改善势头，供需格局边际向好下，月度库存累库压力将显著缓解，大概率迎来环比回落。近期高频供需数据利好，南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，1月1-15日棕榈油产量环比减少18.09%，油棕树进入自然休整期，叠加外籍劳工短缺制约收割效率，减产力度较上月同期明显扩大，且后续随着季节性周期推进，减产趋势有望延续。印度斋月备货及中国春节前补库需求释放，叠加印尼政策扰动下国际市场份额再分配，船运调查机构数据显示马棕出口量环比增加17.5%到18.6%，不过当前库存基数仍处历史高位，且印尼出口税调整等政策变量存疑，短期库存去化幅度或受制约，整体仍需时间消化供应冗余。

　　2、印尼政策为关键变量

　　近期印尼与美国生物柴油政策密集调整，成为影响全球棕榈油供需格局及行情波动的核心变量，多空因素交织下市场呈现震荡态势。印尼政策方面，明确取消2026年推进生物柴油B50计划，维持现行B40掺混比例，削弱棕榈油中长期消费增量预期，短期对盘面形成情绪性利空。但配套出台出口税上调政策，自3月1日起将毛棕榈油出口专项税从10%提至12.5%，抬升印尼棕榈油出口成本，其价格竞争力削弱，部分国际需求转向马来西亚棕榈油，间接支撑马棕出口及价格。同时印尼持续推进非法油棕种植园没收计划，中长期或抑制产量增长，形成供应端支撑。

　　美国政策端利好预期升温，特朗普政府计划3月初敲定2026年生物柴油掺混义务量为52-56亿加仑，放弃进口原料RINs减半规则，叠加45Z税收抵免方案落地临近，将大幅提振油脂投料需求，预计美豆油生柴投料量增至800万吨以上，带动美豆油价格走强，通过油脂比价链条外溢至棕榈油市场。当前政策面与基本面博弈加剧，印尼B50取消与美国生柴利好形成对冲，叠加马棕库存高企、原油价格疲软拖累工业需求，棕榈油短期上行动能受限，但中长期在美国生柴需求增长及印尼供应收紧预期下，价格重心有望逐步上移，需密切关注政策最终落地情况及需求兑现节奏。

　　3、进口利润维持低位

　　国内棕榈油利润与供需受成本、库存及替代效应交织影响，整体呈现弱盈利、供需宽松格局。利润端，进口成本阶梯式下行，贸易商亏损压力缓解但精炼企业利润维持低位。供需端，高库存压制价格。豆棕价差倒挂削弱棕榈油性价比，需求被豆油替代。

　　4、小结&展望

　　综上，基本面方面，供应端马来西亚棕榈油12月库存超预期增至305.1万吨，累库压力犹存，但1月上旬产量环比大降18.24%，季节性减产提供支撑。需求端印度斋月及国内春节备货预期边际改善出口，但国内商业库存处于同期高位，成交偏弱。政策端印尼取消B50生物柴油计划压制动能，而出口税上调预期形成支撑，短期市场受高库存与边际利好博弈影响，上行空间有限，以区间震荡为主。