观点来源：正信期货资深分析师张鹏

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　　最近甲醇市场的走势有点曲折，尤其是2605 合约，整个 12 月走出了先跌后修复的震荡行情。内地开工率一个劲往上冲、港口 MTO 装置检修停工，再加上进口船货到港推迟只带来了短暂的库存下降，叠加主力合约换月的影响，价格一路承压下行，在 12 月 5 日跌到了 2072 元 / 吨的月内低点。好在月底的时候，市场对进口供应紧张的担忧情绪升温，甲醇价格才顺势向上突破，算是稳住了阵脚。整体来看，甲醇短期虽然还有供应压力，但长期看多的逻辑很清晰，尤其是 05 合约，逢低布局才是明智选择，千万别盲目追高。

　　先说说供应端的情况，12 月的甲醇产量确实给市场带来了不小的压力。当月国内甲醇产量预计达到 907.36 万吨，比 11 月多了 48.96 万吨，环比涨了 5.7%。这主要是因为行业进入了温和的增产周期，月初产量稳住之后，后面三周产量和开工率稳步攀升，新增检修的装置直接降到了零，反而有不少之前停工的装置陆续恢复生产，企业的生产积极性越来越高，产能利用率也累计提升了 2 个百分点。这种靠存量装置复产带来的供应增量，让市场上的货源变得充足起来，而下游需求又没能同步跟上，自然就加重了供应端的压力。

　　进口方面的变化则是后期支撑价格的关键。11 月国内甲醇进口量是 141.76 万吨，环比跌了 12.09%，不过前 11 个月的累计进口量还是同比涨了 2.60%。12 月的全球甲醇供应格局很有意思，虽然伊朗那边装置开工率一度低到只有一成，深度减产导致进口量持续紧张，对港口库存形成了支撑，但东南亚、中东这些非伊地区的装置很给力，稳定性和恢复速度都快，把全球开工率修复到了 61% 以上，一定程度上对冲了伊朗减产带来的缺口。按照预估，12 月进口量大概在 170 万吨左右，可到了 1 月，进口量预计会大幅降到 110 万吨，这个减量预期，就是甲醇后续行情的重要支撑点。

　　再看需求端，12 月的表现算是分化明显，整体维持在尚可的水平。当月下游消费总量环比只小幅下降了 2.87 万吨，没有出现大幅萎缩的情况。其中煤 / 甲醇制烯烃的开工率有点拖后腿，从月初的 90.82% 降到了月末的 87.41%，区域分化特别突出，西北地区的装置基本都满负荷运行，港口地区却因为宁波富德装置月初就停车，再加上南京地区装置降负，月底开工率连七成都不到，严重拖累了整体负荷。不过传统下游算是撑起了场面，加权开工率环比涨了 1.71 个百分点，虽然甲醛、MTBE 的开工率小幅下降，但醋酸、二甲醚这些品种的开工率明显回升，刚好弥补了烯烃装置带来的需求缺口。到了 1 月，传统下游大概率会季节性走弱，但港口的宁波烯烃装置有重启计划，再加上青海盐湖的 MTO 装置也准备复产，需求端有望迎来一波提升。

　　库存的变化也能反映出市场的供需格局，12 月整体库存上涨得很明显。港口库存涨到了 147.74 万吨，比月初多了 12.8 万吨，主要是因为月初 MTO 装置停车导致需求走弱，进口船货又集中到港，就算到港节奏有点差异，月底的集中到港还是让港口陷入了供强需弱的局面。内地库存也涨了 6.11 万吨，原因很简单，装置开工率大幅提升带来了供应增量，虽然需求还算稳定甚至有点缓慢增长，但架不住供应过剩，库存只能往上堆。不过这种情况到 1 月会有所改变，进口量大幅下降，再加上港口 MTO 装置重启，港口库存大概率会进入去库通道，而内地因为供应宽松、需求走弱，还是会维持偏弱的态势，最终形成港口强、内地弱的分化格局。

　　成本端的支撑也相对稳定，12 月国内动力煤价格因为库存高位累积、需求支撑不足，一路走弱，内蒙古乌海 5500 大卡动力煤价格从 670 元 / 吨跌到了 575 元 / 吨。不过煤制甲醇的生产利润也跟着回到了近三年的中性水平，虽然还是处于亏损状态，但比上月修复了一些，成本大概维持在 2000 元 / 吨附近。1 月动力煤价格可能会因为供暖需求有所改善，但供应压力会限制它的上涨空间，甲醇的成本重心也会保持稳定，不会给价格带来太大的拖累。

　　总结下来就是，甲醇 12 月的先抑后扬，已经体现出市场对进口减量的预期，虽然短期内地供应过剩的压力还在，但港口端的供需改善是实打实的利好。长期来看，甲醇的看多逻辑很清晰，尤其是 05 合约，当前估值不高，很适合逢低布局。后续只要盯着进口船货的实际到港情况、宁波烯烃装置的重启进度，还有港口和内地的价差能不能覆盖运费，就能把握好进场的时机。千万别因为短期的反弹就盲目追高，耐心等回调后的低位机会，才是更稳妥的选择。

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