—— 铜 ——

　　研究员：曹洋 东证衍生品研究院有色首席分析师

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　　革故鼎新，迭创新高

　　★原料端

　　矿端紧缺加剧，冷料补充有限，预计2026年全球铜矿产量边际增长至30-45万金属吨。极端天气频发、地缘政策潜变、资源民族主义抬头、矿石品位下降及水资源紧张、社区问题不稳及罢工潜在威胁已经构成“系统性扰动风险”。

　　★冶炼端

　　加工利润继续恶化，产能限制风险抬升，冶炼主动降负荷范围扩大，2026年全球精铜产量边际增长恐低于50万吨。明年将更多围绕减产预期博弈，盘面及结构均会受到影响。海外供给生态更为脆弱，间接影响铜元素进口。副产品收益继续观察。

　　★需求端

　　需求新周期悄然开启，“旧动能不弱，新动能更强”，乐观预计2026年全球铜需求边际增速超过4%。新能源需求与国内传统需求阶段被低估风险上升，明年存在阶段修正风险。需求增长现实与预期博弈增强，重点关注二季度需求阶段检验期表现。

　　宏观继续围绕美元趋势性转弱展开，警惕短期流动性预期反复风险。基本面转强驱动库存去化，关税预期继续破坏区域平衡，警惕明年上半年现货紧缺风险，容易诱发海外挤仓行情。

　　革故鼎新，工业化、城镇化、电气化正在重塑需求增长预期，大宗新王雏形已现，中长期中枢潜在上涨弹性将超过1倍，短周期沪铜主力高点有望冲击11-12万一线。策略维度重在配置（逢回调多配），做好阶段大幅波动的应对。

　　★风险提示：

　　美国关税预期反复风险；美元流动性风险。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《革故鼎新，迭创新高 》。

　　发布时间：2025年12月30日。

　　曹洋 （铜）

　　从业资格号：F3012297

　　投资咨询号：Z0013048