周四凌晨，美联储将公布利率决议和经济预期摘要。

　　市场普遍预期，美联储12月降息已“板上钉钉”，但本次会议的核心悬念已非利率本身。在内部立场严重分化、通胀与就业目标相互冲突的背景下，未来的政策路径指引以及鲍威尔如何平衡“鹰鸽”信号成为焦点。同时，明年美联储主席换届也为货币政策增添了不确定性。

　　市场关注未来政策路径指引

　　11月ADP就业数据的意外转负叠加弱于预期的9月PCE价格指数，令市场押注美联储12月降息基本已经“板上钉钉”。芝商所“美联储观察”工具显示，12月联邦公开市场委员会（FOMC）降息25个基点的可能性目前接近90%。

　　然而，本次会议作为美联储主席鲍威尔近八年任期内内部“分裂”最为严重的一次议息会议，利率本身已不再是市场瞩目的看点，真正的悬念和焦点在于未来的政策路径指引。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪对上证报记者表示，美联储内部存在显著分歧，部分官员对在通胀仍高于2%目标时继续降息持怀疑或反对态度，本次会议的反对票可能会显著增加，再现双向异议的局面。

　　会议将发布的季度经济预测和利率点阵图也至关重要。白雪表示，市场将从中解读美联储对2026年经济增长、通胀和失业率的预测，更重要的是，点阵图将揭示官员们对2026年及以后利率路径的中位数预期，目前市场定价约为52个基点（约两次降息）。

　　此外，资产负债表管理的未来走向成为与利率决议同等重要的焦点。白雪称，为缓解银行体系准备金短缺和回购市场的压力，美联储可能宣布在停止缩表后，于2026年1月启动每月购买短期国库券的计划，这将被视为技术性扩表，旨在管理流动性而非新一轮量化宽松。

　　“鹰鸽”信号成焦点

　　当前，美联储正面临典型的政策两难：通胀压力仍存，同时就业市场的增长动能减弱。此次会议恰处其“2%通胀目标”与“充分就业”两大目标冲突之下，这也正是美联储内部分歧加剧的根本原因。在此关键时点，议息会议上鲍威尔的言论将尤为重要，市场期待其传递出如何在相互矛盾的目标间权衡的信号。

　　市场预判本次会议很可能会呈现“鹰派降息”的局面，即美联储在实施降息的同时，通过口头指引和点阵图传递出对未来行动更为谨慎的态度。中信证券首席经济学家明明对上证报记者表示，不排除12月议息会议鲍威尔释放鹰派信号的可能性，鲍威尔在10月议息会议上曾表示“不存在零风险的政策路径，风险平衡已发生转变”；“美联储10月降息是迈向更中性政策立场的又一步”，整体而言，在通胀存在压力的背景下，美联储或会更谨慎地判断美国就业是否存在下行风险，即或会更谨慎地降息。

　　在通胀与就业两大目标直接冲突的困境下，美联储的决策将呈现一种“风险管理”式的动态平衡。白雪表示，当前，美国就业市场明显降温、通胀压力相对可控，这为继续降息以防范经济下行风险提供了理由。然而，通胀绝对值仍高于目标，且受关税等政策影响仍将在未来存在上行不确定性，这制约了美联储的宽松空间。因此，美联储的平衡之举就是利用降息来对冲就业市场疲软的周期性风险，同时也通过鹰派言论维持金融条件一定的紧缩压力，以锚定通胀预期。决策将高度“依赖数据”，尤其是未来几个月通胀是否如期回落、就业下滑是结构性还是周期性的判断，将决定政策重心偏向通胀还是就业。

　　美银报告中称，如果鲍威尔无法有效传递鹰派信号，市场可能会在短期内更激进地为1月降息定价。

　　“在市场对换届的广泛关注下，鲍威尔如何为未来政策平稳过渡定调，其讲话是偏向‘鹰派’以强调抗通胀决心，还是为未来留有灵活性，将直接引导市场情绪。”白雪说。

　　明年上半年降息步伐或放缓

　　对于后续美联储货币政策路径走向，业内人士普遍认为，综合经济基本面、通胀等多重因素，下次大幅“宽货币”或为明年6月后。

　　东吴证券首席经济学家芦哲团队在研报中表示，短期看，当前市场对12月降息的充分定价已经令鸽派利好出尽，因此需关注12月FOMC会议上发布会信号、点阵图指引和反对票个数带来的鹰派利空风险。中期看，宽财政、宽货币、季节性的脉冲料给明年美国经济带来“开门红”，令美联储明年1—4月因经济过热而无法降息。

　　白雪表示，展望2026年，高关税抑制进口，美国通胀水平易上难下，而限制移民政策会导致劳动力人口下降，这样即使经济下行，美国失业率也不会大幅上升。这些都意味着明年美联储持续大幅降息的可能性很低。预计在12月降息后，美联储可能在2026年6月之前（即新主席上任前）暂停行动，进入政策观望期。暂停的原因在于，届时政策利率将更接近中性水平，且委员会需要时间评估前期降息的效果以及经济数据，尤其是通胀的走势。市场目前预计2026年约有52个基点，即2次左右的降息空间，首次降息大概率发生在6月新主席上任后，但具体启动时点和次数，将极大取决于新任美联储主席的政策倾向以及经济数据的演变。

　　明年美联储将迎来主席换届，美联储货币政策是否会因此进入“政治性降息”阶段也随着本次议息会议的到来成为市场热议的焦点。

　　目前白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特是最热门的下一任美联储主席人选，市场预期哈塞特担任下一任美联储主席的概率较高。明明表示，哈塞特在货币政策方面或存在一些鸽派色彩，但其也强调数据驱动，近期哈塞特表示“美联储主席的职责，就是盯住数据、根据数据作出调整，并向公众说明他们为什么这么做”。

　　“长期看，由于美联储主席就任仍需经过参议院听证会审议，而审议的核心是考核候选人对美联储独立性的维护，因此哈赛特在正式就任前，其言行举止可能都是谨慎保守的，明年6月FOMC会议则可能是哈赛特露出真面目，释放鸽派信号的开端，届时市场对于美联储进一步宽松货币政策的预期或再度大幅抬升。”东吴证券首席经济学家芦哲团队表示。