【盘面回顾】周三贵金属市场普遍上涨，其中白银涨幅较大，投资者需关注昨日COMEX白银12月合约交割通知单数量。白银总体仍处于供给低弹性、库存偏低且割裂、ETF需求强劲、以及现货交割意愿强的易涨难跌以及易多逼空格局中。11月27日COMEX银2512合约的交割通知单量达到7330张（逾1000吨），而白银ETF需求的持续大增进一步加剧现货市场挤兑担忧。周三，SPDR黄金ETF持仓下降1.15吨至1046.82吨；iShares白银ETF持仓增加110吨至16083.16吨。估值上，昨日美指与10Y美债收益率双双下行提振贵金属价格，因周四凌晨美联储利率决议在“鹰派降息”25BP同时，即对26年降息预期仅1次，决定购买短债以维持储备资产充裕，首月购买400亿美元，未来几个月保持较高水平，周边昨日美股上涨，比特币震荡，原油回升。最终COMEX黄金2602合约收报4258.3美元/盎司，+0.52%；COMEX白银2603合约收报62.2美元/盎司，+2.24%。

　　【交易逻辑】近端看，关注后续美国数据补发对货币政策预期的影响。此外，COMEX合约12月份进入交割月，关注交割量对现货市场的挤兑压力。远端看，估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱，亦需关注美债实际利率变化。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。

　　【南华观点】短期预计维持震荡整理，中长期维持老涨。伦敦现货黄金支撑阻力：4000-4100-4250-4400；伦敦现货白银支撑阻力：56.5-60-65。策略上，单边上考虑支撑位附近分步布多机会。

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